滬鋁主力1812合約價格在10月18日和10月22日兩次測試14000元/噸關(guān)口。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，滬鋁兩根陰線跌破14000元/噸。

近期公布的各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及貿(mào)易摩擦、意大利預(yù)算案被否等利空事件頻襲，市場避險情緒加劇，主要市場股票遭遇暴跌，美元指數(shù)沖擊97點關(guān)口，給金屬價格造成明顯的壓力。

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值52.1，不及市場預(yù)期，創(chuàng)26個月新低。德國10月制造業(yè)PMI初值52.3，同樣不及預(yù)期，創(chuàng)29個月新低。法國亦不及預(yù)期，創(chuàng)25個月新低。另外，歐元區(qū)三季度GDP季環(huán)比初值0.2%，創(chuàng)2014年以來最低增速，預(yù)期0.4%，前值0.4%，顯示出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年內(nèi)持續(xù)放緩。值得注意的是，意大利三季度GDP季環(huán)比初值0%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。意大利三季度經(jīng)濟(jì)增長意外陷入停滯，會增加其預(yù)算案獲批的不確定性。

中國10月官方制造業(yè)PMI為50.2，環(huán)比回落，創(chuàng)2016年7月以來新低。分項數(shù)據(jù)上，反映外部需求變化的新出口訂單指數(shù)為46.9%，低于上月1.1個百分點。從企業(yè)規(guī)模來看，大型、中型和小型企業(yè)新訂單指數(shù)均低于50%，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)影響到國內(nèi)大中小型企業(yè)的出口業(yè)務(wù)。

鋁應(yīng)用范圍廣泛，鋁消費(fèi)增長與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)，可以從經(jīng)濟(jì)增長和制造業(yè)擴(kuò)張視角看待鋁消費(fèi)增長。GDP的增速持續(xù)下行，制造業(yè)PMI下半年加速向榮枯線靠攏奠定鋁消費(fèi)不樂觀的大環(huán)境。房地產(chǎn)及汽車終端兩大板塊的低速增長，令電解鋁表觀消費(fèi)表現(xiàn)平淡。今年電解鋁產(chǎn)出增速是較低的，即便如此，電解鋁社會庫存的去化進(jìn)程也未見驚喜，表觀消費(fèi)上的消費(fèi)增速維持在低位。從季節(jié)性表現(xiàn)看，由于8月下游的加工淡季不淡打破了傳統(tǒng)季節(jié)性消費(fèi)的淡旺季規(guī)律，9月消費(fèi)或被提前或被推遲到10月。從走訪情況看，下游消費(fèi)回暖的持續(xù)性并沒有很好的保障，11月的消費(fèi)情況會呈現(xiàn)環(huán)比的降速。

出口方面，最新公布的提高部分產(chǎn)品出口退稅的名錄里，鋁僅涉及品種出口規(guī)模有限。另外，內(nèi)外鋁比價近期回升較多，鋁材出口利潤被侵蝕。中美貿(mào)易摩擦使得出口環(huán)境惡化，出口幫助國內(nèi)消化原鋁的能力受到挑戰(zhàn)。

10月中下旬“2+26”、涇渭平原范圍內(nèi)的城市陸續(xù)出臺2018—2019秋冬季節(jié)大氣綜合治理攻堅行動方案。對比2018—2019年度方案突出禁止“一刀切”方式，部分鋁產(chǎn)業(yè)重點布局的省份限產(chǎn)豁免條款中列明氧化鋁、電解鋁達(dá)到超低排放要求的，可以不予限產(chǎn)。今年秋冬限產(chǎn)政策低于市場預(yù)期，后期若天氣惡化存在動態(tài)調(diào)節(jié)的可能性，但限產(chǎn)規(guī)模難有超預(yù)期表現(xiàn)。

根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年9月，國內(nèi)氧化鋁價格上行至3400元/噸，造成電解鋁生產(chǎn)成本進(jìn)一步上行。按照9月鋁均價14547元/噸計算，全行業(yè)僅有約10%的運(yùn)行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)。行業(yè)虧損面的擴(kuò)大導(dǎo)致，9、10月電解鋁行業(yè)減產(chǎn)、檢修規(guī)模集中，涉及規(guī)模約70萬噸，但減產(chǎn)未現(xiàn)持續(xù)性。10月的鋁均價較9月更低，原料端氧化鋁在3000元/噸附近很快企穩(wěn)，成本端堅挺而銷售端價格下行，使得行業(yè)面臨虧損的壓力在持續(xù)。

整體上看，在經(jīng)濟(jì)增速下滑、制造業(yè)PMI加速向榮枯分水嶺靠攏的背景下，終端建筑、汽車、機(jī)械設(shè)備等消費(fèi)領(lǐng)域能夠拉動的消費(fèi)增速有限。另外，出口受比價、退稅、貿(mào)易摩擦影響消化原鋁能力受到挑戰(zhàn)，需求曲線預(yù)期左移。我們認(rèn)為，在供應(yīng)曲線未及時調(diào)整，即未見規(guī)模性的減產(chǎn)前，鋁價會繼續(xù)下行測試13800元/噸、136000元/噸支撐。