基于當(dāng)前“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”中樞環(huán)節(jié)“穩(wěn)泡沫”的實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，與美元震蕩上行趨勢(shì)的疊加共振，或?qū)⒂|發(fā)以金屬和工業(yè)品為主線的階段性調(diào)整。

“穩(wěn)泡沫”進(jìn)行時(shí)

筆者認(rèn)為，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表象似乎有過(guò)熱之嫌（4季度GDP增速10.7%），但實(shí)際上卻是內(nèi)憂外患，內(nèi)憂是指表里特征蘊(yùn)含著流動(dòng)性充裕和產(chǎn)能過(guò)剩之間的深刻矛盾，外患是指國(guó)際貿(mào)易保護(hù)壁壘沖擊和人民幣被動(dòng)升值壓力，因此2010年中國(guó)的宏觀抉擇已非09年的內(nèi)生性問(wèn)題，而是需要權(quán)衡內(nèi)外綜合比較。隨著新年度的到來(lái)，中國(guó)政策重心正由“保增長(zhǎng)”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜。

對(duì)商品市場(chǎng)而言，探尋“宏觀政策取向”依然是大的邏輯主線，而國(guó)內(nèi)政策可能體現(xiàn)在“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”之上，其中“穩(wěn)泡沫”和“擇通脹”是兩項(xiàng)并行不悖的重要舉措，且二者在時(shí)間上存在一定的序列性。首先，由于在09年下半年固定資產(chǎn)投資向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，盡管房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)確實(shí)承載了“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的完美轉(zhuǎn)身，但“以價(jià)換量”的惡果是各地房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，群眾不滿情緒不斷升溫。從近期一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的政策措施來(lái)看，政府“穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的意圖已經(jīng)顯露，而房地產(chǎn)政策重心也正由“以價(jià)換量”轉(zhuǎn)向“價(jià)穩(wěn)量增”。

值得關(guān)注的是，1月12日央行意外提前宣布上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至15%，引起了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)整的遐想。筆者認(rèn)為，此舉旨在起到窗口指導(dǎo)作用，暫且不論加息時(shí)間窗口，央行此舉重在“穩(wěn)泡沫”，并非如普遍所認(rèn)為的緩解通脹壓力，因此不排除房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整的可能性。

美元上行趨勢(shì)未改

在本輪美元下跌的過(guò)程中，筆者認(rèn)為美元是“被趨勢(shì)、被套息”，直到去年11月下旬ICE美元指數(shù)期貨非商業(yè)凈持倉(cāng)自09年5月中旬首度翻空后再度翻多，事實(shí)上美元的拐點(diǎn)也應(yīng)時(shí)出現(xiàn)，后續(xù)包括歐元、日元在內(nèi)的套息交易被動(dòng)瓦解進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的上行趨勢(shì)。CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月19日，ICE美元指數(shù)期貨非商業(yè)凈多頭維持在30000張上方，CME歐元兌美元外匯期貨非商業(yè)凈空頭由上周17917張?jiān)鲋?5282張，綜合來(lái)看美元指數(shù)仍處于上行通道。

此外，道指完全有可能取代貨幣重新承載金融市場(chǎng)中樞職能（即四階段的重構(gòu)：07年股市轉(zhuǎn)商品，08年商品轉(zhuǎn)貨幣，09年貨幣轉(zhuǎn)股市），從近期商品股市的聯(lián)動(dòng)來(lái)看，這一假設(shè)初步可以確認(rèn)。那么除道指外，是否可將美元視作美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中的領(lǐng)先指標(biāo)，這也是值得注意的一個(gè)命題，其隱含的前提是美元震蕩上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也保持震蕩上行，如果能估算出二者時(shí)間滯后周期的大致區(qū)間，那么對(duì)界定商品市場(chǎng)的階段性方向或具有非常重要的參考價(jià)值。

綜上所述，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)“穩(wěn)泡沫”的政策環(huán)境下，以房地產(chǎn)和股市為代表的資產(chǎn)類(lèi)價(jià)格蘊(yùn)含下行風(fēng)險(xiǎn)（央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率成為商品市場(chǎng)板塊分化的導(dǎo)火索），加之美元維持上行的疊加共振，金屬（銅、鋅、黃金）和工業(yè)品等高溢價(jià)商品或?qū)⒊惺茈p重沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品則可能演繹出“不破不立”的曲譜。