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最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2010-01-04 14:59:56 來(lái)源：國(guó)金期貨 作者：江明德

流動(dòng)性依舊充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)向好 2009年已經(jīng)過(guò)去，大宗商品市場(chǎng)在這一年演繹了一曲跌宕起伏的“交響樂(lè)”，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大致走出了“尋底—復(fù)蘇—調(diào)整—回歸”的行情，其圍繞著“大宗商品價(jià)格探底回升—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激商品需求增加—通貨膨脹預(yù)期引發(fā)對(duì)大宗商品價(jià)格重新判斷—調(diào)整促使大宗商品價(jià)格回歸基本面”的路徑發(fā)展。 在過(guò)去的一年，影響大宗商品價(jià)格的核心因素有兩個(gè)：流動(dòng)性充裕和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。新的一年已經(jīng)來(lái)臨，大宗商品價(jià)格如何運(yùn)行成為了市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)和焦點(diǎn)。從整個(gè)宏觀層面看，2010年是大宗商品價(jià)格重新踏上牛市征程的新起點(diǎn)，因?yàn)榻衲炅鲃?dòng)性依舊充裕和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)向好這兩個(gè)關(guān)鍵因素依然存在。 流動(dòng)性不會(huì)大幅萎縮 市場(chǎng)對(duì)2009年商品和資產(chǎn)價(jià)格上漲達(dá)成的一個(gè)基本共識(shí)是流動(dòng)性充裕。 在討論2010年商品走勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)非常關(guān)注流動(dòng)性是否萎縮或各國(guó)貨幣政策“退出”的問(wèn)題，一個(gè)基本觀點(diǎn)是2010年下半年就會(huì)出現(xiàn)“退出”高潮，資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格將面臨較大調(diào)整。但筆者認(rèn)為，在關(guān)注流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，有兩個(gè)基本點(diǎn)必須要弄清楚：一是流動(dòng)性投向；二是流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格的影響力。 “退出”還不到時(shí)候 中國(guó)與美國(guó)和歐盟不一樣，資金主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而美國(guó)和歐盟主要是向金融體系注入流動(dòng)性。雖然美國(guó)有7000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但相對(duì)于美國(guó)15萬(wàn)億美元左右的GDP而言，只是一個(gè)很小的數(shù)字。從資金的注入渠道看，“退出”有兩種情況：一是注入金融體系資金的退出，二是注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金的退出。 注入金融體系的資金短期不會(huì)退出。從美、歐的情況看，資金注入是在去杠桿化導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭情況下的流動(dòng)性恢復(fù)，在杠桿率未恢復(fù)到合理程度時(shí)，流動(dòng)性大規(guī)模退出將對(duì)金融體系形成新的沖擊。目前只能說(shuō)是金融系統(tǒng)在觸底后的企穩(wěn)階段，要發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用為時(shí)尚早。最近，美國(guó)連續(xù)有銀行倒閉，加之迪拜債務(wù)危機(jī)更加說(shuō)明現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到金融安全的時(shí)候。 注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢(qián)更不會(huì)退出。以中國(guó)為例，4萬(wàn)億元人民幣投資的主要方向是“鐵、公、基”等基礎(chǔ)設(shè)施，這些投資都有一個(gè)建設(shè)周期，短則3年，長(zhǎng)則5年，現(xiàn)在退出意味著過(guò)去一年投進(jìn)去的錢(qián)不僅沒(méi)有產(chǎn)生效果，而且可能會(huì)造成新的銀行壞賬。也就是說(shuō)，從建設(shè)周期角度看，中國(guó)今后兩年的貸款規(guī)模還會(huì)保持在一個(gè)高位，不會(huì)出現(xiàn)大幅度減少。2009年中國(guó)信貸規(guī)模估計(jì)在95000億元左右，2010年可能會(huì)在75000億—80000億元。 對(duì)商品價(jià)格發(fā)揮重要作用 確實(shí)，流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格起到了重要影響。一是在流動(dòng)性充裕的條件下，不僅注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金通過(guò)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)資源和大宗商品需求的擴(kuò)大，導(dǎo)致供需關(guān)系變動(dòng)，進(jìn)而影響商品價(jià)格，而且不可否認(rèn)的是一定會(huì)有部分資金以各種形式進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，因流動(dòng)性過(guò)剩而導(dǎo)致商品價(jià)格上漲。