燃料油期貨市場(chǎng)快速健康發(fā)展

燃料油期貨自2004年在上期所掛牌上市以來(lái)已經(jīng)5年多了。在過(guò)去的5年中，燃料油期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展，2004年8月25日至2009年8月24日，燃料油期貨累計(jì)總成交量逾21億噸，成交金額6.8萬(wàn)億元，累計(jì)交割量133萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)表明，燃料油期貨已經(jīng)成為我國(guó)能源期貨的首個(gè)成熟品種，在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)上也開(kāi)始占據(jù)重要位置。

期貨市場(chǎng)的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)交易，通過(guò)集中、公開(kāi)和自由的交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在各類(lèi)交易參與者手中的交換和轉(zhuǎn)移。在這個(gè)市場(chǎng)中，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)套期保值，可以轉(zhuǎn)出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者為實(shí)現(xiàn)投資收益，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；套利交易者則不斷尋找不合理的價(jià)差，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)而言，套期保值目標(biāo)能否成功實(shí)現(xiàn)取決于期貨價(jià)格能否與現(xiàn)貨價(jià)格保持高度的相關(guān)性。而高效的實(shí)物交割能夠令期貨價(jià)格最終與現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)有效收斂回歸，從而確保期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的高度相關(guān)性。

燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)格局發(fā)生巨變

最近5年，國(guó)內(nèi)燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。在我國(guó)，燃料油消費(fèi)主要分布在四大領(lǐng)域，分別是：電力燃料、地方煉廠(chǎng)、船舶燃料和鍋爐燃料。

電力用油迅速縮減

2007年以前，我國(guó)電力供應(yīng)存在較大缺口，燃料油消費(fèi)在廣東地區(qū)的燃油電廠(chǎng)行業(yè)數(shù)量很大，電力用油一度占到我國(guó)燃料油消費(fèi)的1/3以上。近年來(lái)，隨著我國(guó)電力設(shè)施建設(shè)的不斷完善，各地缺電現(xiàn)象基本消失，燃油調(diào)峰電廠(chǎng)由于產(chǎn)能小、效率低、污染大等原因已無(wú)生存空間。同時(shí)，石油價(jià)格的上漲也促使高成本的燃油電廠(chǎng)紛紛被淘汰、減產(chǎn)，從而使該行業(yè)的燃料油消費(fèi)在最近3年里銳減70%以上。

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與電力用油銳減形成鮮明對(duì)比的是地方煉廠(chǎng)需求的激增。我國(guó)石油需求的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)地方煉廠(chǎng)行業(yè)迅猛發(fā)展，根據(jù)中石油的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，山東地區(qū)現(xiàn)有57家地方煉油廠(chǎng)，各類(lèi)煉油產(chǎn)能共計(jì)超過(guò)7000萬(wàn)噸。2007年，山東地區(qū)進(jìn)口燃料油超過(guò)800萬(wàn)噸，占全國(guó)總進(jìn)口量的1/3，取代廣東成為第一大進(jìn)口燃料油消費(fèi)地。然而，受去年以來(lái)柴油消費(fèi)驟降和今年燃料油消費(fèi)稅大幅提高的影響，該地區(qū)燃料油消費(fèi)出現(xiàn)了大幅萎縮。

船舶用油與日俱增

相比之下，船舶燃料是燃料油消費(fèi)最為穩(wěn)定的市場(chǎng)。以上海地區(qū)為例，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，除去金融危機(jī)造成今年燃料油消費(fèi)縮減的影響外，過(guò)去5年里上海船用燃料油消費(fèi)都以20%以上的年均增速穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前月均用量已達(dá)20萬(wàn)噸。隨著上海洋山深水港的全面啟用，加之全球經(jīng)濟(jì)逐步回暖，上海船用燃料油消費(fèi)有望在未來(lái)3年內(nèi)翻一番。另外，上海周邊的各港口建設(shè)也在全面加速，寧波、舟山、南通、張家港、青島等地的船用燃料油消費(fèi)也不斷增加。

鍋爐用油逐步減少

鍋爐用油是燃料油的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，主要集中在冶金、玻璃、造紙、化纖和陶瓷等高耗能改行業(yè)。2006年之前，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)上述制造行業(yè)興起，令燃料油消費(fèi)攀升至歷史高位。在華東地區(qū)，作為化纖的上游產(chǎn)業(yè)，僅PTA一個(gè)領(lǐng)域的燃料油消費(fèi)量在2006年就超過(guò)100萬(wàn)噸。不過(guò)，我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題迅速暴露出來(lái)，2006年以后這些高能耗產(chǎn)業(yè)先后開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鍋爐用燃料油的消費(fèi)開(kāi)始下降。同時(shí)，隨著我國(guó)政府環(huán)保意識(shí)的提高，鍋爐用燃料油也逐步被天然氣、電力等清潔能源替代，消費(fèi)數(shù)量逐步減少。

