共同基金投資衍生品情況

1994年，迫于市場上對共同基金投資衍生品充斥著大量指責(zé)，美國證券交易委員會（以下簡稱“SEC”）主席鄭重警告了共同基金行業(yè)，在投資金融衍生品方面需要謹(jǐn)慎處理。為此，SEC采取了有針對性的措施：對共同基金投資衍生品的活動進(jìn)行分類監(jiān)管；組成研究小組對共同基金投資衍生品的情況進(jìn)行評估；并制定了一系列特別的規(guī)章條款進(jìn)行完善管理。SEC還致信基金公司表達(dá)了對共同基金投資衍生品的擔(dān)憂。

隨后美國投資公司協(xié)會（以下簡稱“ICI” ）進(jìn)行了關(guān)于共同基金投資衍生品的調(diào)查。在受調(diào)查的5000只基金中，回復(fù)的有1728只基金，其中僅有475只基金投資衍生品(約占總數(shù)27％)。此次調(diào)查的衍生品包含了資產(chǎn)證券化抵押產(chǎn)品，以及其他金融衍生品，如期貨、期權(quán)和互換。此外，在2154只股票基金中只有471只基金投資衍生品，衍生品資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例僅為3.5％，而固定收益基金中高達(dá)95％投資的是場外衍生品。

共同基金投資衍生品相關(guān)法律

鑒于SEC對共同基金投資衍生品愈加關(guān)注，ICI發(fā)布了《投資公司衍生品投資報告》。該報告闡明了衍生品的定義，并要求共同基金的董事會必須嚴(yán)格監(jiān)管共同基金的運(yùn)作，特別是衍生品的使用；如果基金管理人計劃投資衍生品，他們必須獲得基金持有人大會的通過，基金管理人必須向董事會和基金持有人定期披露投資衍生品的策略和相關(guān)風(fēng)險，投資衍生品的頭寸及引入衍生品后的投資績效等。

美國共同基金均要求以公司形式注冊。監(jiān)管共同基金的主要法律有《證券法》及其修正案和《投資公司法》及其修正案和《投資顧問公司法》。其中與股指期貨等金融衍生品相關(guān)的規(guī)定為：

1.《投資公司法》第13款規(guī)定，共同基金不得更改其在SEC登記時擬定的投資策略，除非得到基金持有人大會的通過。

2.《投資公司法》第18F款規(guī)定，禁止共同基金發(fā)行高級證券（Senior Security）。這條規(guī)定目的在于防止共同基金將高級證券發(fā)售給個人投資者，以免讓其暴露在高風(fēng)險之下。但是對下列情形不適用：a.預(yù)期證券價格下跌時，賣出期貨合約用來對沖，但期貨合約的價值不能超過所持證券組合的總市值；b.可賣出有擔(dān)保的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)；c.買入期貨合約時，應(yīng)開設(shè)一個獨立賬戶，并在賬戶中存入與期貨合約價值相等的現(xiàn)金或等價品，且必須等于期貨合約總價值減去相應(yīng)的初始保證金數(shù)額。

3.SEC禁止共同基金將期貨、期權(quán)的交易保證金直接存放于期貨經(jīng)紀(jì)公司的保證金賬戶中，必須在第三方托管銀行單獨開立賬戶用來存放保證金。

對我國基金的啟示

美國金融期貨市場不斷創(chuàng)新發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了規(guī)避風(fēng)險的渠道與更為豐富的投資產(chǎn)品，同時也對我國金融期貨市場建設(shè)與基金參與市場提供了寶貴的借鑒與啟示：

1.股指期貨等金融衍生品采用了杠桿交易機(jī)制，合約規(guī)模大，進(jìn)入門檻高，風(fēng)險較證券更大；此外其交易機(jī)制更為復(fù)雜，這些都暗示了我國金融期貨市場應(yīng)以基金等機(jī)構(gòu)投資者為主要服務(wù)對象。

2.金融衍生品在美國已存在數(shù)十年，投資策略以及風(fēng)險控制都日臻完善。盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者特別是共同基金投資衍生品的規(guī)模也受限，且大多數(shù)共同基金投資衍生品的目的是進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險。因此，在我國股指期貨推出初期，基金公司可以有的放矢進(jìn)行籌備；監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)基金公司的內(nèi)控制度建設(shè)；加強(qiáng)基金管理人對股指期貨功能與風(fēng)險認(rèn)識的培訓(xùn)；完善信息披露制度，以便私人投資者了解基金投資股指期貨的情況，從而保護(hù)投資者的利益。

3.開發(fā)新型的基金產(chǎn)品，如多空基金（Long/Short Fund）和阿爾法基金。多空基金復(fù)制了對沖基金的策略，使用杠桿交易，并可以對衍生品采取做空機(jī)制，這樣可使收益最大化。該基金面臨的風(fēng)險是選股風(fēng)險和軋空風(fēng)險。阿爾法基金是建立一個投資組合，使得該基金業(yè)績不受系統(tǒng)風(fēng)險的影響，即貝塔值為零，其通常通過賣空指數(shù)期貨合約實現(xiàn)。該基金面臨的風(fēng)險是投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險，如果進(jìn)行良好的多元化分散投資，則該投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險也能夠得到消除。

4.針對私募、信托、銀行等開發(fā)另類基金。近幾年美國私人投資者的資產(chǎn)配置對另類投資的需求日益增長，衍生品在其中發(fā)揮的作用不言而喻，這在一定程度上，對國內(nèi)今后私人資產(chǎn)配置具有一定的借鑒意義。