二是在流動(dòng)性充裕的條件下人們會(huì)不斷增強(qiáng)通脹預(yù)期，而資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格的上漲將進(jìn)一步強(qiáng)化這一預(yù)期，從而提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的偏好。從國(guó)際上看，2009年前11個(gè)月全球進(jìn)入商品市場(chǎng)的資金達(dá)146億美元，全球商品投資資金規(guī)模從年初的780億美元左右上升到目前的1800億美元，當(dāng)年的商品ETFS增加150%。從國(guó)內(nèi)看，隨著資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄出現(xiàn)了第三次搬家，股市、期市資金和成交量不斷創(chuàng)出新高，人們投資黃金的熱情也前所未有地高漲。 筆者認(rèn)為，2010年流動(dòng)性應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的流出或萎縮。前期注入金融系統(tǒng)的資金退出不僅說(shuō)明金融市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)安全的區(qū)域，而且也預(yù)示著資本市場(chǎng)杠桿化的重新提升能保證市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資規(guī)模得到保障，投資拉動(dòng)會(huì)成為大宗商品價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素而影響人們的投資熱情。12月2日，日本宣布新的7萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并于當(dāng)日向市場(chǎng)注入1萬(wàn)億日元的流動(dòng)性，預(yù)示著流動(dòng)性依然會(huì)作為2010年大宗商品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)發(fā)揮重要的作用。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體向好 2010年大宗商品價(jià)格的走勢(shì)還要看世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。雖然流動(dòng)性會(huì)保持相當(dāng)規(guī)模，但不可能超出2009年的水平，而且市場(chǎng)都有一種心理預(yù)期，即寬松貨幣政策的“退出”。所以，在預(yù)測(cè)2010年大宗商品價(jià)格時(shí)，要把宏觀基本面的因素放在首位。從目前市場(chǎng)的多數(shù)分析看，基本上對(duì)2010年中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度，但在樂(lè)觀的同時(shí)，我們還應(yīng)該考慮到影響“投資、外貿(mào)、消費(fèi)”這三駕支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“馬車(chē)”的一些制約因素。 貿(mào)易保護(hù)惡化外需環(huán)境 作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要支柱的外貿(mào)出口，2009年是負(fù)增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，拉動(dòng)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中的重要一駕沒(méi)有形成驅(qū)動(dòng)力，由此造成的缺口是由投資增量來(lái)填補(bǔ)的。從目前的情況看，中國(guó)傳統(tǒng)三大出口區(qū)域：美國(guó)、歐盟和日本，至少在可以預(yù)見(jiàn)的3年內(nèi)不可能恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平。因?yàn)檫@些國(guó)家（特別是美國(guó)）由家庭信用杠桿引發(fā)的過(guò)度消費(fèi)問(wèn)題在危機(jī)后有了根本改善，杠桿率的降低和儲(chǔ)蓄率的上升抑制了過(guò)度消費(fèi)的需求，并形成了一種循環(huán)：消費(fèi)需求降低—開(kāi)工不足—失業(yè)率高企—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯緩。為破解這一難題，保護(hù)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2009年下半年起世界上出現(xiàn)了一股貿(mào)易保護(hù)主義思潮。貿(mào)易保護(hù)的核心是在國(guó)內(nèi)內(nèi)需不足的條件下通過(guò)限制外部產(chǎn)品來(lái)刺激國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，保持一定的開(kāi)工率，進(jìn)而推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從這個(gè)角度理解不難發(fā)現(xiàn)，為什么現(xiàn)在各國(guó)都有不同形式的貿(mào)易保護(hù)，而且這種保護(hù)政策的對(duì)立面基本都是中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)是“世界的工廠”。 貿(mào)易保護(hù)是出口大國(guó)和進(jìn)口大國(guó)之間的博弈，這種博弈嚴(yán)格來(lái)講不利于全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，它限制了資源的有效配置和流動(dòng)，對(duì)商品市場(chǎng)是利空的。