在原油上漲的助推下，金融屬性會(huì)帶動(dòng)PTA期貨不斷上漲。對(duì)于金融資本而言，往往做多才能獲利。2009年，是金融資本大量充斥PTA期貨的一年，成交量和持倉量迭創(chuàng)新高。在源頭性期貨品種上漲的帶動(dòng)下，在新的一年里PTA期貨很有可能創(chuàng)出上市來的新高。

打開年線圖，我們發(fā)現(xiàn)PTA期貨在過去一年中走勢(shì)相當(dāng)穩(wěn)健。年漲幅2928元/噸，其K線圖完全覆蓋了2008年帶有很長(zhǎng)影線的年K線，表明后市如果基本面配合，則上漲的概率較大。從2010年P(guān)TA期貨的新年開盤走勢(shì)來看，喜憂參半，喜的是PTA期貨畢竟創(chuàng)出新高，憂的是振蕩幅度過大，內(nèi)中存在著更多的不確定性?；谶^去的技術(shù)走勢(shì)并放眼于未來的PTA期貨基本面，筆者對(duì)中長(zhǎng)期PTA市場(chǎng)持謹(jǐn)慎看漲態(tài)度。

中國PTA基本是沒有出口的，每年都有數(shù)量不等的進(jìn)口，國內(nèi)PTA總的供應(yīng)量應(yīng)該是國內(nèi)PTA產(chǎn)量加上進(jìn)口量，2009年P(guān)TA總供應(yīng)量是1797萬噸。2009年國內(nèi)聚酯產(chǎn)量是1967萬噸，按照0.865的配方比例計(jì)算，需要PTA1701萬噸?？偣?yīng)量減去總需求量得出社會(huì)庫存為96萬噸。雖然有人稱PTA尚有其他用途，可能庫存不到96萬噸，但這方面的數(shù)量極其微小。如此高的社會(huì)庫存，相當(dāng)于遠(yuǎn)東石化PTA裝置開足馬力生產(chǎn)的全年一半產(chǎn)量。2009年一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象是，很多工廠看不到多少社會(huì)庫存，這主要是今年的PTA庫存分布比較分散，尤其是在PTA工廠去庫存的大環(huán)境下，這往往欺騙了投資者的眼睛。

根據(jù)測(cè)算，2009年國內(nèi)PTA平均產(chǎn)能是1396萬噸，開工率在84.31%。國內(nèi)聚酯平均產(chǎn)能是2548萬噸，開工率在77.2%。當(dāng)然，聚酯方面有些可以隨機(jī)切換的裝置，運(yùn)行負(fù)荷低是合情合理的。但下游開工率降低，并且下游聚酯在2010年中可能會(huì)迎來產(chǎn)能投放的又一次高峰期。按照聚酯的自然增長(zhǎng)，社會(huì)需求是有限的。按照出口來看，以長(zhǎng)絲出口為例，2008年1至11月份出口75萬噸，2009年1至11月出口58萬噸，由此來看出口是顯著下降的。從絕對(duì)數(shù)量來看，中國的聚酯年出口量不足100萬噸，這對(duì)于消化日益過剩的聚酯產(chǎn)能來說，無疑是杯水車薪。因此，下游開工率持續(xù)走低并低于PTA的開工率，表明PTA動(dòng)態(tài)需求存在的問題較為嚴(yán)峻。

下游價(jià)格的漲幅漲不過上游，這是2009年的基本形態(tài)，而這種基本形態(tài)在2010年可能還會(huì)增強(qiáng)。從2009年全年情況來看，PTA漲幅最大，高達(dá)56%；聚酯產(chǎn)品序列加權(quán)平均漲幅只有48%；PX的高點(diǎn)由于出現(xiàn)在2009年的5月份，因此年漲幅只有53%。也就是說，聚酯產(chǎn)品的漲幅最為滯后，這種滯后還是建立在開工率不斷下調(diào)的基礎(chǔ)上的。展望2010年，聚酯產(chǎn)品的處境將更為艱難。2009年主要是對(duì)付PTA價(jià)格的上漲，MEG價(jià)格只是在2009年12月出現(xiàn)了跳漲行情。進(jìn)入到2010年，MEG絕對(duì)價(jià)格在PTA之上，按照MEG的產(chǎn)能情況來看，如果聚酯產(chǎn)品產(chǎn)量自然上漲，MEG的供應(yīng)將更為困難，價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步上揚(yáng)，聚酯廠家在原料市場(chǎng)上可謂腹背受敵。

