一、宏觀經(jīng)濟向好是大勢所趨

在各國政府實行寬松貨幣政策的推動下，世界經(jīng)濟形勢基本上好于預(yù)期。2009年第三季度，美國經(jīng)濟擺脫衰退，前三季度GDP年率分別為-6.3%、-5.5%、2.8%。美國經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)，從2009年3月為31.4見底開始一路上漲，截至2010年1月為61.5，創(chuàng)了2008、2009兩年新高，奧巴馬政府2月1日提交的財政預(yù)算報告預(yù)測，今年美國經(jīng)濟將增長2.7%，明年增長3.8%，之后三年增幅將在4%以上。

2009年國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，全年四個季度GDP增長率分別為6.1%、7.9%、8.7%、10.8%。2010年1月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為55.8%，較去年12月回落0.8%，經(jīng)濟仍然處于擴張狀態(tài)。市場普遍預(yù)計，2010年我國GDP增速在2009年8.7%基礎(chǔ)上有望進一步回升，將達到9.5%—10.5%之間。

二、緊縮政策周期初段正是牛市的開始

從加息對股指的影響來看，剛開始的加息并沒有改變股指的上漲趨勢，只有在累計加息到一定程度后指數(shù)才出現(xiàn)拐點；目前利率處于低位，股指后期仍將延續(xù)原有的上漲趨勢。塑料用途較廣，運用于經(jīng)濟層面的各個行業(yè)，與國民經(jīng)濟密切關(guān)聯(lián)，因此與股指關(guān)聯(lián)緊密，從這方面分析塑料價格整體趨勢將繼續(xù)向上。

美國也處在低利率、加息通道階段，這將會導(dǎo)致美元上漲。目前美元與商品的關(guān)系逐漸轉(zhuǎn)向正相關(guān)，美元的避險功能轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟增長為主導(dǎo)，因此筆者預(yù)計后期美元的上漲對商品的打壓力度將會很小。

三、LLDPE與PVC基本面隱藏投資機會，上漲的時機和節(jié)奏將有所差異

1.短期需求方面：春季是LLDPE傳統(tǒng)消費旺季，PVC受上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等樓市調(diào)控政策影響

春季是LLDPE的消費旺季。節(jié)后國內(nèi)地膜生產(chǎn)將逐漸進入旺季，同時隨著國內(nèi)經(jīng)濟的回暖，包裝膜需求也將出現(xiàn)明顯增長，我們對LLDPE節(jié)后的走勢持樂觀態(tài)度。PVC方面，房地產(chǎn)的興衰與PVC的需求復(fù)蘇密切相關(guān)，PVC的三大消費板塊主要應(yīng)用領(lǐng)域是在建筑行業(yè)，型材、異型材門窗，聚氯乙烯管材、管件，硬片板材分別占到PVC消費總量的30%、20%、8%，合計消費量占到國內(nèi)總PVC消費量的58%，但從2009年年底開始，政府對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控，特別是2010年寬松貨幣政策逐漸退出，對房產(chǎn)地行業(yè)的調(diào)控持續(xù)而深入，短期影響PVC的市場需求與生產(chǎn)貿(mào)易商心態(tài)。

2.中長期而言，中央一號文件建設(shè)新農(nóng)村將拉開中國城鎮(zhèn)化大幕，建材下鄉(xiāng)政策對PVC長期利多

今年的中央一號文件《中共中央、國務(wù)院關(guān)于加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度進一步夯實農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展基礎(chǔ)的若干意見》提出，大力發(fā)展中小城市與城鎮(zhèn)，形成大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展、城鎮(zhèn)化與新農(nóng)村建設(shè)良性互動的局面。據(jù)專家測算，目前我國城鄉(xiāng)居民收入差距3.3倍左右，約為11500元。如果城鎮(zhèn)化每年提高1個百分點，將能拉動1500億左右的內(nèi)需，以及5850億的住房消費。這兩項加起來數(shù)量驚人，將對我國經(jīng)濟形成巨大的拉動。一號文件還提出引人注目的“建材下鄉(xiāng)”政策，提出要抓住當(dāng)前農(nóng)村建房快速增長和建筑材料供給充裕的時機，把支持農(nóng)民建房作為擴大內(nèi)需的重大舉措，采取有效措施推動建材下鄉(xiāng)，鼓勵有條件的地方通過多種形式支持農(nóng)民依法依規(guī)建設(shè)自用住房。目前建材下鄉(xiāng)政策的具體細則尚未出臺，且PVC的需求又有滯后于房地產(chǎn)開工3個月左右的時間差，因此真正體現(xiàn)到PVC的需求上來還需要時間，投資者應(yīng)把握好投資的節(jié)奏。