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)外貿(mào)，在傳統(tǒng)外貿(mào)區(qū)域受限的情況下，開(kāi)發(fā)新的外貿(mào)領(lǐng)地就成了當(dāng)務(wù)之急，比如非洲、中東歐等發(fā)展中國(guó)家，但這些地區(qū)的外貿(mào)規(guī)模無(wú)法和傳統(tǒng)地區(qū)相比，而且開(kāi)發(fā)需要時(shí)間，外貿(mào)產(chǎn)品的對(duì)象也會(huì)有很大變化。換句話說(shuō)，在2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，大宗商品的外需（由基礎(chǔ)原材料形成的外貿(mào)產(chǎn)品）可能會(huì)有較大幅度下降。盡管在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上2010年外貿(mào)可能會(huì)有所增加（2009年的基數(shù)低），但要恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平難度很大，由外貿(mào)下降形成的對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)還需要通過(guò)投資和內(nèi)需來(lái)解決。 美元長(zhǎng)期弱勢(shì)難改 美元指數(shù)直接關(guān)系到大宗商品價(jià)格，對(duì)于美元在2010年的走勢(shì)，不少觀點(diǎn)是將美聯(lián)儲(chǔ)是否加息作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。的確，加息與否會(huì)對(duì)美元的強(qiáng)弱產(chǎn)生作用，但還要考慮另外一個(gè)問(wèn)題：由貿(mào)易保護(hù)引發(fā)的美元強(qiáng)弱問(wèn)題。貿(mào)易保護(hù)的一面是對(duì)內(nèi)刺激生產(chǎn)，另一面是對(duì)外增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，而這就是貿(mào)易保護(hù)在匯率政策上的體現(xiàn)?？纯催h(yuǎn)的日本和美國(guó)的匯率戰(zhàn)，近的歐盟和美國(guó)的匯率戰(zhàn)，無(wú)不都是通過(guò)美元的貶值來(lái)提升美國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，最終推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉開(kāi)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。而現(xiàn)在，美國(guó)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)在2011年前后可能超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。貿(mào)易戰(zhàn)始終是和匯率戰(zhàn)捆綁在一起的，我們不能不考慮美國(guó)會(huì)繼續(xù)沿用對(duì)日本、歐盟的策略。美國(guó)國(guó)內(nèi)一直揮之不去的人民幣升值的“呼聲”，在金融危機(jī)之后人民幣基本保持和美元相對(duì)穩(wěn)定的水平已經(jīng)給了我們某種答案。所以，不管美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，美元長(zhǎng)期弱勢(shì)很難有根本性改變，只有當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走出危機(jī)的陰霾，繼續(xù)保持在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的絕對(duì)領(lǐng)先位置，美元才可能保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。在此之前，美元指數(shù)的上漲只能看作是一種調(diào)整和短期的政策需要。 美聯(lián)儲(chǔ)是否加息其實(shí)取決于美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)就會(huì)形成對(duì)美元升值和美國(guó)制造業(yè)好轉(zhuǎn)的博弈。從近期美元反彈可以看出，美元走強(qiáng)但工業(yè)品如銅、鋁等并沒(méi)有走弱，問(wèn)題就是美元是因?yàn)槊绹?guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)所帶動(dòng)的。因此，從正面意義上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走向復(fù)蘇的信號(hào)，對(duì)大宗商品市場(chǎng)并不完全是利空因素。 美元還會(huì)成為大宗商品價(jià)格走向的風(fēng)向標(biāo)，但隨著人民幣及世界其他主要貨幣在國(guó)際結(jié)算體系中作用的逐步增強(qiáng)，美元對(duì)大宗商品的影響力會(huì)逐漸下降，未來(lái)分析大宗商品價(jià)格時(shí)對(duì)美元的影響作用要有修正。 投資規(guī)模不會(huì)大幅減少 2009年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)“保8”沒(méi)有懸念。按多數(shù)人的觀點(diǎn)，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)低于9％，關(guān)鍵是推動(dòng)2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資、房地產(chǎn)等會(huì)否在2010年繼續(xù)保持。筆者認(rèn)為，2010年的投資規(guī)模不會(huì)大幅減少，因?yàn)椴簧偻顿Y已經(jīng)成為在建項(xiàng)目，而且這些項(xiàng)目中的大多是“鐵、公、基’，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)作用大，此類(lèi)投資或由此類(lèi)投資帶動(dòng)的GDP增長(zhǎng)是沒(méi)有問(wèn)題的。