在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了低迷的振蕩期之后，銅成為十二月市場(chǎng)耀眼的明星，倫銅成功突破歷史高點(diǎn)、摩根大通，貝萊德等大型投行進(jìn)入銅市場(chǎng)建立ETF基金、國(guó)內(nèi)有色金屬板塊領(lǐng)漲A股。經(jīng)歷一波凌厲的上漲后，處于高位的銅價(jià)將何去何從呢？筆者認(rèn)為，后期銅價(jià)仍將繼續(xù)走高，即將放松的資金鏈、中國(guó)需求、進(jìn)口增加都可能助推銅價(jià)開啟新的篇章。

一、政策影響減弱，信貸大門即將打開

11月以來(lái)，在政策指引和年底清算的壓力下，銀行大幅收緊貨幣投放，承兌匯票貼現(xiàn)率一再攀升。受此影響，社會(huì)資金趨于緊張，資本市場(chǎng)資金流出現(xiàn)象明顯。雖然目前銀行仍未放寬信貸投放，但筆者認(rèn)為市場(chǎng)資金進(jìn)一步收緊的幅度已經(jīng)不大，而且隨著12月底銀行完成清算，新一波放貸熱潮即將打開，市場(chǎng)資金可能重新活躍起來(lái)?；仡櫲ツ昴昴┙衲昴瓿?，在銀行搶貸流動(dòng)性放寬的氛圍下，市場(chǎng)大肆囤積銅，加速了銅價(jià)的上揚(yáng)。明年由于政策面壓力，資金大肆進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的可能性不大，這反而增添了資金進(jìn)入銅市場(chǎng)的概率。

二、中國(guó)需求值得期待

今年下半年，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯感覺需求不旺，現(xiàn)貨長(zhǎng)期處于貼水狀態(tài)。下面我們從市場(chǎng)終端需求以及隱性庫(kù)存的變化來(lái)分析銅市后期的需求情況。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)銅主要用于電力電子、家電和建筑行業(yè)。今年11月我國(guó)電力電纜、發(fā)電設(shè)備、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)單月同比增速分別為32.89％、11.88％、33.63％、28.89％、23.72％；1—11月累計(jì)同比增速分別為26.87％、10.37％、40.3％、28.45％、29.44％。與前11個(gè)月銅桿產(chǎn)量10.89％以及精煉銅供應(yīng)量4.14％的增幅相比，終端消費(fèi)產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯較快。因此，今年我國(guó)銅現(xiàn)貨需求情況并非表面上那么低迷，終端消費(fèi)量增速仍然較快。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)公司“十二五”規(guī)劃顯示，電網(wǎng)投資將超過1.7萬(wàn)億元，與“十一五”期間1.2萬(wàn)億元相比大幅增長(zhǎng)40％。鐵道部路網(wǎng)規(guī)劃顯示，到2012年中國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá)到11萬(wàn)公里以上，其中新建高速鐵路將達(dá)到1.3萬(wàn)公里。也就是說(shuō)，在2010—2012年3年間鐵路營(yíng)業(yè)里程年均增速超過9％；在2011—2012年兩年間高速鐵路年均增速超過35％。此外，2011年家電下鄉(xiāng)、以舊換新等刺激消費(fèi)政策仍將大力推進(jìn)。因此，中國(guó)需求仍然強(qiáng)勁可能成為拉動(dòng)銅價(jià)新一輪上漲的推動(dòng)力。

三、隱性庫(kù)存明顯消化

一直以來(lái)銅市供求關(guān)系有一只“看不見的手”對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)，那正是隱性庫(kù)存，但是由于其較為分散很難被統(tǒng)計(jì)。為了摸清隱性庫(kù)存的變化情況，筆者通過兩個(gè)指標(biāo)分析后得知，今年下半年“銅材產(chǎn)量÷精煉銅表觀消費(fèi)量”以及“銅材產(chǎn)量增速－精煉銅表觀消費(fèi)量增速”均明顯上升，特別是前者已經(jīng)到達(dá)今年最高水平，這說(shuō)明前期市場(chǎng)隱性庫(kù)存得到了較好的消化。

在隱性庫(kù)存逐漸被消化后，國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存也有所松動(dòng)，于12月初連續(xù)三周下降，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的上升勢(shì)頭。國(guó)內(nèi)隱性庫(kù)存的大幅減少，可能帶來(lái)潛在的補(bǔ)庫(kù)需求，尤其是在銀行即將放松銀根的時(shí)期。同樣“新訂單PMI－庫(kù)存PMI”指標(biāo)的上升也預(yù)示我國(guó)工業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求明顯。

四、中國(guó)進(jìn)口增加，拉動(dòng)全球需求

今年我國(guó)銅市區(qū)別于以往的一大特點(diǎn)是進(jìn)口較為低迷，1—10月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口359.6萬(wàn)噸，同比減少1%。然而在資源緊張以及需求旺盛的背景下，低進(jìn)口難以長(zhǎng)期持續(xù)。11月我國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口為351597噸，環(huán)比10月大幅增加28.5%。在下游需求的帶動(dòng)下，我國(guó)銅進(jìn)口有望恢復(fù)正常水平，這將再度增加全球銅市需求。

五、需求體現(xiàn)有望帶動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)

綜合上述分析，筆者認(rèn)為，前期銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局有望得到改善。在我國(guó)資金面即將放寬的背景下，下游備庫(kù)需求、投機(jī)需求有望體現(xiàn)，加之前期進(jìn)口量較低，隱性庫(kù)存被大量消化，在中國(guó)因素的帶動(dòng)下，后期銅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)將是大概率事件。