中國(guó)人民銀行25日晚間宣布，自 2010年12月26日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行今年以來(lái)第二次加息，也是自中央宣布要實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策以來(lái)的首次加息，前一次加息發(fā)生在10月19日。當(dāng)日央行加息之后，20日股指低開高走拉起了一波淋漓的漲勢(shì)，而與此不同的是，市場(chǎng)對(duì)于本次央行的加息顯然有了不一樣的解讀，

1、加息源于對(duì)未來(lái)通脹的提前控制

因11月份的CPI同比漲幅達(dá)到5.1%導(dǎo)致負(fù)利率的不斷加劇，直觀上說(shuō)居民儲(chǔ)蓄難以保值增值，這將可能進(jìn)一步為CPI帶來(lái)壓力，這是過(guò)去式。就未來(lái)而言，央行此次加息應(yīng)該是基于對(duì)明年可能加劇的通脹壓力而作出的前瞻性應(yīng)對(duì)。因本年度CPI高企且貨幣的過(guò)量發(fā)行將帶來(lái)對(duì)通脹的滯后性（今年的CPI上行有部分因素為09年超額信貸的作用，而今年新增信貸的通脹壓力將會(huì)延續(xù)到明年乃至于后年）。不過(guò)此前央行的一份儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查指出，當(dāng)前居民選擇投資的比例大于儲(chǔ)蓄比例，顯然這是由于通脹上行且利率低下所帶來(lái)的負(fù)利率時(shí)代侵蝕了儲(chǔ)蓄者的財(cái)富，并將這種財(cái)富轉(zhuǎn)移到了借貸者身上。本次一年期以上存款利率上調(diào)幅度大于0.25個(gè)百分點(diǎn)在一定程度上應(yīng)該能起到穩(wěn)定儲(chǔ)戶心態(tài)的作用，但是對(duì)于財(cái)富的侵蝕效應(yīng)還不夠明顯。我們認(rèn)為央行的加息行為還將持續(xù)下去，基于明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的不同，央行加息的頻率和幅度或有改變，考慮到CPI在今年的高位運(yùn)行所帶來(lái)的負(fù)利率時(shí)代過(guò)長(zhǎng)，我們認(rèn)為明年央行在考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及黨中央對(duì)于調(diào)整收入分配的大政方針政策的指導(dǎo)下，將利率再增加1-1.5分百分比的可能性還會(huì)存在。

2、股指緣何大幅殺跌

10月19日加息之后，20日股指低開拉升進(jìn)而延續(xù)前期漲勢(shì)，而近期股指橫盤時(shí)間超過(guò)15個(gè)交易日，加息“靴子”落地之后，緣何股指沖高誘多后大幅殺跌？我們認(rèn)為有以下幾個(gè)原因：

（1）市場(chǎng)資金緊張：短期來(lái)看，由于存款準(zhǔn)備金近期的連續(xù)上調(diào)導(dǎo)致銀行可以說(shuō)是不擇手段的在找錢。近期多種市場(chǎng)利率大幅攀升，就說(shuō)明銀行體系內(nèi)資金面變得比較緊張。加息雖然能留住部分正在準(zhǔn)備從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資的資金，但不能解決銀行資金短缺的實(shí)質(zhì)。

（2）多頭明顯疲態(tài)：從股指近期的走勢(shì)中我們可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)重股護(hù)盤跡象十分明顯，這是股指近期橫盤的主要支撐力。近期各版塊的大幅下跌未能打壓股指的重要原因在于地產(chǎn)股、銀行股等大盤股在最近幾個(gè)交易日支撐了股指，今日開盤后大幅拉升指數(shù)的也明顯是這些股票在作祟。多頭短期逃離市場(chǎng)，帶來(lái)了今日的恐慌性下跌。

（3）波動(dòng)異常與板塊分化：從月度收益來(lái)看，板塊的分化十分嚴(yán)峻。最近一月漲跌排行榜中，金屬非金屬指數(shù)獲得最大的收益，對(duì)應(yīng)于商品市場(chǎng)中金屬的暴漲行情，股指出現(xiàn)積極響應(yīng)，于此同時(shí)房地產(chǎn)建筑等行業(yè)也在指數(shù)橫盤中扮演了十分重要的作用，這是趨勢(shì)結(jié)束的特征。另外股指波動(dòng)率處于歷史的低位也必須帶動(dòng)一個(gè)新的趨勢(shì)形成

如果當(dāng)前股市處于上漲趨勢(shì)，加息的影響可能會(huì)被弱化。但當(dāng)前股市處于調(diào)整市，所以加息不但會(huì)壓制市場(chǎng)走勢(shì)，還帶動(dòng)了新的下行格局。另外中小板指已經(jīng)破位加上滬指今日明顯跌破盤整平臺(tái)，因此股市調(diào)整還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

從日內(nèi)走勢(shì)中我們也可以發(fā)現(xiàn)，早盤上行的過(guò)程中遠(yuǎn)月合約顯得較為被動(dòng)，股指幾乎是被現(xiàn)貨所帶動(dòng)，而在午后下跌的過(guò)程中，期指跌勢(shì)非常明顯，淋漓盡致的帶動(dòng)現(xiàn)貨指數(shù)下行。

3、操作策略：空單繼續(xù)持有

上證指數(shù)殺破2800之后，下方空間被重新打開，整理平臺(tái)明顯突破，股指下一目標(biāo)指向2700點(diǎn)，空單可繼續(xù)持有。

期指的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商品期貨上，今日股指的殺跌并未給商品帶來(lái)任何壓力，可以說(shuō)商品市場(chǎng)一枝獨(dú)秀。未來(lái)商品若能跟隨股指步伐，則股指下跌空間將更大。不過(guò)不排除股指被商品所支撐，進(jìn)而小幅下挫之后展開新的一輪漲勢(shì)。