利空猶存

圖為動(dòng)力煤月度消費(fèi)量及電力行業(yè)占比

圖為全社會(huì)用電量分行業(yè)比重

圖為我國(guó)煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量當(dāng)月值

圖為動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)差

圖為鄭煤1901合約前5名席位合計(jì)持倉(cāng)的變動(dòng)情況

A    動(dòng)力煤需求增速回落

中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—9月，我國(guó)商品煤累計(jì)消費(fèi)量29.44億噸，同比增長(zhǎng)3.7%；電力、鋼鐵、建材、化工四大行業(yè)累計(jì)煤炭消費(fèi)量分別為15.9億噸、4.94億噸、3.5億噸和2.2億噸，同比增幅分別為7.4%、1.1%、-0.4%和4.6%。然而，從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份商品煤消費(fèi)量3.16億噸，日均消費(fèi)量環(huán)比下降5.6%，同比增長(zhǎng)2.7%，增幅比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年第一、二、三季度，我國(guó)全社會(huì)用電量同比增速分別為9.8%、9%和8%，盡管用電量增速已經(jīng)連續(xù)9個(gè)季度保持在5.5%—10%的較快增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)，但是環(huán)比來(lái)看，當(dāng)季同比增速正在連續(xù)回落。

可見(jiàn)，2018年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤需求開(kāi)端較好，而且在2017年基數(shù)較低的情況下錄得同比增長(zhǎng)，但隨著國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，動(dòng)力煤需求增速開(kāi)始回落，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)變得后繼乏力。

結(jié)合沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的高頻日均耗煤量數(shù)據(jù)，也可以驗(yàn)證上述判斷。截至11月9日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量52萬(wàn)噸左右，接近2012—2017年同期最低水平。

圖為全社會(huì)用電量當(dāng)月值及同比增速

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增速加快下行，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸暴露，穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)的政策開(kāi)始加快發(fā)力，但是政策傳導(dǎo)效果還有待觀(guān)察，中美貿(mào)易爭(zhēng)端也具有很大的不確定性，短期內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)難有亮眼表現(xiàn)。

圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量

B    今年暖冬概率較大

歷史數(shù)據(jù)表明，動(dòng)力煤需求具有典型的季節(jié)性規(guī)律，一般農(nóng)歷夏季和冬季是耗煤高峰，春季和秋季是耗煤低谷。在這兩個(gè)高峰期里，通常還有以下兩個(gè)規(guī)律：一是電力行業(yè)耗煤量在動(dòng)力煤總消費(fèi)量中的比重提高，二是居民生活用電在全社會(huì)用電量中的比重提高。因此，冬季城鄉(xiāng)居民生活用電量增長(zhǎng)對(duì)動(dòng)力煤需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率會(huì)較其他月份更大。

冬季城鄉(xiāng)居民生活用電量的波動(dòng)與天氣因素密切相關(guān)。近期，我國(guó)冷空氣勢(shì)力較為活躍，北方多地氣溫創(chuàng)年內(nèi)新低，很多北方城市提前幾天供暖，未來(lái)隨著冷空氣南下，南方地區(qū)用電取暖負(fù)荷也將提升。但據(jù)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)，綜合來(lái)看，今年冬季中國(guó)大部分地區(qū)平均氣溫將較多年同期水平偏高，出現(xiàn)冷冬的可能性不大，即不會(huì)異常偏冷。主要原因是2018年6月以來(lái)，赤道中東太平洋海表溫度轉(zhuǎn)為偏暖并不斷發(fā)展增強(qiáng)，有可能于2018/2019年冬季形成一次厄爾尼諾（El Nino）事件。歷史上，發(fā)生厄爾尼諾事件，我國(guó)冬季偏暖的概率較大。

因此，未來(lái)幾個(gè)月動(dòng)力煤需求仍會(huì)季節(jié)性走高，但是與往年同期相比，需求難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。用煤企業(yè)一般都有冬儲(chǔ)的習(xí)慣，如果冬季需求沒(méi)有異常增長(zhǎng)，那么煤價(jià)上漲概率也將變得渺茫。

圖為動(dòng)力煤月度消費(fèi)量季節(jié)性走勢(shì)

