從滬燃油近期的持倉結構看，無論是江浙系資金還是具現貨客戶背景的華南系持倉穩(wěn)定性都比較高。當前，滬燃油主力FU1001合約總持倉圍繞10萬手上下小幅波動，但這一持倉水平較8月份明顯下滑，其價格距現貨成本價格較為接近，對于天然賣方的現貨企業(yè)來說，屢創(chuàng)新高的原油未能有效傳導到國內燃料油市場，國內燃料油價格不排除后期的補漲可能性。而對于投機資金而言，8月份多頭行情推進失敗的陰影仍在，可謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

8月10日，FU0911合約的期貨合約收盤價格為4101元/噸，離漲停板僅一步之遙，總持倉由前一交易日的84820手迅速擴張到163764手，其中早盤增倉近4萬手，午盤增倉3萬手。值得注意的是，對于多頭而言，在尾盤至關重要的一分鐘內，封停板的2000余手多單被空單迅速成交，導致漲停板的再次打開，之后幾個交易日滬燃油延續(xù)了相對較強的走勢。

在上期所公布的持倉排名上，8月10日當日浙江永安席位多頭增加13345手，次日增加8706手，第三日增加5458手，多頭持倉累計達到31120手。按交易所的規(guī)定，單個經紀會員持倉不得超過總持倉的15%，按照當時最高收盤總持倉181724看，浙江永安席位持倉已經超標，多頭力量增無可增；按單邊多頭持倉9萬手計算，僅浙江永安席位的多頭頭寸已經超過33%，過于集中的多頭最終遭受了損失。

與之對峙的具有現貨客戶背景的期貨公司席位（如廣發(fā)期貨、國際期貨、銀河期貨）和自營會員在這幾日的價格強勢下，抓住了機會。期現價差在短期內迅速拉開使得期現套利得以實現，現貨銷售較為困難的貿易商一致地進行了拋空操作。經過初步核算，浙江永安席位的多頭操作成本在4000元/噸之上，但從8月18日和19日的持倉報告看，這些多頭資金減倉撤離價格在3900元/噸左右。這一次在燃料油品種的運作上，浙江永安席位上的多頭資金未能獲得較好收益。

實際上，投機資金在其它品種上的運作如金屬銅、橡膠等運作較為成功，但在燃料油期貨上，投機資金的運作優(yōu)勢往往表現的不甚明顯。

從滬燃油期貨的持倉結構看，持倉經常排在多頭席位前列的期貨公司有：浙江永安、浙江大越、南華期貨、廣發(fā)期貨、國際期貨等江浙系期貨公司和華南系期貨公司。持倉經常排在空頭席位前列的期貨公司或自營會員有：華泰興、中化國際、中聯油、上海燃料、上海浙石、國際期貨、廣發(fā)期貨、銀河期貨?；钴S在滬燃油期貨上的自營會員有：中聯油、中燃油、中化國際、華泰興、上海燃料。

以江浙系投機資金為代表，經常在燃料油品種操作上表現欠佳與滬燃油期貨的交易規(guī)則和燃料油自身的一些特性有關。

首先，上海燃料油期貨作為國內石油期貨的一塊試驗田，交易所力圖保證期貨交易平穩(wěn)運行，在保證金制度上設置較為嚴格。交割月合約的前兩個月即開始實行五級保證金制度，對資金消耗較大。投機資金與其參與滬燃油，倒不如參與其它資金成本相對較低的品種。

其次，上海燃料油期貨的活躍合約經常為近月合約，如目前的主力合約為2009年1月合約，而且上期所燃料油交割倉庫都設在華南地區(qū)。而投機資金大多都集中在江浙地區(qū)，對他們的運作很不便利。

第三，燃料油的運輸、貿易與其它工業(yè)品相比，要求的專業(yè)程度更高，投機資金期現結合操作的難度較大。

最后，與投機資金抗衡的現貨貿易商的期貨操作理念相對較為成熟。很少有貿易商一昧依賴價格的表現進行操作，即便具有明顯現貨背景優(yōu)勢的大型貿易商也極少控制價格，而是綜合考慮各種影響因素。

這就決定了滬燃油期貨上以投機力量主導的多頭行情難以持續(xù)。而當具有現貨貿易客戶的期貨公司席位和自營會員與投機力量站在同一條戰(zhàn)線上，行情的趨勢性才可以期待。目前僅從持倉結構上看，滬燃油的操作價值空間已經很小。主力FU1001合約以4100元/噸為短期分水嶺，4200元/噸一線因現貨銷售欠佳，具有強壓力，而下方支撐力度也較強。即便是原油價格回落，滬燃油在3900元/噸也具有較穩(wěn)定的支撐，整體價格運行區(qū)間不會太大。