從房地產(chǎn)業(yè)看，雖然政策上面基本是利空的，但這只是對(duì)投機(jī)性住房的一種抑制，影響的可能是房地產(chǎn)業(yè)的中間端，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的兩端：高端——豪華住宅和低端——經(jīng)濟(jì)適用房應(yīng)該沒(méi)有多大影響，因?yàn)楝F(xiàn)在的政策對(duì)豪宅價(jià)格的影響力較低，經(jīng)濟(jì)適用房是剛性需求，而且是政府在主導(dǎo)。所以，2010年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)可能是一種結(jié)構(gòu)調(diào)整，房?jī)r(jià)不會(huì)有大的下降，高端豪宅甚至價(jià)格還會(huì)上漲。房地產(chǎn)業(yè)涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展鏈條中40—50個(gè)產(chǎn)業(yè)，對(duì)大宗商品特別是鋼材、有色金屬等有直接的引導(dǎo)作用，若判定2010年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)會(huì)繼續(xù)保持2009年的發(fā)展態(tài)勢(shì)，那么基本可以確定上述商品在2010年會(huì)有較好表現(xiàn)。 國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策依然保持 在談及中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，還需要關(guān)注一下消費(fèi)問(wèn)題。中央政府已經(jīng)明確，2010年要繼續(xù)大力促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的發(fā)展。中國(guó)是一個(gè)農(nóng)村人口占70%以上的國(guó)家，農(nóng)村消費(fèi)是推動(dòng)內(nèi)需最大的潛力市場(chǎng)，解決“三農(nóng)”問(wèn)題也是近幾年中央政府的頭等大事，因此2010年農(nóng)產(chǎn)品特別是受減產(chǎn)影響較大的品種會(huì)有比較好的上升空間。另外，汽車(chē)、家電等消費(fèi)的刺激政策應(yīng)該不會(huì)有大的調(diào)整，而且還會(huì)向城市擴(kuò)散，尤其是汽車(chē)方面。如果政策調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響主要是投機(jī)性（城市）需求的話，那么從需求產(chǎn)業(yè)鏈角度看，汽車(chē)在一定程度上能代替房地產(chǎn)成為拉動(dòng)內(nèi)需的主力，由此與汽車(chē)消費(fèi)相關(guān)的大宗商品在2010年應(yīng)該也會(huì)有較好的表現(xiàn)。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響不大 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)是調(diào)整結(jié)構(gòu)，不僅要調(diào)整過(guò)去因外需下降所形成的巨大產(chǎn)能空閑，即去產(chǎn)能化，而且還要改變中國(guó)工業(yè)“三高”特征，向低碳模式轉(zhuǎn)換。由于目前國(guó)內(nèi)受技術(shù)等方面條件的限制，這一轉(zhuǎn)換可能比較慢。即便是屬于去產(chǎn)能化的部分也要考慮到中國(guó)的基本國(guó)情——巨大的勞動(dòng)力市場(chǎng)，不能因?yàn)槿ギa(chǎn)能而加重已經(jīng)不堪重負(fù)的就業(yè)市場(chǎng)壓力，這種調(diào)整也是很緩慢的?？傮w來(lái)看，2010年中國(guó)大宗商品（主要是工業(yè)品）價(jià)格還是要經(jīng)受需求—產(chǎn)能—庫(kù)存的影響。不過(guò)，可能會(huì)有一個(gè)使人心痛的“利好”因素存在，即國(guó)外對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)的限制會(huì)導(dǎo)致部分產(chǎn)品的市場(chǎng)供應(yīng)不足（比如電解鋁），從而對(duì)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)形成一定刺激。 2009年，我們經(jīng)歷了由危機(jī)起伏引發(fā)的大宗商品價(jià)格的巨幅波動(dòng)，同樣在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下也看到了大宗商品價(jià)格走出了一輪像樣的上升行情。2010年，我們依然期望經(jīng)濟(jì)不斷走向復(fù)蘇，不過(guò)，美國(guó)失業(yè)率一直在10%左右，中國(guó)就業(yè)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，可能還會(huì)出現(xiàn)以歐盟國(guó)家為主的主權(quán)基金的信用危機(jī)，這些都會(huì)不斷加重人們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，大宗商品價(jià)格將在這種復(fù)蘇和擔(dān)憂的矛盾中前行。 2009年，大宗商品價(jià)格上漲的主要因素是流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2010年流動(dòng)性依舊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是事實(shí)，大宗商品價(jià)格整體上漲應(yīng)該是比較確定的。

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