C    動(dòng)力煤供應(yīng)加速增長(zhǎng)

與需求環(huán)比下行不同，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量3.06億噸，同比增長(zhǎng)5.2%，日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)6.6%；1—9月原煤累計(jì)產(chǎn)量25.95億噸，同比增長(zhǎng)5.1%。分析認(rèn)為，9月份，安監(jiān)、環(huán)保等因素對(duì)煤炭生產(chǎn)的影響有所減弱，煤礦開(kāi)工率回升，促使煤炭產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。

據(jù)悉，目前全國(guó)已累計(jì)退出煤炭產(chǎn)能4億噸/年以上，已完成及上報(bào)情況占“十三五”全國(guó)煤炭產(chǎn)能退出任務(wù)的71%。但為了穩(wěn)價(jià)保供，國(guó)家發(fā)改委從2017年開(kāi)始持續(xù)督促煤炭產(chǎn)能指標(biāo)的置換工作，2018年年初還新增了不少扶持政策。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年多個(gè)新建煤礦通過(guò)指標(biāo)置換獲準(zhǔn)投產(chǎn)。這樣，在煤炭去產(chǎn)能工作進(jìn)展順利的同時(shí)，由于主產(chǎn)區(qū)先進(jìn)煤炭產(chǎn)能的釋放，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍能保證一定幅度的增長(zhǎng)。

此外，從微觀(guān)視角出發(fā)，當(dāng)前煤炭開(kāi)采和洗選行業(yè)的高利潤(rùn)也支持煤企在符合環(huán)保、安監(jiān)等基本要求的前提下積極提升開(kāi)工率。一般來(lái)說(shuō)，每年年底的用煤高峰期也是煤企的生產(chǎn)高峰期，加上今年環(huán)保政策的執(zhí)行不再?lài)?yán)格實(shí)施“一刀切”，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月煤礦開(kāi)工率有望維持在相對(duì)較高的水平。

圖為我國(guó)原煤產(chǎn)量當(dāng)月值

進(jìn)口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月份進(jìn)口煤炭2307.9萬(wàn)噸，同比增加179.9萬(wàn)噸，上漲8.45%；環(huán)比減少205.8萬(wàn)噸，下降8.19%。1—10月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭25204萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%。受政策制約，8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤數(shù)量連續(xù)回落，但是10月份超過(guò)2000萬(wàn)噸的進(jìn)口量還是超出市場(chǎng)預(yù)期，也側(cè)面反映出進(jìn)口煤限制政策沒(méi)有預(yù)期嚴(yán)格。但人民幣貶值壓力猶在，進(jìn)口煤也不會(huì)大幅放開(kāi)，剩下2個(gè)月進(jìn)口煤數(shù)量或繼續(xù)回落。

在最近召開(kāi)的首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上，中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)煤炭進(jìn)出口專(zhuān)業(yè)委員會(huì)與印尼煤炭礦業(yè)協(xié)會(huì)簽訂“理解備忘錄”，攜手促進(jìn)行業(yè)交易2000萬(wàn)噸的年度目標(biāo)；兗煤澳大利亞有限公司與中國(guó)華能集團(tuán)燃料有限公司簽訂300萬(wàn)噸的澳洲煤炭采購(gòu)合作協(xié)議。不論是站在保證國(guó)內(nèi)煤炭總供應(yīng)的角度，還是積極對(duì)外開(kāi)放的角度，我們認(rèn)為未來(lái)有關(guān)部門(mén)不會(huì)過(guò)度削減我國(guó)進(jìn)口煤市場(chǎng)規(guī)模。

D    沿海電廠(chǎng)存煤再創(chuàng)年內(nèi)新高

在煤價(jià)下跌行情中，電廠(chǎng)的采購(gòu)策略一般以隨用隨買(mǎi)為主，盡可能降低庫(kù)存水平，或者通過(guò)期貨市場(chǎng)管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)煤價(jià)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變后，電廠(chǎng)的采購(gòu)策略也會(huì)作出調(diào)整。2018年，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)的煤炭庫(kù)存量整體較前兩年出現(xiàn)大幅提升，尤其是從夏季用煤高峰期以來(lái)，煤炭庫(kù)存量幾乎都維持在1500萬(wàn)噸以上的水平。這是電廠(chǎng)在應(yīng)對(duì)煤價(jià)上漲行情時(shí)調(diào)整采購(gòu)策略主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的必然結(jié)果，但也將為抑制煤價(jià)的過(guò)度上漲起到重要作用。

