王紅英：期貨CTA是優(yōu)化投資組合的必要工具

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2010-03-05 08:54:12 來源：中期研究院 作者：王紅英

一、期貨CTA是期貨市場的發(fā)展方向 　　我國期貨市場經(jīng)過了多年發(fā)展壯大，有了長足的進(jìn)步，但品種少、規(guī)模小、散戶占主導(dǎo)依然是困擾中國期貨市場快速發(fā)展的問題。目前，我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的比例較小，散戶占主導(dǎo)的格局依然沒有根本性改變，企業(yè)以及各類機(jī)構(gòu)整體參與的程度偏低。 　　隨著我國金融市場近些年來的快速發(fā)展，國內(nèi)證券市場機(jī)構(gòu)投資者的參與力度已有較大提高，但我國期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者比例仍低于10%。散戶占主導(dǎo)往往就會(huì)形成追漲殺跌的風(fēng)氣，盈利能力較低，同時(shí)會(huì)加劇期貨市場的波動(dòng)，難以發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)。 　　期貨投資基金，也可稱之為管理期貨，是一種專家理財(cái)方式，由期貨專家對(duì)投資者的期貨賬戶進(jìn)行跟蹤式管理和個(gè)性化服務(wù)，根據(jù)投資者的需要設(shè)計(jì)各類投資方案，使投資者在承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取最大收益。期貨投資基金是期貨業(yè)與基金業(yè)的一個(gè)結(jié)合點(diǎn)。國內(nèi)大部分從事股票的投資者沒有從事過期貨交易。利用“管理期貨”理念，以賬戶模式代客理財(cái)，是投資者迅速融入期貨市場的重要手段。既可降低個(gè)人期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利率，又可設(shè)計(jì)股票投資組合，靈活應(yīng)用衍生工具進(jìn)行期貨投資，回避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)。 　　期貨投資基金是一種專家理財(cái)?shù)姆绞?，由期貨專家?duì)投資者的期貨賬戶進(jìn)行跟蹤式管理和個(gè)性化服務(wù)，根據(jù)投資者的需要設(shè)計(jì)各類投資方案，使投資者在承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取最大收益。期貨管理賬戶的存在和發(fā)展有兩方面作用：首先，期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)化很強(qiáng)的投資活動(dòng)，比之證券交易更需要專家理財(cái)，更需要基金；其次，隨著國內(nèi)期貨品種的日漸成熟，在某個(gè)品種分析與操盤方面業(yè)績突出的市場人士將日益受到市場關(guān)注，這些分析人士和操盤手就是期貨基金經(jīng)理的雛形。 　　作為期貨投資基金的管理者，期貨CTA是國際期貨市場的主要機(jī)構(gòu)投資者之一，因此CTA制度的引進(jìn)和創(chuàng)新也將同大力培育機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)相契合。CTA業(yè)務(wù)將從期貨公司的特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步，由期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理部或控股投資公司扮演CTA的角色。其也是培育專業(yè)期貨機(jī)構(gòu)投資者的有效路徑。這當(dāng)中期貨CTA與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門設(shè)置、管理人員雇傭等方面的完全隔離，期貨投資交易顧問公司(CTA)建立獨(dú)立的風(fēng)控部門與風(fēng)控體系，對(duì)單個(gè)賬戶以及總體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)采取監(jiān)測、識(shí)別、預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處置等措施，CTA公司使用的是投資者的資金，必須從制度上杜絕期貨公司用自有資金做期貨。另一方面，當(dāng)前期貨市場對(duì)外開放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的成長步伐，加強(qiáng)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的競爭力是當(dāng)務(wù)之急。 　　引入CTA業(yè)務(wù)，并以此為突破口創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，發(fā)展期貨CTA業(yè)務(wù)，打造期貨產(chǎn)業(yè)集群是機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展方向。因?yàn)镃TA制度可以讓專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才，通過專業(yè)化的管理，專業(yè)化的手段做專業(yè)化的事情。 　　CTA應(yīng)該成為下一階段期貨市場發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)，也是未來期貨市場發(fā)展的方向。CTA模式可以使市場向更細(xì)、更深、更廣方面發(fā)展。