隨著股指期貨的腳步聲越來越近，市場在普遍感到驚喜之時也不乏對于股指期貨高風(fēng)險性的擔(dān)憂，有些市場人士認(rèn)為股指期貨的推出可能會出現(xiàn)大戶利用資金優(yōu)勢操縱股指期貨價格的現(xiàn)象。對于此種說法，我們認(rèn)為這種擔(dān)憂雖有一定的道理，但未免有些悲觀，因?yàn)樵趯?shí)際中通過股指期貨達(dá)到控制股票市場的做法并不具有可操作性。

首先，對于股指期貨要有一個正確的認(rèn)識。股指期貨跟其他的期貨品種一樣，在期貨市場中發(fā)揮的是價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的作用。股指期貨的推出將為股票市場提供一種嶄新的風(fēng)險管理工具，而不是操縱股票市場的工具，更不會改變股市的長期走勢。例如，美國、日本等在推出股指期貨時，股票正處于上升過程中，股指期貨上市后股票市場仍然保持了原有的上漲態(tài)勢。另外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，從未發(fā)生過股指期貨被成功操縱的案例。因?yàn)楣芍钙谪洸幌窆善卑l(fā)行有一定限額，也不像商品期貨那樣有現(xiàn)貨數(shù)量的限制，股指期貨可以無限制成交，在這種無法估計(jì)的市場容量下，想要利用資金優(yōu)勢達(dá)到控制股指期貨的目的可能性不是很大。

其次，嚴(yán)格的監(jiān)管制度和風(fēng)險控制體系提前扼殺了操縱股指期貨的可能。股指期貨從籌備到獲批上市經(jīng)歷了三年的籌備期，體現(xiàn)了監(jiān)管層審慎推出股指期貨的決心與力度。與股指期貨相關(guān)的交易規(guī)則、風(fēng)險控制管理辦法等監(jiān)管制度同樣經(jīng)過了三年的不斷檢驗(yàn)與修正的過程。近日，中金所連續(xù)就交易所規(guī)則、結(jié)算規(guī)則等相關(guān)細(xì)則向社會廣泛征求意見。根據(jù)新的交易規(guī)則與實(shí)施細(xì)則，將大戶持倉限額由600手降為100手，同一客戶在不同會員處開倉，其在某一合約單邊持倉合計(jì)不得超過該客戶的持倉限額。而根據(jù)滬深300期貨合約月份的規(guī)定，最多只有四個月份合約可供交易，也就是說任何客戶最大持倉限額是400手，因此即使對于權(quán)重股比例較高的招商銀行來說，想以400手合約的市場效應(yīng)來左右市場行情不具有可行性。此外，對于大股東聯(lián)手操縱市場的擔(dān)憂，我們認(rèn)為，如果大股東希望通過同時、同向進(jìn)行股票交易行為，從而影響滬深300指數(shù)走勢，謀取超額不當(dāng)收益，不僅違背國家法律、法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，而且還要支付巨大的談判成本，因而也不具有可行性。

再者，根據(jù)股指期貨投資者適當(dāng)性制度，最終進(jìn)入期貨市場交易的多是對期貨知識有一定了解的理性投資者，他們有著強(qiáng)烈的“反操縱”的意識與實(shí)力，想要在眾多經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者存在的市場上實(shí)現(xiàn)操縱行為，成功的概率是很低的。鑒于股指期貨推出初期，參與到股指期貨中來的人并不多，市場流動性也不會太強(qiáng)，在一個流動性并不充分的市場，想要操縱行情走勢，難度可見一斑?？傊瑴?00股指期貨市場監(jiān)管條例之細(xì)、措施之嚴(yán)、監(jiān)管水平之高、警惕性之強(qiáng)是有目共睹的，堪稱世界上風(fēng)險控制最嚴(yán)的市場，為股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行提供了有利條件。在如此的監(jiān)管環(huán)境下，想要操縱市場可能性幾乎為零。

