滬鋁主力1812合約價格在10月18日和10月22日兩次測試14000元/噸關口。由于國內經濟數據不及預期，滬鋁兩根陰線跌破14000元/噸。

近期公布的各國經濟數據表現(xiàn)不佳以及貿易摩擦、意大利預算案被否等利空事件頻襲，市場避險情緒加劇，主要市場股票遭遇暴跌，美元指數沖擊97點關口，給金屬價格造成明顯的壓力。

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值52.1，不及市場預期，創(chuàng)26個月新低。德國10月制造業(yè)PMI初值52.3，同樣不及預期，創(chuàng)29個月新低。法國亦不及預期，創(chuàng)25個月新低。另外，歐元區(qū)三季度GDP季環(huán)比初值0.2%，創(chuàng)2014年以來最低增速，預期0.4%，前值0.4%，顯示出歐元區(qū)經濟在今年內持續(xù)放緩。值得注意的是，意大利三季度GDP季環(huán)比初值0%，預期0.2%，前值0.2%。意大利三季度經濟增長意外陷入停滯，會增加其預算案獲批的不確定性。

中國10月官方制造業(yè)PMI為50.2，環(huán)比回落，創(chuàng)2016年7月以來新低。分項數據上，反映外部需求變化的新出口訂單指數為46.9%，低于上月1.1個百分點。從企業(yè)規(guī)模來看，大型、中型和小型企業(yè)新訂單指數均低于50%，中美貿易摩擦已經影響到國內大中小型企業(yè)的出口業(yè)務。

鋁應用范圍廣泛，鋁消費增長與經濟增速高度相關，可以從經濟增長和制造業(yè)擴張視角看待鋁消費增長。GDP的增速持續(xù)下行，制造業(yè)PMI下半年加速向榮枯線靠攏奠定鋁消費不樂觀的大環(huán)境。房地產及汽車終端兩大板塊的低速增長，令電解鋁表觀消費表現(xiàn)平淡。今年電解鋁產出增速是較低的，即便如此，電解鋁社會庫存的去化進程也未見驚喜，表觀消費上的消費增速維持在低位。從季節(jié)性表現(xiàn)看，由于8月下游的加工淡季不淡打破了傳統(tǒng)季節(jié)性消費的淡旺季規(guī)律，9月消費或被提前或被推遲到10月。從走訪情況看，下游消費回暖的持續(xù)性并沒有很好的保障，11月的消費情況會呈現(xiàn)環(huán)比的降速。

出口方面，最新公布的提高部分產品出口退稅的名錄里，鋁僅涉及品種出口規(guī)模有限。另外，內外鋁比價近期回升較多，鋁材出口利潤被侵蝕。中美貿易摩擦使得出口環(huán)境惡化，出口幫助國內消化原鋁的能力受到挑戰(zhàn)。

10月中下旬“2+26”、涇渭平原范圍內的城市陸續(xù)出臺2018—2019秋冬季節(jié)大氣綜合治理攻堅行動方案。對比2018—2019年度方案突出禁止“一刀切”方式，部分鋁產業(yè)重點布局的省份限產豁免條款中列明氧化鋁、電解鋁達到超低排放要求的，可以不予限產。今年秋冬限產政策低于市場預期，后期若天氣惡化存在動態(tài)調節(jié)的可能性，但限產規(guī)模難有超預期表現(xiàn)。

根據阿拉丁統(tǒng)計數據，截至2018年9月，國內氧化鋁價格上行至3400元/噸，造成電解鋁生產成本進一步上行。按照9月鋁均價14547元/噸計算，全行業(yè)僅有約10%的運行產能處于盈利狀態(tài)。行業(yè)虧損面的擴大導致，9、10月電解鋁行業(yè)減產、檢修規(guī)模集中，涉及規(guī)模約70萬噸，但減產未現(xiàn)持續(xù)性。10月的鋁均價較9月更低，原料端氧化鋁在3000元/噸附近很快企穩(wěn)，成本端堅挺而銷售端價格下行，使得行業(yè)面臨虧損的壓力在持續(xù)。

整體上看，在經濟增速下滑、制造業(yè)PMI加速向榮枯分水嶺靠攏的背景下，終端建筑、汽車、機械設備等消費領域能夠拉動的消費增速有限。另外，出口受比價、退稅、貿易摩擦影響消化原鋁能力受到挑戰(zhàn)，需求曲線預期左移。我們認為，在供應曲線未及時調整，即未見規(guī)模性的減產前，鋁價會繼續(xù)下行測試13800元/噸、136000元/噸支撐。