華東將與華南一起構(gòu)建燃料油定價(jià)中心

在2007年國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)口消費(fèi)地區(qū)中，山東省靠著33%或者1/3強(qiáng)的市場(chǎng)占有率位列第一，廣東省僅以28%的比例屈居第二，第三是天津市，比例是11%。2007年全年，華東地區(qū)（包括長(zhǎng)三角地區(qū)和山東、福建）燃料油累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)1198.1萬(wàn)噸，同比增加9.16%，歷史上首次超過(guò)華南地區(qū)。

2008年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，我國(guó)出口貿(mào)易急劇萎縮，對(duì)燃料油消費(fèi)造成了嚴(yán)重影響。同時(shí)，我國(guó)于今年1月份起對(duì)燃料油征收0.8元/升的消費(fèi)稅。與車(chē)用成品油的費(fèi)改稅相比，燃料油消費(fèi)稅相當(dāng)于是額外增加的，同時(shí)其密度還大于柴油，價(jià)值又低于柴油，再考慮增值稅的重復(fù)征收，燃料油的稅負(fù)大大增加，占到商品總價(jià)格的20％—30%，這也大大抑制了燃料油的消費(fèi)。在這樣的情況下，由于船舶用油的剛性增長(zhǎng)，華東地區(qū)燃料油消費(fèi)比重開(kāi)始超過(guò)廣東。從今年的情況看，華東地區(qū)燃料油貿(mào)易量已經(jīng)占到全國(guó)的一半以上。

不過(guò)，自上世紀(jì)90年代末我國(guó)開(kāi)放燃料油貿(mào)易以來(lái)，華南地區(qū)就一直是我國(guó)的燃料油定價(jià)中心。盡管受到金融危機(jī)的影響，但該地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量仍然很大，隨著出口的逐步回暖，廣東地區(qū)燃料油消費(fèi)還會(huì)回到正常的歷史水平。因此，在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，華南地區(qū)仍將是國(guó)內(nèi)燃料油的主要定價(jià)中心，并對(duì)華東地區(qū)的價(jià)格形成指引作用。華東地區(qū)作為燃料油消費(fèi)快速增長(zhǎng)地區(qū)，其貿(mào)易量目前已經(jīng)與華南地區(qū)相當(dāng)，增設(shè)期貨交割庫(kù)后，該地區(qū)的貿(mào)易量和定價(jià)作用都會(huì)顯著增強(qiáng)。

華東地區(qū)設(shè)立燃料油期貨交割庫(kù)正當(dāng)其時(shí)

良好的時(shí)機(jī)和政策環(huán)境

華東地區(qū)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的地區(qū)之一，面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。隨著2010年上海世博會(huì)的召開(kāi)，上海國(guó)際大都市地位已經(jīng)得到世界的認(rèn)可。同時(shí)，上海構(gòu)建國(guó)際航運(yùn)中心、國(guó)際金融中心和國(guó)際貿(mào)易中心的宏偉計(jì)劃為上海成為未來(lái)燃料油國(guó)際定價(jià)中心奠定了基礎(chǔ)，也為華東設(shè)立燃料油交割庫(kù)創(chuàng)造了有利條件。

由于燃料油是遠(yuǎn)洋貨輪的主要燃料，要保證上海成為國(guó)際航運(yùn)中心，就必須確保對(duì)遠(yuǎn)洋貨輪充足的燃料供應(yīng)。因此，圍繞著洋山港深水碼頭的建設(shè)，上海及周邊地區(qū)都建設(shè)了眾多燃料油的倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸設(shè)施，確保燃料油的安全穩(wěn)定供應(yīng)。同時(shí)，這些倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施也能為燃料油期貨交割提供保障。

