隨著南美大豆順利播種生長，市場對遠期大豆供給逐漸寬松的預期越來越強烈，我們在基于對未來供求關系的系統(tǒng)分析后，認為大豆近遠月基差倒掛局面還將持續(xù)甚至還會加劇，大豆近強遠弱格局仍將上演

美豆新年度出口需求強勁，支撐近月期價

2009/2010年度美豆創(chuàng)紀錄高產已成事實，但出口需求強勁，庫存消費比仍然偏低，支撐了本年度大豆價格。2009/2010年度美國大豆播種面積達到3108萬公頃，超過以往任何年度，加之天氣適宜，美國大豆產量也創(chuàng)下了歷史新高。根據美國農業(yè)部2010年1月供需報告預測數(shù)據顯示，2009/2010年度的美國大豆產量將達到9147萬噸，有望刷新歷史產量的最高紀錄，預計大豆出口量將達到3742萬噸。中國的強勁需求以及南美的欠收消耗了美國2009/2010年度的庫存，在2010年第一季度前，美豆供給仍然并不寬裕。

美國2010/2011年度大豆種植面積將有保證，庫存有望提高

在國際市場上，由于大豆與玉米存在此消彼漲的關系，所以它們的種植面積存在一定規(guī)律。影響大豆與玉米種植面積的因素主要來自于種植效益，或者說是來自于大豆與玉米的價格比價關系。從目前大豆與玉米的比價來看，大豆價格跟玉米價格的比值在2.45—2.5，大豆價格較玉米有更大的優(yōu)勢，可以判斷2010年大豆播種面積不會發(fā)生大的變化。同時，我們還預測，2010/2011年度美豆的單產也將維持在較高水平。單產的歷史規(guī)律圖揭示，美豆在經歷了2008/2009年度偏低單產后，未來幾年的單產都將進入高產周期當中。盡管2010/2011年度未必能達到2009/2010年度44蒲式耳/英畝的高水平，但單產趨勢模型顯示2010/2011年度美豆的單產仍能維持41.5蒲式耳/英畝附近水準。這就意味著，2010/2011年度的美豆產量供應能獲得較大保證，庫存水平在2010/2011年度有望進一步提高。

南美大豆產量預計大幅增加，遠期大豆承壓

南美大豆播種面積創(chuàng)新高，產量大幅增加，遠期供應壓力較大。無論是德國的《油世界》雜志的預期還是美國農業(yè)部的初步估計，共同傳達給我們的就是2009/2010年度南美的大豆播種面積以及產量都將創(chuàng)歷史紀錄。因此我們預計，只要單產不出現(xiàn)大的問題，2010年南美大豆的產量將大幅反彈，有創(chuàng)歷史新高的可能。南美若在2010年能恢復正常收成，2010年第二個季度以后美國大豆出口受南美沖擊將會大幅減少，到2011年可能會更少。因此，若南美2010年的產量能夠恢復正常，美豆整個2010/2011年度的結轉庫存及庫存消費比將獲得較大的改善，這將壓制遠月大豆價格。

中國政府收儲大豆支撐近月合約壓制遠月合約

為了保護農民利益，2009年12月1日至2010年4月30日中國政府繼續(xù)對大豆進行收儲，但是對收儲政策進行了一些修整。除了將大豆（國標三等）收儲價格由2008年的1.85元/斤調高至現(xiàn)在的1.87元/斤外，最大的變化就是允許信譽良好、加工能力強的東北油脂企業(yè)參與大豆收購，并且給予0.08元/斤的補貼，收儲的大豆需要在2010年6月30日前全部轉化為豆油形式儲備。這種收儲政策一方面短期內支撐了豆價，但另一方面，我們應該考慮到遠期政府有拋儲的可能，將可能增加遠期市場供給，而且隨著遠期豆粕、豆油供給的增多，遠期大豆很難擺脫弱勢局面。

央行政策微調，收緊銀根，遠月合約炒作降溫

為了應對2008年的金融危機，世界范圍的低利率以及量化寬松的貨幣政策持續(xù)了一年時間。危機治理的后果就是通脹問題，盡管中國政府矢口否認國內出現(xiàn)通脹，但是面對印度、越南通貨膨脹的爆發(fā)，政府意識到如果不提前采取措施，后果將會很嚴重，所以新年伊始，收緊銀根的行動便提上日程。1370億人民幣回籠，較去年年底的回籠力度大大加強，加之1月12日上調法定存款準備金率的舉措，顯示政策向防通脹轉移，這對投資市場產生較大影響，流動性緊縮使得投資者將會更加慎重，更加強調基本面。