從滬燃油近期的持倉結(jié)構(gòu)看，無論是江浙系資金還是具現(xiàn)貨客戶背景的華南系持倉穩(wěn)定性都比較高。當前，滬燃油主力FU1001合約總持倉圍繞10萬手上下小幅波動，但這一持倉水平較8月份明顯下滑，其價格距現(xiàn)貨成本價格較為接近，對于天然賣方的現(xiàn)貨企業(yè)來說，屢創(chuàng)新高的原油未能有效傳導到國內(nèi)燃料油市場，國內(nèi)燃料油價格不排除后期的補漲可能性。而對于投機資金而言，8月份多頭行情推進失敗的陰影仍在，可謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

8月10日，F(xiàn)U0911合約的期貨合約收盤價格為4101元/噸，離漲停板僅一步之遙，總持倉由前一交易日的84820手迅速擴張到163764手，其中早盤增倉近4萬手，午盤增倉3萬手。值得注意的是，對于多頭而言，在尾盤至關重要的一分鐘內(nèi)，封停板的2000余手多單被空單迅速成交，導致漲停板的再次打開，之后幾個交易日滬燃油延續(xù)了相對較強的走勢。

在上期所公布的持倉排名上，8月10日當日浙江永安席位多頭增加13345手，次日增加8706手，第三日增加5458手，多頭持倉累計達到31120手。按交易所的規(guī)定，單個經(jīng)紀會員持倉不得超過總持倉的15%，按照當時最高收盤總持倉181724看，浙江永安席位持倉已經(jīng)超標，多頭力量增無可增；按單邊多頭持倉9萬手計算，僅浙江永安席位的多頭頭寸已經(jīng)超過33%，過于集中的多頭最終遭受了損失。

與之對峙的具有現(xiàn)貨客戶背景的期貨公司席位（如廣發(fā)期貨、國際期貨、銀河期貨）和自營會員在這幾日的價格強勢下，抓住了機會。期現(xiàn)價差在短期內(nèi)迅速拉開使得期現(xiàn)套利得以實現(xiàn)，現(xiàn)貨銷售較為困難的貿(mào)易商一致地進行了拋空操作。經(jīng)過初步核算，浙江永安席位的多頭操作成本在4000元/噸之上，但從8月18日和19日的持倉報告看，這些多頭資金減倉撤離價格在3900元/噸左右。這一次在燃料油品種的運作上，浙江永安席位上的多頭資金未能獲得較好收益。

實際上，投機資金在其它品種上的運作如金屬銅、橡膠等運作較為成功，但在燃料油期貨上，投機資金的運作優(yōu)勢往往表現(xiàn)的不甚明顯。

從滬燃油期貨的持倉結(jié)構(gòu)看，持倉經(jīng)常排在多頭席位前列的期貨公司有：浙江永安、浙江大越、南華期貨、廣發(fā)期貨、國際期貨等江浙系期貨公司和華南系期貨公司。持倉經(jīng)常排在空頭席位前列的期貨公司或自營會員有：華泰興、中化國際、中聯(lián)油、上海燃料、上海浙石、國際期貨、廣發(fā)期貨、銀河期貨?；钴S在滬燃油期貨上的自營會員有：中聯(lián)油、中燃油、中化國際、華泰興、上海燃料。

以江浙系投機資金為代表，經(jīng)常在燃料油品種操作上表現(xiàn)欠佳與滬燃油期貨的交易規(guī)則和燃料油自身的一些特性有關。

首先，上海燃料油期貨作為國內(nèi)石油期貨的一塊試驗田，交易所力圖保證期貨交易平穩(wěn)運行，在保證金制度上設置較為嚴格。交割月合約的前兩個月即開始實行五級保證金制度，對資金消耗較大。投機資金與其參與滬燃油，倒不如參與其它資金成本相對較低的品種。

其次，上海燃料油期貨的活躍合約經(jīng)常為近月合約，如目前的主力合約為2009年1月合約，而且上期所燃料油交割倉庫都設在華南地區(qū)。而投機資金大多都集中在江浙地區(qū)，對他們的運作很不便利。

第三，燃料油的運輸、貿(mào)易與其它工業(yè)品相比，要求的專業(yè)程度更高，投機資金期現(xiàn)結(jié)合操作的難度較大。

最后，與投機資金抗衡的現(xiàn)貨貿(mào)易商的期貨操作理念相對較為成熟。很少有貿(mào)易商一昧依賴價格的表現(xiàn)進行操作，即便具有明顯現(xiàn)貨背景優(yōu)勢的大型貿(mào)易商也極少控制價格，而是綜合考慮各種影響因素。

這就決定了滬燃油期貨上以投機力量主導的多頭行情難以持續(xù)。而當具有現(xiàn)貨貿(mào)易客戶的期貨公司席位和自營會員與投機力量站在同一條戰(zhàn)線上，行情的趨勢性才可以期待。目前僅從持倉結(jié)構(gòu)上看，滬燃油的操作價值空間已經(jīng)很小。主力FU1001合約以4100元/噸為短期分水嶺，4200元/噸一線因現(xiàn)貨銷售欠佳，具有強壓力，而下方支撐力度也較強。即便是原油價格回落，滬燃油在3900元/噸也具有較穩(wěn)定的支撐，整體價格運行區(qū)間不會太大。