摘要：雖說乙烯法生產PVC與合成橡膠的原料丁二烯都是石腦油乙烯裂解裝置的產物，其上游原料都為石腦油，但國內PVC主要以電石法生產，自5月份PVC上市以來，其與橡膠的價格相關性并不高（99%的置信區(qū)間內，約在0.60左右）,但它們存在著一條價值鏈傳導過程，即橡膠-LLDPE-PVC,自LLDPE上市以來,它與橡膠的相關性高達90%以上,因其與合成橡膠的上游原料相同;PVC上市以來與LLDPE的相關性也在90%以上,因乙烯法PVC與LLPDE原料相同,且他們同屬5大通用樹脂之一,在應用上也有一定重疊性。這種價值鏈傳導提供我們一種對沖交易思路,即買入3者中價格被低估的,賣出價格相對被高估的,等待回歸時平倉,是種相對風險較小的交易模式。

1. 價值鏈傳導統(tǒng)計
 
　　像上述所言，雖然國內的電石法PVC直接與橡膠的關聯(lián)性并不非常高，但其卻通過一條價值鏈將其價格與橡膠價格聯(lián)系在一起，即電石法PVC-乙烯法PVC-LLDPE-合成橡膠（聚丁二烯）-天然橡膠，通過分析PVC，LLDPE，橡膠3者中的相對強弱，可以提供投資者有效的對沖方法，獲取相對風險較小，較為穩(wěn)定的利潤。在這里如何分析PVC、LLDPE、橡膠3者中的相對強弱成了對沖投資中的關鍵問題，本文通過SPSS價格擬合波動分析，結合概率統(tǒng)計方法，買入3者中上漲概率最大(或下跌概率最小)的，賣出上漲概率最小（下跌概率最大）的，實現(xiàn)對沖投資交易，獲取相對風險較小的利潤。

上圖分別為PVC與LLDPE及LLDPE與橡膠的價格擬合波動分析，從圖中不難看出價格擬合后，PVC相對LLDPE處于上市以來的低位，也就是說PVC相對LLDPE容易上漲，下跌行情時耐跌，對其價格偏離作概率統(tǒng)計顯示，這種情況出現(xiàn)的概率超過90%；而橡膠與LLDPE的價格擬合圖中顯示，LLDPE相對橡膠處于07年LLDPE上市以來的低位，即LLDPE相對橡膠容易上漲，謝跌行情時耐跌，對其價格偏離作概率統(tǒng)計結果顯示，截至09年10月26日，這種情況的概率超過85%。綜合上面價格擬合及概率統(tǒng)計結果，目前是買PVC賣橡膠對沖的好機會。
 
　　2. 頭寸確定及止損設置
 
　　由于PVC，LLDPE，橡膠它們之間的價格及波動幅都不一樣，以1：1的頭寸來對沖顯然有些不合適，通過對上市以來PVC與LLDPE及LLDPE與橡膠的價格波動擬合分析，發(fā)現(xiàn)PVC與LLDPE的對沖頭寸為1.72：1較為合適；而LLDPE與橡膠的對沖頭寸以1.65：1左右較為合適；綜合來看，PVC與橡膠的對沖投資以3：1的頭寸其偏離波動較為規(guī)律，即PVC：橡膠=3：1。
 
　　止損方面，由于PVC與橡膠是通過LLDPE的價值鏈傳導的，不能直接用統(tǒng)計方法止損，可考慮以1個對沖組合相對單邊投機虧損的百分數來設置止損，例如以橡膠單邊投機的3%來設置止損，以09年10月26日橡膠1001合約收盤價計算，即當PVC與橡膠的對沖組合虧損達到約600點左右時止損離場觀望。