經(jīng)過連續(xù)兩周的回落，滬膠最終還是以下跌結(jié)束了1月的行情，累計回落了1475點，跌幅達6.03%，創(chuàng)下了2008年11月以來的最大單月跌幅。最近的幾個交易日，滬膠在60日均線（23000點）附近維持振蕩格局并伴隨著成交量的急劇放大，顯示多空雙方爭奪激烈，膠價面臨方向選擇。

最近國內(nèi)外金融市場都處于劇烈的波動中，投資者的信心再次受到信貸緊縮的挑戰(zhàn)，橡膠價格也再次處于基本面和金融屬性背離的格局下，多空雙方的博弈也更趨白熱化。在剛剛過去的1月份，雖然基本面仍然堅挺，但在系統(tǒng)性風(fēng)險面前，膠價還是難以獨善其身。經(jīng)過連續(xù)兩周的回落，滬膠最終還是以下跌結(jié)束了1月的行情，累計回落了1475點，跌幅達6.03%，創(chuàng)下了2008年11月以來的最大單月跌幅。最近的幾個交易日，滬膠在60日均線（23000點）附近維持振蕩格局并伴隨著成交量的急劇放大，顯示多空雙方爭奪激烈，膠價面臨方向選擇。

從目前天膠的供需情況以及其價格的季節(jié)性規(guī)律來分析，利多膠價的因素仍然比較充分。

首先，根據(jù)天然橡膠國生產(chǎn)協(xié)會（ANRPC）最新公布的報告表明，由于單產(chǎn)下降以及不利的天氣，2009年全球天然橡膠供應(yīng)大約下滑5.1%。而且隨著泰南主產(chǎn)區(qū)膠樹開始黃葉、落葉，預(yù)示全球天膠主產(chǎn)區(qū)全面停割期也即將到來，后市全球天膠的消費只能依靠消化庫存，國內(nèi)高企的庫存因此會得到一定程度的緩解，對價格的壓制作用將減輕。而且事實上，中國顯性庫存表面看數(shù)量較大，但從目前中國需求狀況來看，包括交易所和所有貿(mào)易流通庫存在內(nèi)，不足以維持中國輪胎1個半月的用量。春節(jié)之后又是每年輪胎生產(chǎn)企業(yè)開工的旺季，對橡膠的需求量會集中放大，因此在新的割膠期開始之前，天膠的供需關(guān)系會進一步緊張。鑒于此，即使在當(dāng)前期貨膠價快速回落之際，膠農(nóng)、貿(mào)易商等上游供應(yīng)方仍然在積極地囤積原料現(xiàn)貨，對后市膠價充滿信心。

其次，從橡膠長期的消費前景來看，國內(nèi)外汽車行業(yè)在今年仍有望延續(xù)去年的復(fù)蘇勢頭，而且美國車市的回暖速度還快于市場預(yù)期。日前通用和克萊斯勒兩大之前遭受重創(chuàng)的汽車生產(chǎn)巨頭都宣布將重新開啟部分在危機中關(guān)閉的工廠，以滿足市場日益增加的需求。同時，通用汽車還承諾在今年6月償還美國、加拿大政府的貸款。在經(jīng)歷了兩年的低谷之后，全球輪胎市場隨著經(jīng)濟向好步入了漲價周期，最近業(yè)內(nèi)勁刮提價風(fēng)。投資者認(rèn)為，輪胎需求已走出谷底，2009年歐洲和美國的替換輪胎需求增長了6.4%和9.7%。在此背景下，輪胎制造商紛紛部署新一輪提價和擴產(chǎn)計劃，其中固特異、普利司通美洲公司、米其林北美分公司等全球大型輪胎生產(chǎn)商今年以來的銷售價格都較去年年底上升了5%—7%不等。輪胎企業(yè)全面提價一方面是因為原材料價格大幅上漲；另一個驅(qū)動因素則是美國對中國輪胎征收特別關(guān)稅，嚴(yán)重影響了中國輪胎出口到美國，為世界輪胎制造商的提價創(chuàng)造了條件。由于美國經(jīng)銷商不得不從中國之外的輪胎制造商尋求貨源，進而導(dǎo)致美國輪胎尤其是低檔輪胎短缺，輪胎價格由此得以上漲10%左右。

因此，從供應(yīng)和需求兩方面分析，橡膠市場的基本面仍然比較堅挺，后市膠價仍有進一步上漲的空間。但是由于這些基本面上的利好因素已經(jīng)在前期膠價持續(xù)上漲過程中提前反映了一部分，因此當(dāng)市場面臨突發(fā)性的流動性緊縮等利空因素沖擊時，就很難抵御。

目前全世界的眼光都集中在中國政府是否將在近期調(diào)整貨幣政策，雖然中國央行官員一直強調(diào)中國今年將繼續(xù)保持寬松的貨幣和財政政策，但從實際情況看，調(diào)整的力度還是強于市場預(yù)期的。隨著存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)、限制商業(yè)銀行貸款等一系列政策的出臺，市場對于流動性收緊的預(yù)期日益強烈，衡量市場流動性的關(guān)鍵指標(biāo)——7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率在近期快速上漲。另外，上周三，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)對經(jīng)濟的描述措辭有所改變，其略帶“激進”的措辭變化，也增添了市場對美國升息的預(yù)期并刺激美元大漲。

加息預(yù)期的提前導(dǎo)致資金從資本市場大量撤離，造成國內(nèi)外股市和商品市場遭受連續(xù)重挫。橡膠價格在市場調(diào)整初期還處于相對堅挺的狀態(tài)，主要原因還是因為相較于其他品種，比如基本金屬，橡膠的基本面是非常良好的。但是，在周邊市場持續(xù)惡化的情況下，作為一種金融屬性較強的品種，橡膠價格自然難以獨善其身，因此我們認(rèn)為近期國內(nèi)外橡膠價格大幅回落主要是對前期周邊市場回調(diào)的一種補跌。同時，在市場恐慌情緒沒有得到緩解的情況下，多頭信心也受到極大的挑戰(zhàn)；空方則在長期處于下風(fēng)后終于迎來喘息機會，并反守為攻，變被動為主動。隨著膠價的快速回落，前20名主力凈持倉也由前期的凈多轉(zhuǎn)為多空平衡，資金力量的重新布局對膠價后期走勢也非常關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，今年商品價格最大的風(fēng)險來源就是貨幣政策的調(diào)整，但由于我們預(yù)期各國對流動性的收緊最快也要等到今年二季度以后，因此預(yù)期膠價在今年一季度還有望延續(xù)去年以來的上漲。但如果貨幣政策調(diào)整的時間窗口提前，那么橡膠價格的調(diào)整時間也會相應(yīng)提前。

綜上所述，橡膠價格再次面臨基本面和金融屬性背離的情況：一方面，受良好的基本面支撐，膠價不會出現(xiàn)類似2008年下半年的暴跌行情；另一方面，在周邊金融市場企穩(wěn)之前，除非橡膠市場出現(xiàn)重大利好消息，比如產(chǎn)膠國出臺政策干預(yù)市場（三大產(chǎn)膠國聯(lián)盟（IRCo）在此前的部長級會議上曾聲明將采取措施阻止膠價出現(xiàn)極端下跌行情，維持膠價在2600美元/噸上方），否則短時間內(nèi)弱勢行情還有望延續(xù)。從技術(shù)上看，去年10月以來的上升通道已被破壞，短周期的均線系統(tǒng)呈空頭排列，如果60日均線也失守，滬膠下方的支撐就在22000點附近了。