周二晚間，央行宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)央行2000億元28天期的正回購(gòu)量，也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。市場(chǎng)認(rèn)為，央行近期的頻繁動(dòng)作表明貨幣政策“收緊”序曲正式奏響。受此影響，自上周以來(lái)商品市場(chǎng)多數(shù)品種高位回調(diào)。

但是，筆者認(rèn)為央行貨幣政策還遠(yuǎn)未到真正轉(zhuǎn)向的時(shí)候，市場(chǎng)資金供給不會(huì)就此受到致命打擊。由于美聯(lián)儲(chǔ)尚未加息，加上國(guó)際熱錢(qián)的虎視眈眈，預(yù)計(jì)央行至少不會(huì)在美國(guó)有所動(dòng)作之前進(jìn)入加息通道，以避免人民幣匯率受到?jīng)_擊。

從歷史來(lái)看，由于政策傳遞的滯后性，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向緊縮的初期，市場(chǎng)資金面和資本市場(chǎng)價(jià)格都不會(huì)受到嚴(yán)重打擊，反而可能在持續(xù)升溫的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下走高。因此近期中國(guó)央行的舉措并不會(huì)對(duì)整體商品市場(chǎng)造成本質(zhì)影響。

原油仍處于季節(jié)性上升期

去年12月中旬以來(lái)，美國(guó)原油庫(kù)存和餾分油庫(kù)存連續(xù)破位下行，原油價(jià)格觸底回升。接下來(lái)的嚴(yán)寒天氣令市場(chǎng)預(yù)期餾分油庫(kù)存將進(jìn)一步下跌，直接引發(fā)了原油價(jià)格創(chuàng)出2009年以來(lái)的新高83.95美元。

從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，美國(guó)冬季的取暖油消費(fèi)高峰往往導(dǎo)致餾分油庫(kù)存的大幅下降，這一過(guò)程最遲有望持續(xù)到今年3月。今年全球包括歐美和亞洲在內(nèi)的多數(shù)地區(qū)出現(xiàn)低于往年冬季的氣溫，將有力的支持這一季節(jié)性規(guī)律的延續(xù)。另外，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)近幾個(gè)月以來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)，逐漸解凍的工業(yè)生產(chǎn)對(duì)于餾分油來(lái)說(shuō)是一個(gè)持續(xù)利好，這意味著2009年極其低迷的柴油消費(fèi)有望在今年大大改善。過(guò)去一年以來(lái)，歐美餾分油庫(kù)存的高企一直是原油市場(chǎng)揮之不去的陰影。冬季的到來(lái)和近期工業(yè)生產(chǎn)的不斷恢復(fù)，將為原油價(jià)格提供實(shí)質(zhì)性支撐。

另一方面，中國(guó)仍然保持著旺盛的石油消費(fèi)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，去年12月份原油進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2126萬(wàn)噸。這也意味著中國(guó)2009年進(jìn)口原油2.038億噸，較上年增長(zhǎng)13.9%。，超過(guò)2008年9.6%的增幅。另?yè)?jù)路透社調(diào)查，中國(guó)主要煉廠今年1月原油加工量較去年12月高2.1%。上述企業(yè)1月份原油加工量約占其94%的產(chǎn)能，去年12月則為92%。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，這種狀況可能會(huì)有所反復(fù)，但是短期內(nèi)消費(fèi)旺盛的趨勢(shì)仍將得到延續(xù)。

燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)保持強(qiáng)勁

去年12月新加坡現(xiàn)貨180燃料油報(bào)價(jià)大幅升至510美元上方，月度漲幅超過(guò)10%。2009年底的北半球寒潮侵襲不但推高原油價(jià)格，也刺激了新加坡燃油市場(chǎng)需求。根據(jù)船期情況顯示，新加坡1月份的西方套利貨到貨數(shù)量將在320萬(wàn)噸左右，另外，來(lái)自中東的供應(yīng)在20—30萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)整體供應(yīng)表現(xiàn)緊張。

元旦前后，一貫反應(yīng)遲鈍的國(guó)內(nèi)燃料油現(xiàn)貨價(jià)格，在國(guó)際原油價(jià)格快速反彈和寒冷天氣的帶動(dòng)下，出現(xiàn)一波急漲。進(jìn)口價(jià)差的不斷縮小就此結(jié)束，該價(jià)差從最低約700元/噸反彈至900元/噸的半年平均水平附近。這與中國(guó)燃料油進(jìn)口量可能自前期季節(jié)性低位開(kāi)始反彈有關(guān)。

臨近春節(jié)，供需面趨緊，這是保證燃油價(jià)格可以持續(xù)上漲的最根本原因。供應(yīng)面上，主營(yíng)煉廠減少重油產(chǎn)出，或煉廠停工，外油難進(jìn)，市場(chǎng)調(diào)油料供應(yīng)日漸緊張。需求方面，船用市場(chǎng)需求旺盛、運(yùn)費(fèi)高漲，另外，寒冷天氣帶動(dòng)電廠用燃油市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。

近日SHFE燃料油期貨受央行貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期影響，急速下挫。但現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)此并未理會(huì)，繼續(xù)小幅上行趨勢(shì)。這一現(xiàn)象使期貨主力合約基差持續(xù)收窄至1年平均水平附近。與此對(duì)應(yīng)的是，很久未見(jiàn)變動(dòng)的期貨合約價(jià)格曲線遠(yuǎn)月升水縮小，造成該曲線的平坦化。這都反映了現(xiàn)貨供需面的樂(lè)觀情況，為燃料油期貨后期的走勢(shì)形成強(qiáng)力支撐。

總之，從原油的季節(jié)性周期和燃料油市場(chǎng)近期的表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)在冬季結(jié)束之前，供需基本面將對(duì)燃料油價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。央行動(dòng)作頻頻對(duì)市場(chǎng)造成了巨大短線調(diào)整壓力，但筆者認(rèn)為這種壓力缺乏實(shí)質(zhì)性和持續(xù)性。燃料油期貨主力合約基差收窄和升水縮小意味著現(xiàn)貨價(jià)格的支撐作用將更加明顯。近期燃料油走勢(shì)總體仍然樂(lè)觀。但需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是，中國(guó)的原油需求可能在某一時(shí)點(diǎn)停止增長(zhǎng)甚至小幅下降，屆時(shí)將對(duì)國(guó)際原油價(jià)格將產(chǎn)生壓力。第二季度的消費(fèi)低谷將使原油和燃料油走勢(shì)更易受到貨幣政策和匯率等外部因素影響。