由于遠(yuǎn)洋貨輪的加油周期較長(zhǎng)，貨輪加油可以在全世界進(jìn)行選擇。新加坡就是由于占據(jù)了馬六甲海峽的天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極發(fā)揮靈活的貿(mào)易和稅收政策，令該國(guó)的燃料油價(jià)格極富競(jìng)爭(zhēng)力，從而使其成為遠(yuǎn)洋貨輪理想的加油站。上海既是長(zhǎng)江出海口，又是中國(guó)連接國(guó)際各航線(xiàn)的樞紐港，地理位置也非常好，只要能認(rèn)真學(xué)習(xí)新加坡的經(jīng)驗(yàn)，完全有可能構(gòu)建東北亞地區(qū)的燃料油加油中心。如果要讓上海的燃料油價(jià)格具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，燃料油的科學(xué)定價(jià)就是必須實(shí)現(xiàn)的。目前，國(guó)際石油定價(jià)大多采用期貨定價(jià)，期貨市場(chǎng)正是上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要組成部分。作為國(guó)內(nèi)唯一的一個(gè)石油期貨品種，我們必須充分發(fā)揮上海燃料油期貨定價(jià)功能，而期貨交割是期貨定價(jià)的關(guān)鍵，所以，華東地區(qū)設(shè)立燃料油期貨交割庫(kù)是首要前提。

目前，我國(guó)燃料油的表觀(guān)消費(fèi)量每年達(dá)4000萬(wàn)噸，是世界上最大的燃料油消費(fèi)國(guó)。同時(shí)，我國(guó)燃料油進(jìn)口依存度已達(dá)70%，這也讓燃料油成為我國(guó)進(jìn)口金額最大的大宗商品之一。按照4000元/噸的燃料油價(jià)格測(cè)算，其年貿(mào)易額可達(dá)1600億元。如果上海成為國(guó)際燃料油貿(mào)易中心，那么上海國(guó)際貿(mào)易中心的建設(shè)就增添了巨大的砝碼。因此，此次華東地區(qū)新設(shè)立四大燃料油期貨交割倉(cāng)庫(kù)，無(wú)疑大大地推進(jìn)了上海建設(shè)燃料油貿(mào)易中心的進(jìn)程。

迫切的市場(chǎng)需求

受原油價(jià)格等多種因素影響，近年來(lái)燃料油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)巨大，企業(yè)的套期保值需求迅速增加和期貨意識(shí)也逐步提高。隨著燃料油期貨的快速發(fā)展，華東地區(qū)的燃料油期貨交易群體已經(jīng)非常龐大。從現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值到投機(jī)大戶(hù)的套利交易，巨大的交易量將華東和華南共同構(gòu)建起一個(gè)完善的燃料油期貨和現(xiàn)貨的產(chǎn)業(yè)鏈。

但是，與華東投資者群體巨大的期貨和現(xiàn)貨成交量不相稱(chēng)的是期貨交割數(shù)量嚴(yán)重不足。由于此前燃料油期貨交割庫(kù)只設(shè)在廣東，同時(shí)燃料油的運(yùn)輸成本較高，每噸燃料油從華東運(yùn)至廣東的各項(xiàng)費(fèi)用在200元左右，此外燃料油在長(zhǎng)途運(yùn)輸中還可能發(fā)生質(zhì)量變化，因此華東地區(qū)的企業(yè)參與燃料油期貨交割并不方便。

例如，去年華東地區(qū)的燃料油價(jià)格曾遠(yuǎn)低于期貨價(jià)格，一家華東現(xiàn)貨企業(yè)發(fā)現(xiàn)了套利空間，將華東的燃料油運(yùn)至廣東交割，但長(zhǎng)途運(yùn)輸和氣溫變化使燃料油的質(zhì)量指標(biāo)在運(yùn)抵廣東時(shí)發(fā)生了變化，險(xiǎn)些因不符合交割標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法注冊(cè)倉(cāng)單，后經(jīng)重新調(diào)和后方得注冊(cè)。這個(gè)例子可以解釋華東企業(yè)不愿意參與燃料油期貨的原因。

另外，由于交割不便，一些華東的投資者就將期貨倉(cāng)單進(jìn)行循環(huán)交割，即不將持有的倉(cāng)單提現(xiàn)，而是將倉(cāng)單在后面的合約再次賣(mài)出。這種處理方式給交割庫(kù)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿剂嫌驮趥}(cāng)庫(kù)過(guò)久存放后會(huì)引起質(zhì)量變化，而交割庫(kù)則要確保產(chǎn)品在出庫(kù)時(shí)質(zhì)量合格。

因此，此次華東地區(qū)新設(shè)燃料油期貨交割倉(cāng)庫(kù)，將吸引更多的現(xiàn)貨企業(yè)積極參與到燃料油期貨套期保值交易中來(lái)，從而促進(jìn)燃料油期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。

綜上所述，隨著燃料油期貨交易和交割量的快速增長(zhǎng)，在華東地區(qū)增設(shè)燃料油期貨指定交割油庫(kù)是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，交割庫(kù)容同步放大的最優(yōu)選擇。同時(shí)，燃料油期貨的穩(wěn)步發(fā)展，也將為我國(guó)未來(lái)推出原油和成品油期貨鋪平道路。