PTA社會(huì)庫存大幅增加、聚酯開工率大幅低于PTA開工率以及下游產(chǎn)品漲幅過于滯緩，使PTA價(jià)格隨時(shí)面臨著下跌的威脅。而且上述三大要素在下跌行情中，任何一個(gè)方面都有可能會(huì)被放大，從而帶來處于意料的下跌。

盡管下游不夠景氣，但PTA工廠會(huì)在保證基本利潤(rùn)的前期下限制開工率。現(xiàn)在唯一感到擔(dān)憂的是，在產(chǎn)能過剩的前提下，各家PTA工廠為了保證自身利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，是否會(huì)恪守“寡頭聯(lián)盟”協(xié)議。在過去的2009年，PTA擴(kuò)充產(chǎn)能240萬噸，PX擴(kuò)充了290萬噸，PX擴(kuò)充超過了PTA，這是2009年P(guān)TA盈利環(huán)境較為寬松的原因。經(jīng)過了2009年的產(chǎn)能擴(kuò)充之后，2010年的PTA產(chǎn)能擴(kuò)充處在一個(gè)真空期。另外，據(jù)傳國家商務(wù)部關(guān)于2009年年初公布的對(duì)韓泰PTA進(jìn)口反傾銷也該有眉目了，這或者是提高了PTA的供給成本，或者是限制了PTA的供給量，至少從總供給或者是潛在供給的角度來說，PTA市場(chǎng)所處環(huán)境比2009年至少好轉(zhuǎn)。

在原油上漲的助推下，金融屬性會(huì)帶動(dòng)PTA期貨不斷上漲。在產(chǎn)業(yè)資本看不到出路的時(shí)候，往往是金融資本大顯身手之時(shí)。在原油價(jià)格上漲的推動(dòng)下，對(duì)于金融資本而言，往往做多才能獲利。2009年，是金融資本大量充斥PTA期貨的一年，成交量和持倉量迭創(chuàng)新高。筆者認(rèn)為，隨著PTA期貨的日益成熟，將會(huì)形成金融資本和產(chǎn)業(yè)資本共生共榮的良好氛圍，在源頭性期貨品種上漲的帶動(dòng)下，PTA期貨很有可能創(chuàng)出上市來的新高。2010年上半年流動(dòng)性還會(huì)非常充裕，8萬億元的新增貸款，其中有近4萬億元將在一季度完成。歷年來，一季度往往是庫存投資的高峰季節(jié)。對(duì)于這么高額的新增貸款來說，企業(yè)一般在年初組織大型項(xiàng)目投資的可能性不大，PTA作為下游聚酯廠家的必備原料，只要資金允許，聚酯廠家還是愿意備貨待漲的。

另外，對(duì)于PTA工廠而言，保留較多的產(chǎn)品庫存相當(dāng)于儲(chǔ)存了更多的PX原料，而且儲(chǔ)存條件更為簡(jiǎn)單。PTA期貨經(jīng)過了2009年的大漲之后，為那些囤貨者帶來了豐厚的利潤(rùn)，也同樣會(huì)給貿(mào)易商帶來示范效應(yīng)。

從利多因素來看，PTA總供給一定，下游需求還有望獲得自然增長(zhǎng)；原油帶動(dòng)PTA的金融屬性繼續(xù)膨脹，上漲的可能性大于下跌的概率；流動(dòng)性充裕將刺激庫存投資，使得PTA產(chǎn)品價(jià)格在庫存增加的情況下繼續(xù)上漲。

以上是從跨年度的角度來分析的。從PTA期貨的基本面來說，整體趨勢(shì)是利多的，是成本上漲與供給剛性下的推漲。但考慮下游的消化情況，每次PTA期貨的上漲，都會(huì)帶來下游的抵抗，或者是降負(fù)荷，或者改變?cè)喜少彿绞剑瑥亩淖働TA期貨價(jià)格上漲的速率。既然PTA期貨在2010年的主旋律是上漲，則我們應(yīng)堅(jiān)持中長(zhǎng)線看多做多，但要避免波段行情調(diào)整或換約行情帶來的損失，注意階段性的鎖定利潤(rùn)，降低長(zhǎng)期持倉風(fēng)險(xiǎn)。