具體是指以CTA方式開發(fā)不同投資策略、投資品種、投資風(fēng)格的管理賬戶業(yè)務(wù)；各類基金、現(xiàn)貨企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者可以通過CTA方式參與期貨市場進(jìn)行投資，同時(shí)定時(shí)披露相關(guān)交易賬戶狀況，避免上市公司利用自有資金參與期貨市場卻又不披露具體交易信息的情況發(fā)生；通過CTA方式廣泛吸納銀行、券商、基金、現(xiàn)貨企業(yè)以及資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場投資與避險(xiǎn)，增加市場的流動(dòng)性。 　　二、從投資組合理論看期貨CTA業(yè)務(wù) 　　從現(xiàn)代投資組合理論中，由各種資產(chǎn)配置以達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)分散及創(chuàng)造最大投資收益的方式，最早是馬克維茨創(chuàng)立的。具體是將低于完全正相關(guān)的不同資產(chǎn)組合成一個(gè)投資組合，也即是利用不能做空和要求必要報(bào)酬率的條件下，將組合風(fēng)險(xiǎn)最小化，并據(jù)此形成效率前緣。高報(bào)酬率同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為了更精確度量風(fēng)險(xiǎn)，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·夏普利用平均數(shù)-變異數(shù)法（Mean-Variance）的架構(gòu)，以標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量值，在單位風(fēng)險(xiǎn)下，以追求期望報(bào)酬率最大化為目標(biāo)；但這并不是投資者在面對(duì)下方風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最為精確地風(fēng)險(xiǎn)度量方法。因此有必要直接考慮投資組合的下方風(fēng)險(xiǎn)，也即投資組合除了追求報(bào)酬最大化外，還必須對(duì)虧損有所限制。 　　參考下圖所示，橫軸為年化標(biāo)準(zhǔn)差（也即風(fēng)險(xiǎn)）、縱軸為年化報(bào)酬，統(tǒng)計(jì)自1980-2006年共計(jì)26年的時(shí)間所得出的效率前緣。因此，處于右上角的點(diǎn)最佳，也即該點(diǎn)投資報(bào)酬最佳，且風(fēng)險(xiǎn)最小。依據(jù)數(shù)據(jù)所得出的最具效率的投資組合配置比例建議為：41%的股票、41%的債券和18%的期貨CTA基金。 　　加入期貨CTA基金后對(duì)傳統(tǒng)投資的影響 　　 　　　　　　 　　三、期貨CTA基金的特色——追求絕對(duì)報(bào)酬 　　期貨CTA基金在國外已有多年歷史，主要是有專業(yè)的期貨操盤手幫助投資者管理資產(chǎn)并投資于期貨市場賺取利潤，與普通人的固有觀念不同，期貨CTA基金通常不是“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的投資。事實(shí)上大多數(shù)國外大型期貨基金（如Man Group旗下的Man AHL期貨基金）追求的是穩(wěn)健的回報(bào)，其風(fēng)險(xiǎn)甚至比股票型基金更小。例如，在2007年的全球金融危機(jī)中，大部分傳統(tǒng)共同基金損失慘重，但是同期大多數(shù)期貨CTA基金成績表現(xiàn)不錯(cuò)，期貨CTA基金是金融危機(jī)下唯一整體呈現(xiàn)正報(bào)酬的基金類型。 　　Man AHL歷史業(yè)績（1996.3.26-2009.7） 　　 　　　　　　 　　CTA也是國內(nèi)期貨業(yè)企盼多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，根據(jù)監(jiān)管層的會(huì)議精神，CTA制度的引進(jìn)將是2010年期貨市場值得期待的創(chuàng)新之一。目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)初步明確了CTA運(yùn)行模式，并開展了初步的試點(diǎn)資格篩選工作，此外期貨公司分類管理也為CTA的引進(jìn)鋪平了道路，未來投資者可以有更多的投資選擇，而不僅僅局限于證券或債券市場。同時(shí)，隨著國內(nèi)股指期貨即將于近期推出，期貨CTA基金可投資的范圍將更加廣泛，投資種類也更多。 　　另外，期貨CTA基金多半是以追求“絕對(duì)報(bào)酬”為主，目標(biāo)是在不同的行情下都可以獲利，這與過去傳統(tǒng)的股票型基金的相對(duì)報(bào)酬的觀念不同，也因此在國外受到許多機(jī)構(gòu)和退休基金的青睞。 　　期貨CTA的推出，不是取代傳統(tǒng)的股票型基金或債券型基金，而是提供給投資者不同于傳統(tǒng)基金投資的選擇，同時(shí)，由于期貨CTA基金追求絕對(duì)回報(bào)，與傳統(tǒng)的共同基金可以形成互補(bǔ)，從分散投資的角度來看，每個(gè)投資者都需要期貨CTA基金。 　　早在1983年，發(fā)展投資組合理論的哈弗大學(xué)教授約翰·林特納就發(fā)表了“將期貨CTA基金加入傳統(tǒng)投資組合之中可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)”的結(jié)論。這個(gè)結(jié)論已經(jīng)過多年的實(shí)踐檢驗(yàn)，尤其是在2008年的全球金融危機(jī)中更是得到印證。

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