鄭棉已持續(xù)處于震蕩格局中約兩個月。表層原因是上有套保壓力、下有備貨買盤。核心原因在于需求端內外分化的可能較大，總體需求情況不明朗，進而缺乏有力驅動決定行情方向。3月前棉價預計仍難有效突破，等待3—4月需求旺季驗證情況指引。

棉價目前的上方壓力來自產地低成本軋花廠的套保單。2024年9月末至10月初，新棉上市初期恰逢宏觀情緒提振，棉價出現(xiàn)一輪較強上漲，直至國慶節(jié)假期后出現(xiàn)回調，新棉收購價格高開低走，較晚上市的南疆地區(qū)棉花成本普遍低于北疆，目前棉價上行時遭遇的壓力主要為南疆軋花廠的套保壓力。不過，即便南北疆成本分化，由于本作季全疆均有增產，南疆軋花廠帶來的套保壓力仍然較大。據(jù)全國棉花交易市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年1月22日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量639.52萬噸，同比增幅18.90%。棉價向下則存在旺季前的下游備貨支撐。去年12月初的季節(jié)性備貨受鄭棉下跌影響而延后，下游持觀望態(tài)度為主。雖然棉價企穩(wěn)后出現(xiàn)了少量備貨，但由于今年春節(jié)較早，臨近過節(jié)物流關停，春節(jié)前備貨的企業(yè)不多，節(jié)前備貨量有限。棉紡織信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前紗廠的棉花庫存仍處于較低水平。當下即將進入“金三銀四”旺季，下游企業(yè)仍然存在一定的備貨需求，這將繼續(xù)支撐棉價在短期偏強運行。

在上述的套保壓力及備貨買盤之外，棉價當下呈現(xiàn)震蕩格局的深層原因是年度格局的不確定，其中供應端較為穩(wěn)定，主要在于需求端的分歧。本年度產量大幅增加，考慮到主要加工過程已經結束，后續(xù)加工量數(shù)據(jù)變動較小，參考全國棉花交易市場的加工總量數(shù)據(jù)，新疆總產量在640萬噸至650萬噸，增產80萬噸至90萬噸。不過，由于本年度進口配額較少，預計進口量有一定減少。從目前的美棉銷售報告來看，我國對美棉的采購的確較少。另外，2023年在鄭棉處于17000元/噸左右時進行拋儲，其中計入上作季的拋儲量約63萬噸，目前棉價估值偏低，再進行拋儲的可能性較低。綜合對比上一年度，本作季新棉產量的增量被進口和拋儲的減量所抵扣，供應端并沒有明顯增量，而需求端目前仍不確定，由此年度格局不明朗，棉價暫時難以明確方向，繼續(xù)維持震蕩。

需求端在內需及外需方面可能存在分化，總體情況預計在接下來的3—4月旺季集中驗證，屆時將決出棉價方向。內需預計受此前國內一系列利好政策提振而出現(xiàn)一定程度的復蘇，例如降低存量房貸利率將使得居民每個月的房貸壓力降低，省下的這一筆錢可能被用于消費。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年12月國內服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1629億元，同比增加3.3%。外需預計受特朗普加關稅擾動而有一定損失，目前其對我國產品征收10%額外關稅，但對東南亞其他紡織國沒有新增關稅，這樣可能導致一些訂單流失轉去東南亞。最終需求狀況需要持續(xù)關注。