11月以來(lái)，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)的煤炭庫(kù)存量繼續(xù)累增。截至11月9日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫(kù)存量超過(guò)1700萬(wàn)噸，再度創(chuàng)出年內(nèi)新高，也是2013年2月以來(lái)最高水平。以當(dāng)前50萬(wàn)噸左右的日均耗煤量來(lái)計(jì)算，庫(kù)存可用天數(shù)高達(dá)32天；假設(shè)以傳統(tǒng)旺季80萬(wàn)噸的日均耗煤量來(lái)計(jì)算，庫(kù)存可用天數(shù)也能夠達(dá)到20天。

港口方面，在月初動(dòng)力煤采購(gòu)小幅放量之后，市場(chǎng)煤交投再度回歸清淡，煤炭庫(kù)存繼續(xù)維持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。產(chǎn)地供應(yīng)向下游流轉(zhuǎn)的過(guò)程順暢，暫無(wú)運(yùn)輸受阻或貨源緊張的問(wèn)題。這樣，下游電廠(chǎng)存煤能夠確保繼續(xù)維持在高位。

如此高的電廠(chǎng)存煤，短期來(lái)說(shuō)，直接抑制了電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求，導(dǎo)致沿海動(dòng)力煤市場(chǎng)交投清淡，價(jià)格維持低迷；中期來(lái)說(shuō)，為電廠(chǎng)準(zhǔn)備了較充足的緩沖墊，對(duì)接下來(lái)旺季里的動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)起到壓艙石的作用。

圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存及可用天數(shù)

E    主力空頭席位獲利離場(chǎng)

綜合上述供需基本面分析來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)缺口傾向于收窄，價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行的概率較大，但過(guò)度寬松的格局也很難出現(xiàn)，這意味著動(dòng)力煤下跌空間有限。近日大型煤企上調(diào)11月月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)的行為，支撐了中小煤企和貿(mào)易商的挺價(jià)心態(tài)，港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)放緩。

當(dāng)前動(dòng)力煤期貨主力1901合約貼水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨跌勢(shì)放緩使得期貨盤(pán)面也陷入弱勢(shì)振蕩走勢(shì)，截至11月9日，北方港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)641元/噸，動(dòng)力煤期貨1901合約收盤(pán)價(jià)報(bào)627.4元/噸，期貨較現(xiàn)貨貼水13.6元/噸。

受此影響，上周動(dòng)力煤1901合約上的主力空頭席位大幅減倉(cāng)。截至11月9日，動(dòng)力煤期貨1901合約前5名空頭席位合計(jì)持倉(cāng)量為30883手，較前一周減少5555手，前5名多頭席位合計(jì)持倉(cāng)量為30329手，較前一周減少917手，前5名席位合計(jì)凈空持倉(cāng)量由前一周的5192手降至554手。

2018年至今，動(dòng)力煤期貨平均價(jià)格大致是622元/噸，盤(pán)面圍繞著這一均價(jià)在550—680元/噸的區(qū)間寬幅振蕩，在均價(jià)上方的時(shí)間多于在均價(jià)下方的時(shí)間。從技術(shù)分析角度看，該均價(jià)可能是動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)短期內(nèi)的重要支撐位。主力空頭席位在關(guān)鍵價(jià)位獲利離場(chǎng)，將直接削弱盤(pán)面下跌動(dòng)能。

綜上所述，動(dòng)力煤需求增速回落、供應(yīng)增速提高奠定了未來(lái)幾個(gè)月動(dòng)力煤市場(chǎng)的弱勢(shì)格局，暖冬預(yù)期也令冬季利多因素變得更加乏善可陳?？v使煤企挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但不斷增加的電廠(chǎng)存煤將對(duì)冬季動(dòng)力煤價(jià)格起到平抑作用。