孫詠黎：LLDPE和PVC期貨跨品種套利分析

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2009-10-22 14:32:10 來(lái)源：海航東銀期貨 作者：孫詠黎

在期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市套利策略中，組合內(nèi)的各種資產(chǎn)間具有相對(duì)確定的因果關(guān)系，可以在不考慮交易成本的前提下，得出無(wú)套利均衡時(shí)資產(chǎn)價(jià)格間的等式，而跨品種套利策略中的資產(chǎn)間卻只具備一定程度的相關(guān)關(guān)系。這種關(guān)系來(lái)源于上市品種間的相互替代性或因處于同一產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艹杀竞褪找婕s束而形成，跨品種套利正是利用這種相關(guān)性在不同品種合約分別做多和做空，以期在有利時(shí)機(jī)對(duì)沖在手的合約獲利。與其他三種套利模式相比，跨品種套利具有三個(gè)特點(diǎn)：第一，套利組合中資產(chǎn)品質(zhì)不同，不能以實(shí)物交割的方式平倉(cāng)；第二，資產(chǎn)間的相關(guān)性對(duì)套利策略的成功與否更為重要；第三，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的可能，套利的收益率也無(wú)法在策略制定時(shí)確定。 　　期貨市場(chǎng)跨品種套利 　　在制定跨品種套利策略時(shí)，不僅要分析品種相關(guān)性的機(jī)理，還要考慮相關(guān)性的影響因素。根據(jù)品種間相關(guān)性，我們將跨品種套利分為替代性套利和產(chǎn)業(yè)鏈套利。 　　替代性套利，上市品種如果在功能上存在替代性，價(jià)格將會(huì)反映出一定程度的相關(guān)性，當(dāng)品種間相對(duì)價(jià)格（價(jià)格之差或價(jià)格之比）發(fā)生偏差時(shí)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。品種間的相關(guān)性往往在無(wú)法準(zhǔn)確定量，影響因素較多，投資者在操作時(shí)也是通過(guò)對(duì)商品之間價(jià)差分析來(lái)判斷，隨機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大，可操作性不足。 　　產(chǎn)業(yè)鏈跨品種套利，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上各品種的價(jià)格因受成本和利潤(rùn)約束也具有一定程度的相關(guān)性，與替代性跨品種套利相比，這一形式更加穩(wěn)定。LLDPE和PVC期貨間套利就屬于此類。 　　LLDPE與PVC套利可行性分析 　　品種之間的套利機(jī)會(huì)的關(guān)鍵在于兩者是否存在產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)聯(lián)。 　　PVC生產(chǎn)鏈條有二：一是原油→石腦油→乙烯→PVC；二是煤炭→電石→乙炔→PVC。LLDPE生產(chǎn)鏈條則為原油→石腦油→乙烯→LLDPE。 　　可以看出，兩種產(chǎn)品存在相關(guān)性，但PVC在生產(chǎn)上存在兩條路徑，一是電石，二是乙烯。LLDPE只來(lái)源于乙烯。所以，兩者在生產(chǎn)上并非直接關(guān)聯(lián)。下游行業(yè)也不是完全替代或者對(duì)等。 　　從生產(chǎn)加工方面來(lái)看，LLDPE在乙烯基礎(chǔ)上生產(chǎn)加工，原材料比較單一；但國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)分為電石法和乙烯法，其中電石法生產(chǎn)的PVC占到全國(guó)產(chǎn)量的四分之三，這部分的PVC價(jià)格受煤炭?jī)r(jià)格影響很大。 　　從PVC和LLDPE兩個(gè)期貨品種的用途來(lái)看，PVC主要用于管材、型材和薄膜等領(lǐng)域，LLDPE主要用于薄膜和注塑等領(lǐng)域。因此，PVC和LLDPE在薄膜的使用上具有替代性，從而導(dǎo)致兩者在需求影響因素方面具有相關(guān)性。就整個(gè)需求鏈而言，PVC與LLDPE兩個(gè)品種的相關(guān)性是比較強(qiáng)的。 　　PVC和LLDPE的期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.944，兩者關(guān)聯(lián)度是相當(dāng)高的。并且PVC現(xiàn)貨，無(wú)論電石法還是乙烯法，與LLDPE現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)也都是略高于0.93。 　　反觀PVC現(xiàn)貨與期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)只有0.80左右，LLDPE現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)系數(shù)在0.909的樣子。用現(xiàn)貨來(lái)替代期貨做定量分析的結(jié)果與真實(shí)的情況下存在一定背離，但其程度尚在可以接受范圍內(nèi)。 　　同時(shí)我們通過(guò)檢驗(yàn)期貨數(shù)據(jù)得到二者服從以下線性關(guān)系： 　　L=1.85×V-2553 　　其中，L表示塑料價(jià)格，V表示PVC價(jià)格。PVC和塑料的原料都是乙烯，一噸乙烯可以生產(chǎn)一噸塑料或者兩噸PVC，塑料和PVC的套利比例為1.85:1，接近與2，有一定合理性。 　　原油和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)節(jié)奏不同，因此導(dǎo)致LLDPE和PVC價(jià)格波動(dòng)也不同。比如，去年原油價(jià)格大起大落，但從去年年底到今年煤炭較抗跌說(shuō)明PVC成本剛性很強(qiáng)，而LLDPE剛性較弱，在價(jià)格變動(dòng)和兩品種產(chǎn)品的價(jià)差方面，市場(chǎng)上漲過(guò)程中，可能LLDPE的彈性更大，PVC的彈性小一點(diǎn)，兩者價(jià)差越擴(kuò)越大；而任何化工產(chǎn)品下跌都是由成本減少形成的，由于兩者成本相對(duì)都比較接近，因此下跌過(guò)程中兩者的價(jià)差會(huì)縮小。 　　LLDPE和PVC期貨合約0909與0911價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖 　　 　　 　　 　　　　 　　跨品種套利的成本主要是交易手續(xù)費(fèi)，這里可以忽略不計(jì)。 　　近期套利策略 　　兩品種間的價(jià)差變化是由其變化波動(dòng)不一致造成的，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，LLDPE增加的絕對(duì)量比PVC要大，所以價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大;當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，LLDPE減少的絕對(duì)量比PVC要大，所以價(jià)差就會(huì)縮小。 　　短期內(nèi)由于美元大幅下跌，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，由此對(duì)其下游產(chǎn)品影響加大。這對(duì)于LLDPE影響較大，而對(duì)國(guó)內(nèi)PVC影響較小，因此兩品種間，LLDPE略顯強(qiáng)勢(shì)，而PVC則以弱勢(shì)振蕩為主。 　　基于此種市場(chǎng)行情，我們應(yīng)采取買強(qiáng)拋弱操作策略，即買LLDPE賣PVC。 　　結(jié)論 　　以上對(duì)與LLDPE與PVC跨品種交易的分析，主要是基于理論分析。在實(shí)際操作中應(yīng)時(shí)機(jī)的選擇，注意對(duì)于行情變化的分析判斷，避免單邊行情中存在的操作風(fēng)險(xiǎn)。因此在進(jìn)行實(shí)際操作時(shí)，投資者應(yīng)十的謹(jǐn)慎，深入研究當(dāng)前時(shí)段兩品種間的價(jià)格關(guān)系，盡力降低操作的風(fēng)險(xiǎn)，獲得預(yù)期的利潤(rùn)。

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