中國證監(jiān)會１５日發(fā)布《股指期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法（試行）》、《股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行）》，包括證監(jiān)會、中金所和中國期貨業(yè)協(xié)會所組成的證監(jiān)會規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會自律規(guī)則等三個層面的一整套股指期貨投資者適當(dāng)性制度體系初步構(gòu)建。中國金融市場的機制創(chuàng)新又向前邁出了重要一步。

考慮到我國資本市場發(fā)展時間尚短，與成熟市場相比，在市場體制、市場文化、市場法律建設(shè)以及市場運行等方面的新興加轉(zhuǎn)軌特點還比較明顯。為切實保護(hù)投資者利益，充分發(fā)揮股指期貨規(guī)避風(fēng)險的基本功能，建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度非常必要。

首先，專業(yè)的投資者和較高的資金要求是對投資者進(jìn)行保護(hù)的有效措施。根據(jù)滬深300股指期貨合約的設(shè)計，其乘數(shù)為每點300元，以滬深300指數(shù)3200點來計算，如果每日波幅為3%左右，按12%—15%的比例來計算，每張合約的價值接近100萬元，合約價值波動約為3萬元，其交易保證金就達(dá)到了11.5萬—14.4萬元，這并非現(xiàn)在所有投資者都能承受。

有關(guān)專業(yè)機構(gòu)對股票市場中投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模在10萬元以下的投資者占95%，且中小散戶是投資者隊伍的主體。因此股指期貨推出后現(xiàn)有股市中的絕大部分中小散戶幾乎無法承擔(dān)市場風(fēng)險，在中國股票現(xiàn)貨市場尚處于新興加轉(zhuǎn)軌的特殊階段，波幅大、波動頻率高的特征還非常顯著的背景下，股指期貨作為市場系統(tǒng)性風(fēng)險的“出口”，注定會對投資者的投資水平和風(fēng)險承受能力有著更高的要求。因此只有有相當(dāng)資金實力和對風(fēng)險有深刻認(rèn)識程度的投資者才有資格進(jìn)行股指期貨交易。

其次，國外市場也對投資者有相應(yīng)規(guī)定。在股指期貨領(lǐng)域，適當(dāng)性制度并非中國所獨有。一些海外成熟市場都為這一高風(fēng)險品種設(shè)置了準(zhǔn)入“門檻”。1982年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨面向機構(gòu)投資者推出，與我國現(xiàn)有規(guī)定類似，乘數(shù)為每點250美元的合約點位設(shè)計有效地限制了個人投資者的參與。 在1996年韓國推出KOSOI200股指期貨之初，也曾通過較高的交易單位和最低保證金來提高個人投資者參與的門檻，其交易量中本國機構(gòu)投資者占80.37%。此后，隨著市場和投資者隊伍的逐步成熟，韓國才逐步通過降低最低保證金要求，將股指期貨普及到中小投資者。經(jīng)過十年后，到2006年，韓國股指期貨個人投資者的交易量占比已經(jīng)達(dá)到了44%。

在歐洲市場，監(jiān)管當(dāng)局也制定了相應(yīng)的適當(dāng)性要求?！皻W盟金融工具市場法規(guī)（ＭｉＦＩＤ）”從銷售適當(dāng)性的角度出發(fā)，要求銀行必須把客戶分為零售客戶、專業(yè)客戶與合格的對手方三類，并針對不同客戶履行不同的信息披露及保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。其中零售客戶受到最高程度的保護(hù)，專業(yè)客戶受到的保護(hù)相對較低，而包括銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等在內(nèi)的合格的對手方，則不在這一指令的投資者保護(hù)范疇之內(nèi)。與此同時，ＭｉＦＩＤ還要求金融中介機構(gòu)必須對客戶的金融工具交易經(jīng)驗與知識進(jìn)行評估，以免投資者在沒有警告的情況下涉足不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。資金實力、知識和經(jīng)驗成為個人投資者被確認(rèn)為專業(yè)投資者的“門檻”。

最后，針對股指期貨這一品種而言，它的主要功能是進(jìn)行風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價，是對現(xiàn)有金融市場交易品種的一種有效補充，是投資者進(jìn)行風(fēng)險管理的工具。因此應(yīng)鼓勵市場以機構(gòu)投資者為主體，利用股指期貨進(jìn)行套保和資產(chǎn)配置的方式發(fā)揮避險功能，要避免大量風(fēng)險承受能力較差的非專業(yè)投資者存在而導(dǎo)致投機過度的局面。與非專業(yè)投資者風(fēng)險承受能力明顯較弱相反的是，機構(gòu)投資者具有風(fēng)險承受能力強、研究水平較高、資金實力雄厚、熟悉期貨市場風(fēng)險以及風(fēng)險控制水平高等諸多優(yōu)勢。在股指期貨推出之初，優(yōu)先培育和發(fā)展機構(gòu)投資者是必要的。實施適當(dāng)性的投資者準(zhǔn)入原則，在市場發(fā)展初期就顯得尤為必要。大力培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，將有利于股指期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其滬深300指數(shù)期貨作為我國內(nèi)地的首只金融期貨產(chǎn)品，要想將其建設(shè)成為我國將來指數(shù)期貨市場中的旗艦指數(shù)產(chǎn)品，需要機構(gòu)投資者的積極與理性參與。