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楊衛(wèi)東：期現套利的機會點和風險點

套利的機會出現點
　　在衍生品市場創(chuàng)新建立的初期，投資者對新品種的理解不夠深刻，市場成熟度較低，比較容易出現錯誤定價的機會。
　　在市場牛熊轉折的時點，期貨的價格發(fā)現功能引導股票市場的波動，如果股票市場不能及時反映相關信息，則容易造成期貨和現貨市場的價格異常波動，套利機會也將隨之出現。
　　新興金融市場對突發(fā)事件是比較脆弱的，而期貨市場是價格發(fā)現的前導，一旦出現突發(fā)事件，期貨市場經常會率先反映，這種情況也非常容易導致套利機會的發(fā)生。
　　根據股利發(fā)放集中時期現指可能出現溢價情況來捕捉套利機會。
　　套利的風險點
　　股指期貨與現貨指數之間的套利交易并不是完整的無風險套利，在套利操作過程中，面臨著如下的風險：
　　1.套利操作過程中會面臨指數期貨保證金追加風險，若投資資金調度不當，可能迫使指數期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此需要保持一定的現金比例，掌握好資金調度，以規(guī)避保證金追加風險。
　　2.進行反向套利（初期買指數期貨、賣現貨指數）時，如果相應操作為融券情況，在賣空現貨指數后股票大漲情形下，套利操作將面臨保證金追加風險，從而加大資金投入額，稀釋利潤。另外，套利操作過程中融券的股票可能會出現暫停交易、除權除息等情況，造成融券的股票必須強制回補，而使模擬股票組合中部分股票部位暴露在風險中，阻礙套利交易進行。
　　3.進行套利操作時，套利部位必須迅速建構完成，否則期貨與現貨關系會改變。而短期間進場買進或賣出大規(guī)模的現貨，會造成供需失衡進而影響現貨價格變化，使得最后成交價與買賣價格出現差距產生買賣價差，即市場沖擊成本。因此，因為不同股票的流動性不一致，因此市場沖擊成本需要被估計。如果此成本被低估，套利可能轉為套損，因此合適地控制市場沖擊成本將是套利成功關鍵之一。
　　4.在以持有成本模型和期貨預期理論來構建套利操作時，因為股利的預期成為期貨理論價格估計中的重要組成部分，所以股利發(fā)放的不確定性成為套利操作中的風險因素。
　　股指期貨套利流程圖
　　