最后，開戶實(shí)名制為防止熱錢利用資金優(yōu)勢操縱市場提供了保障。熱錢從來都是國際資本市場中“唯恐天下不亂者”。根據(jù)國家海關(guān)總署和商務(wù)部分別發(fā)布的數(shù)據(jù)，2009年全年我國外匯儲備增加4531.22億美元，其中我國貿(mào)易順差和實(shí)際外商直接投資分別為1960.7億美元和900.3億美元，而在剩余的高達(dá)1670.22億美元無法解釋的“熱錢”中就不乏對股指期貨虎視眈眈的國際炒家。

然而，在證監(jiān)會“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則要求下，期貨開戶實(shí)名制的實(shí)施將熱錢的“操縱圖謀”扼殺在了萌芽階段。根據(jù)證監(jiān)會的要求，期貨市場新的實(shí)名制自2007年12月1日起全面推行，凡不符合實(shí)名制規(guī)定的客戶一律不予以開戶。新的實(shí)名制的實(shí)施，使期貨交易賬戶和交易行為的真實(shí)性、有效性有了可靠保障，加強(qiáng)了監(jiān)管部門對賬戶交易行為的監(jiān)控能力。一方面，單一客戶號的要求杜絕了熱錢大規(guī)模分倉多個賬戶、同一實(shí)際操作人的方式來規(guī)避交易所對大戶監(jiān)管的可能。另一方面，根據(jù)中金所公布的《股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行）》的征求意見稿，作為境外投資者參與股指期貨交易唯一正規(guī)渠道的QFII，其開戶申請必須得到相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、主管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這有利于防止熱錢“假借QFII之名，行操縱之實(shí)”。此外，中金所新修訂的交易規(guī)則賦予了交易所要求持倉未達(dá)到大戶標(biāo)準(zhǔn)的客戶報告其持倉頭寸的權(quán)利，從而加強(qiáng)了交易所對小規(guī)模熱錢賬戶交易行為的監(jiān)控。正是有了上述以實(shí)名制為基礎(chǔ)的制度性保障的構(gòu)建，國際熱錢被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地阻擋在股指期貨的“合格”投資者范圍之外。

股指期貨的推出對于中國的資本市場來說，是一種必要的、有益的補(bǔ)充。目前全球GDP排名前20名的國家中，僅中國內(nèi)地仍未推出股指期貨。中國的資本市場由于缺乏做空機(jī)制，進(jìn)而缺乏規(guī)避股票市場價格波蕩起伏風(fēng)險的工具，而股指期貨的推出正能有效地改變這一情況。國際發(fā)達(dá)資本市場經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨是平抑市場波動，化解單邊行情的最成熟、最有效的工具。以全球股指波動最為激烈的2008年為例，上證綜指日振幅超過3%的交易日達(dá)132日，占全年交易日的54%，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球其他主要市場的20%—30%的水平，A股市場換手率接近600%，也遠(yuǎn)超過全球較為成熟市場的100%—200%的水平。股票市場的暴漲暴跌對于投資者來說，都會造成巨大的風(fēng)險，同時也不利于中國資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。從此次蔓延全球的金融危機(jī)中來看，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國、英國、韓國等22個已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6%，而中國等未推出股指期貨的國家股票市場最大跌幅平均為63.2%。

國際發(fā)達(dá)資本市場的歷史經(jīng)驗(yàn)都表明：股指期貨的推出有利于促進(jìn)一國的資本市場健康發(fā)展。結(jié)合我國的實(shí)際情況，中國快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度要求資本市場發(fā)揮更大的作用，因此迫切需要有效的風(fēng)險管理工具來引導(dǎo)中國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。在股指期貨推出之際，我們應(yīng)以客觀態(tài)度正確評價股指期貨的功能，看到股指期貨的風(fēng)險點(diǎn)，但不能以此來片面夸大股指期貨的負(fù)面作用。