3.新增產(chǎn)能釋放情況

根據(jù)PVC、LLDPE在2009-2011年間部分新建和擴建項目情況來看，PVC新增產(chǎn)能在292萬噸左右，釋放時間集中在2009年下半年：而LLDPE新增產(chǎn)能在100萬噸左右，釋放時間集中在2010年下半年。對PVC來說，由于新增產(chǎn)能已在2009年下半年釋放，新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)充足；而LLDPE的新增產(chǎn)能目前還沒有釋放。

4.上游推動情況

乙烯方面，目前國內(nèi)乙烯自給率在50%左右，自給率低；而電石行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

5.庫存情況

目前，PVC庫存不斷創(chuàng)新高，而LLDPE庫存從2009年11月達歷史高位后不斷減少。PVC行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。隨著政策調(diào)控，PVC行業(yè)將會面臨重新洗牌，預(yù)計2010年P(guān)VC庫存將會前高后低，而LLDPE隨著后期產(chǎn)能的釋放庫存將會逐漸增加。

四、現(xiàn)階段的隱憂

原材料價格上漲過快而下游產(chǎn)品價格未能同步上漲（目前國內(nèi)外CPI仍處低位）。由上圖可看出，如果PPI值大幅高于CPI值，PPI將會面臨調(diào)整。目前差價處于歷史低位，預(yù)計PPI將會面臨調(diào)整。

五、虎年后市展望

從2009年年底塑料L1005期貨合約逼近13000元以來，1月份進入了一個中級調(diào)整行情。目前這波行情是否結(jié)束尚不能斷定，但是我們堅信，這一輪調(diào)整過后塑料價格將創(chuàng)出新高。市場普遍預(yù)計年內(nèi)加息是大概率事件，因此加息之前塑料挑戰(zhàn)新高也是大概率事件。

根據(jù)LLDPE和PVC供需因素、庫存因素、成本因素、建材下鄉(xiāng)政策時滯因素等的綜合分析，預(yù)計2010年LLDPE走勢整體上先揚后抑，而PVC走勢先抑后揚。其中原因有：目前PVC新增產(chǎn)能已較LLDPE早年釋放，由于供應(yīng)增加及時間的差異，走勢上PVC顯然已弱于LLDPE；上游方面，隨著乙烯自給率的提高，乙烯價格走勢將帶動LLDPE顯先揚后抑走勢，而電石價格的走高，政策有效規(guī)范電石行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，將使電石市場的供需趨于平衡，使PVC走勢先抑后揚。

六、推薦策略

目前中國和美國的“退市”策略是否平穩(wěn)，歐洲部分國家的債務(wù)危機是否會惡化等不確定因素仍然存在；中國推出股指期貨是中國期貨市場的一個重要里程碑，沒有任何一個國家的經(jīng)驗?zāi)芡耆煽康靥子迷谥袊@個既新興、又具有重要國際影響力的資本市場上，這些不確定性都會對投資造成一定的風(fēng)險。為此，對于規(guī)模比較大的機構(gòu)資金，我們建議采取LLDPE/PVC的套利操作，回避政策造成的不確定性，賺取品種之間基本面差異導(dǎo)致的強弱走勢變化的利潤。我們判斷，基于上述分析，2010年LLDPE上半年比PVC走勢強，而下半年P(guān)VC比LLDPE走勢強，可在上半年買L拋V，下半年買V拋L。