周利：股指期貨在市值管理中的運用

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2010-03-01 11:33:27 來源：長江期貨 作者：周利

股權(quán)分置改革后，“市值管理”對于上市公司具有了非同尋常的意義，股東對股價的關(guān)心程度與日俱增，社會各界也紛紛圍繞市值管理問題做了大量的研究。對于市值管理概念的界定，在理論界仍存在一些分歧，但筆者認為，無論概念如何界定，上市公司股價管理都應(yīng)該是市值管理的一個重要組成內(nèi)容和工作。在強式有效市場中，公司股價是公司內(nèi)在價值的充分反映，公司市值就等于公司價值，但“強式有效市場”只存在于理論中。中國內(nèi)地股市作為一個新興市場，股價與公司內(nèi)在價值偏離的情況時常發(fā)生，尤其是重大事件引發(fā)的股價大幅波動更是司空見慣。而股指期貨上市后，將為上市公司提供一個新的風(fēng)險管理工具，來有效規(guī)避股價波動給公司經(jīng)營帶來的不利影響。 　　一、市值管理離不開股指期貨 　　目前一種較具代表性的界定是，所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理就是要使價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化和價值經(jīng)營最優(yōu)化，最終實現(xiàn)股東價值的最大化。 　　可以說市值管理是一項系統(tǒng)的戰(zhàn)略管理工程，但股東價值或者說企業(yè)利潤的來源無非兩個方面，一方面是生產(chǎn)經(jīng)營利潤，另一方面是資本市場收益。其中生產(chǎn)經(jīng)營利潤是指企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、提供勞務(wù)等活動所獲得的利潤，資本市場收益是指通過投資股票、債券等投資工具或者進行資本并購等資本項目運作產(chǎn)生的收益。而股指期貨在市值管理中發(fā)生作用的領(lǐng)域，是在保護或提升企業(yè)資本市場收益方面。 　　理想的情況下，公司股價應(yīng)該是公司內(nèi)在價值的充分反映，公司市值就等于公司價值。但由于中國內(nèi)地資本市場仍然不太成熟，使得多數(shù)公司股價偏離公司內(nèi)在價值，被極度高估或低估的現(xiàn)象比較常見。那么，在經(jīng)濟增長或者政策出現(xiàn)拐點，或者上市公司（行業(yè)）發(fā)生重大事件時，很容易引發(fā)股價的大幅波動，而系統(tǒng)性風(fēng)險由于無法通過股票或者股票組合本身來規(guī)避的，那么就必須引入新的風(fēng)險管理工具。 　　股指期貨作為一種新型的金融衍生品，被引入到上市公司市值管理中成為風(fēng)險管理工具，是非常合適的，而且可操作性非常強。股指期貨在上市公司市值管理中的運用策略可分為兩大類：一是套期保值策略（目的是規(guī)避風(fēng)險），二是趨勢性投資策略（目的是獲取超額收益，分享經(jīng)濟發(fā)展成果）。 　　二、套期保值策略運用 　　1.多頭套保策略運用 　　多頭套期保值是指持有現(xiàn)金或預(yù)計將持有現(xiàn)金的投資者欲投入股市，由于預(yù)計股市上漲，為了控制股票買入成本，可以買入股指期貨，預(yù)先鎖定將來購入股票的價格水平，在資金可投入股市時再買入股票，并把股指期貨平倉了結(jié)。如果股市上漲，股指期貨的盈利可彌補后期買入股票成本的增加；如果股市下跌，買入股票成本的下跌彌補了股指期貨的虧損。通過多頭套期保值，無論行情如何變動，保證投資者能夠以買入股指期貨時的價格水平買入股票。 　　出于控制股票買入成本的目的，企業(yè)在增持、回購上市公司股票或者戰(zhàn)略性收購其他上市公司股票的過程中，應(yīng)充分運用股指期貨多頭套期保值策略，尤其是在牛市行情中。當(dāng)上市公司控股股東或上市公司計劃在未來某個時點增持或回購公司股票，但現(xiàn)在距離這個時點有一段較長的時間，而且此時公司股價與大盤指數(shù)都處于一個相對低位，并且經(jīng)濟處于上升周期內(nèi)，可以預(yù)見在計劃時點（或者說未來資金到位）時，股價和大盤指數(shù)必定會處于一個較高的位置，那么企業(yè)就非常有必要進行股指期貨的買入套期保值操作，即用較少的資金買入適量的股指期貨合約，待到了計劃時點（或者資金到位）后，平掉股指期貨合約，同時買進公司股票。如此以來，期貨市場盈利彌補了股價上漲增加的增持（回購）成本，達到了將股票增持（回購）成本鎖定在了一個低位的效果。節(jié)約了資金，達到了相同的目的和效果，公司收益就無形中獲得了增加。 　　2.空頭套保策略運用 　　在牛市行情中，企業(yè)可以不用為持有的股票進行套期保值，但在熊市中，股價下跌會導(dǎo)致企業(yè)市值縮水，企業(yè)此時利空股指期貨進行空頭套期保值操作，可以有效規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險，起到鎖定股票收益或者保護公司市值的作用。而在上市公司股票增發(fā)和減持中也可以合理利用股指期貨空頭套期保值策略。 　　上市公司股票的增發(fā)，如果是在市場狀態(tài)較好時更容易實現(xiàn)。