春節(jié)期間,由于市場對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強烈，原油等大宗商品大幅上漲，從而帶動豆類價格上揚，但受中美流動性收縮、南美大豆增產(chǎn)和美元走強的影響，豆類漲幅明顯受限?？傮w而言，CBOT豆類產(chǎn)品呈現(xiàn)沖高回落、區(qū)間振蕩的走勢。對于后期走勢，筆者認(rèn)為豆類期貨重心將逐步上移，同時投資者可以關(guān)注買粕拋油的套利機(jī)會。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動性收縮預(yù)期并存,商品重心逐步上移

從國內(nèi)外公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期強烈，這將在長期內(nèi)支撐資源性商品的價格。中國1月PMI指數(shù)雖回落至55.8，但仍連續(xù)11個月超過臨界值。此外，中國所擔(dān)憂的外貿(mào)進(jìn)出口值也得到恢復(fù)性增長，1月中國出口增長21%，進(jìn)口增長85.5%，恢復(fù)到2008年同期水平，這意味著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加穩(wěn)固。同時，美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)為58.4，創(chuàng)下2004年8月以來的最高水平。1月新屋開工升至59.1萬戶，創(chuàng)6個月新高。1月零售銷售月率上漲0.5%，高于預(yù)期的0.3%，美國持續(xù)轉(zhuǎn)好的數(shù)據(jù)突顯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局。

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，各國政府特別是中美退出政策也逐步實施。2月12日，中國央行宣布第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。2月18日，美聯(lián)儲突然宣布提高貼現(xiàn)率25個基點，盡管兩國央行都表態(tài)寬松貨幣政策并沒有改變，但市場對于全球流動性收縮政策的擔(dān)憂，對商品市場構(gòu)成一定的壓力。

從最近的走勢來看，原油、基本金屬等商品表現(xiàn)出與美元走勢相背離的特征，期價均有明顯上漲，這在一定程度上反映出投資者對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期超出了流動性逐步收縮的影響。但值得注意的是，歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路并非一帆風(fēng)順，美國失業(yè)率依舊高企、私人需求低迷和房屋市場復(fù)蘇緩慢，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)懸而未決，除此之外，英國的主權(quán)債務(wù)問題風(fēng)險也引發(fā)新的市場憂慮，這些負(fù)面因素使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加漫長和曲折，且可能成為商品價格回落的主要風(fēng)險點。

可以預(yù)見的是，未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣政策收緊預(yù)期、美元走強的博弈仍將繼續(xù)?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇將使得商品價格重心逐步上移，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡性、政策退出時機(jī)和力度，使得商品走勢的不確定性增加。

南美大豆豐產(chǎn)壓力可能有所消化

2月9日，美國農(nóng)業(yè)部公布了全球大豆供需報告，雖然美國大豆庫存緊張，被調(diào)低至2.10億蒲式耳，較1月預(yù)估的2.45億蒲式耳減少了3500萬蒲式耳，但2009/2010年巴西大豆產(chǎn)量被繼續(xù)上調(diào)100萬噸，至6600萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為5300萬噸，較上年度增加3000萬噸。由于市場對南美大豆的供給壓力有一定的預(yù)期，CBOT大豆最低下跌至900美分附近。報告出臺之后，美豆期價有止跌企穩(wěn)的跡象，市場對這一利空影響可能有所消化。

目前，南美大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)強降雨天氣，巴西早期大豆收割工作放緩，并且對阿根廷產(chǎn)區(qū)的大豆生長造成了部分損害，產(chǎn)區(qū)天氣的不確定性將使期價維持一定的升水，后期關(guān)注焦點包括巴西的收割和產(chǎn)區(qū)天氣對阿根廷的生長影響。

從需求的角度來看，由于中國相對較高的收儲托市價格，未來中國壓榨需求仍將主要依靠進(jìn)口大豆，但過去幾年巴西、阿根廷新豆上市期間都有本國農(nóng)民罷工活動出現(xiàn)，所以出口銷售也具有較大的不確定性。

商品基金恢復(fù)買入跡象，有利于價格上揚

商品基金近期在CBOT大豆市場有恢復(fù)買入跡象。據(jù)CFTC公布的持倉報告，截止到2月9日，商品投機(jī)基金持有CBOT大豆期貨凈多單5152張，而截至2月16日當(dāng)周則增至19603張?；谌蚪?jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇的利多因素判斷，商品基金繼續(xù)在CBOT大豆市場恢復(fù)買入的可能性較大。

同時，指數(shù)基金過去兩周內(nèi)的CBOT大豆期貨期權(quán)凈多單有小幅下降，截至2月16日當(dāng)周為17.1萬手，總體上仍維持近期高位。

季節(jié)性低點或已顯現(xiàn)

結(jié)合40年美豆走勢來看，一般在2月份出現(xiàn)季節(jié)性低點的概率較大。2月4日，美豆5月合約創(chuàng)下了911美分的低點，此位置可能為季節(jié)性的低點，結(jié)合基本面的因素來看，后期季節(jié)性上漲概率較大。

國內(nèi)油廠停機(jī)明顯,支撐下游產(chǎn)品價格

由于國內(nèi)政策性支撐，農(nóng)民惜售心理強烈，國內(nèi)連豆維持強勢格局，但由于下游產(chǎn)品價格不振，油廠壓榨利潤處于虧損狀況。按照目前的現(xiàn)貨水平來看，油廠壓榨國產(chǎn)大豆每噸虧損140—374元，進(jìn)口大豆壓榨每噸虧損50—150元，因而油廠特別是東北油廠停機(jī)明顯。從糧油系統(tǒng)獲悉，黑龍江省內(nèi)68家規(guī)模以上的大豆加工企業(yè)節(jié)前就全部停止收購大豆，其他不上規(guī)模的和不享受國家補貼的企業(yè)在元月初就陸續(xù)歇業(yè)。后期在油廠壓榨利潤未得到明顯恢復(fù)的情況下，下游產(chǎn)品庫存的不斷消化，將在一定程度上支撐下游產(chǎn)品價格。

豆粕消費旺季來臨,油廠將以挺粕為主

春節(jié)后，由于養(yǎng)殖戶需重新補欄，豆粕將進(jìn)入季節(jié)性消費旺季。目前來看，國內(nèi)生豬價格偏弱，全國平均豬糧比跌破6：1的盈虧平衡點，養(yǎng)殖戶多數(shù)進(jìn)入虧損狀態(tài)，節(jié)后需求可能有所減弱。但由于總的消費量在增加，且定價權(quán)掌握在油廠手中，后市豆粕現(xiàn)貨價格可能易漲難跌。

同時，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，棕櫚油對豆油的替代性消費逐步增強，豆油的消費量將有所降低，且由于前期豆油庫存壓力巨大，油廠將以挺粕為主，維持油廠一定的壓榨利潤。此外，節(jié)后中儲糧仍將延續(xù)植物油輪儲計劃，品種涉及菜油和豆油，此輪投放總量預(yù)計在50萬噸左右，這可能使得國內(nèi)植物油面臨一定的壓力。

從比值來看，豆油0909和豆粕0909合約的比值為2.64，位于比值區(qū)域的較高水平，結(jié)合基本面的狀況，投資者可關(guān)注買豆粕拋豆油的套利機(jī)會，套利比例為5：2。