但在“熊市”中，常規(guī)增發(fā)是很難進行的，效果不好風(fēng)險也大。而在股指期貨推出后，上市公司可以單獨回購或者與承銷商合作等適度買進自己公司的股票，將股票價格維持在“合理”范圍一段時間，直到完成融資增發(fā)。但由于股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的存在，當(dāng)股市振蕩劇烈或者向不利方向發(fā)展時，容易使公司蒙受重大損失。那么，上市公司可以賣出股指期貨合約，對股票相應(yīng)頭寸進行套期保值，來規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險，最大限度地保證增發(fā)計劃的高效完成，為上市公司及時主動、最大限度地增發(fā)配股提供幫助。 　　股票減持方面，當(dāng)二級市場公司股票價格理想，但上市公司受到政策等方面限制暫時又不能減持的時候，為了防止價格大幅下跌，使得可觀收益流失，上市公司可以在股指期貨上賣出相對應(yīng)數(shù)量的期貨合約進行套保，鎖定收益，那么在公司可以減持股票的時候，即使此時股票價格已經(jīng)大幅下跌，公司仍能獲取較高的收益。 　　三、趨勢投資策略運用 　　上市公司和控股股東除了可以運用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險外，還可以將股指期貨作為一種投資工具，即通過趨勢性投資來獲取投資收益，將行業(yè)周期收益與宏觀經(jīng)濟周期收益分離，在自身行業(yè)處于低迷期時，仍可分享經(jīng)濟飛速發(fā)展的成果。眾所周知，一些行業(yè)的景氣周期與宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期是有所偏離的，比如有些行業(yè)由于受到各方面因素限制，在宏觀經(jīng)濟處于復(fù)蘇周期或者已經(jīng)介于復(fù)蘇向繁榮過度階段時，該行業(yè)仍處于低迷期。那么此時企業(yè)要想分享宏觀經(jīng)濟發(fā)展的成果，就要通過購買股票或者向高收益行業(yè)投資等手段來實現(xiàn)。而股指期貨推出來后，企業(yè)又多了一個渠道，且股指期貨具有交易成本低，流動性高，占用資金少等優(yōu)勢。 　　結(jié)合下圖來看，在AB區(qū)間內(nèi)，個別行業(yè)（或股票）與宏觀經(jīng)濟（或滬深300）均處于下跌周期內(nèi)，那么上市公司可以利用空頭套期保值策略，來規(guī)避經(jīng)濟衰退（或者說股市下跌）的系統(tǒng)風(fēng)險。但在BC區(qū)間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟（或滬深300）已經(jīng)止跌企穩(wěn)，但此時個別行業(yè)（或股票）仍處于衰退（或下跌）趨勢中，那么上市公司可以結(jié)束空頭套期保值操作，轉(zhuǎn)而采用趨勢投資策略，即順勢做多滬深300指數(shù)期貨合約。如此以來，上市公司可以先于行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)分享宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的成果。 　　 　　 　　 　　 　　四、存在的問題 　　股票全流通后，上市公司控股股東和管理層會更加關(guān)注公司的市值。股指期貨這一新型金融工具由于能夠進行“做空”和“做多”雙向交易，而且具有交易成本低和交易靈活的優(yōu)勢，能夠滿足上市公司規(guī)避風(fēng)險和構(gòu)建投資組合等方面的需要，因此，將會有越來越多的公司在市值管理中運用股指期貨。但目前上市公司在參與股指期貨投資方面，還存在以下幾個方面的問題： 　　首先，一些公司管理層對期貨的認識還比較片面。由于許多公司沒有接觸過期貨，管理層對期貨和期貨行業(yè)還缺乏系統(tǒng)性了解，甚至存在一定的誤讀，這將是限制部分公司利用股指期貨來規(guī)避風(fēng)險的最大障礙。因此，加強投資者培育工作顯得異常重要。 　　其次，很多公司缺乏精通股指期貨的專業(yè)人員，且風(fēng)險控制體系對應(yīng)的機構(gòu)設(shè)置和人員分工職責(zé)不清。 企業(yè)應(yīng)設(shè)置獨立于交易、結(jié)算業(yè)務(wù)之外的風(fēng)險管理崗位，配備相應(yīng)的人員，并把從事交易、風(fēng)險管理及結(jié)算（資金劃撥）職能的崗位和人員有效分離，確保能夠相互監(jiān)督制約。 　　最后，風(fēng)控制度不嚴和利用股指期貨的目的不明確時，容易引發(fā)過度投機。企業(yè)在進行期貨套期保值業(yè)務(wù)時，應(yīng)建立嚴格有效的風(fēng)險管理制度，明確內(nèi)部風(fēng)險報告制度、風(fēng)險處理程序等。利用事前、事中及事后的風(fēng)險控制措施，預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險，防止僥幸心理引發(fā)的投機行為。

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