一個(gè)典型的套期保值方案應(yīng)該包括如下六個(gè)流程，即套期保值目標(biāo)的設(shè)定、開(kāi)倉(cāng)、制定展期策略、動(dòng)態(tài)調(diào)整期貨頭寸、保證金管理和平倉(cāng)。

機(jī)構(gòu)投資者參與套期保值主要有三個(gè)目的，即調(diào)整基金風(fēng)格、現(xiàn)金流套期和對(duì)現(xiàn)貨流動(dòng)性進(jìn)行管理。因?yàn)闇?00指數(shù)期貨的成份股以大盤(pán)、價(jià)值型股票為主，資產(chǎn)管理者在原有的資產(chǎn)配置上加入股指期貨就可以達(dá)到改變基金風(fēng)格的目的?；鸸芾碚咭部赏ㄟ^(guò)股指期貨對(duì)現(xiàn)金流套期，應(yīng)對(duì)基金現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，將現(xiàn)金流對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響降至最低程度。當(dāng)然，股指期貨還可以用作現(xiàn)貨流動(dòng)性管理的工具。

確定了套期保值的目標(biāo)以后，投資者宜結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)微觀特征建倉(cāng)股指期貨合約。此環(huán)節(jié)有兩個(gè)細(xì)節(jié)會(huì)影響到套期保值的成敗，分別是建倉(cāng)合約的選擇和開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇。按照海外成熟市場(chǎng)的規(guī)律，股指期貨當(dāng)月合約一般是成交最為活躍、流動(dòng)性最好的合約，理論上投資者應(yīng)該以當(dāng)月合約作為主要的建倉(cāng)標(biāo)的，然而套期保值的一個(gè)重要假設(shè)就是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有明顯的聯(lián)動(dòng)性，當(dāng)月合約的基差因?yàn)榧磳⒔桓?，收斂較快，其套期保值效果會(huì)大打折扣。另一方面，基差是實(shí)時(shí)變動(dòng)的，仿真交易數(shù)據(jù)表明，開(kāi)盤(pán)基差低于收盤(pán)基差的平均值為20點(diǎn)，對(duì)于買入現(xiàn)貨、賣出期貨的套期保值者來(lái)說(shuō)，基差越小，套期保值的效果越好，投資者宜采取開(kāi)盤(pán)進(jìn)場(chǎng)策略；對(duì)于賣出現(xiàn)貨、買入期貨（有現(xiàn)貨或者是能融券的投資者可實(shí)現(xiàn)此操作）的投資者來(lái)說(shuō)，基差越大，套期保值的效果越好，投資者宜采取收盤(pán)進(jìn)場(chǎng)策略。

當(dāng)套期保值的到期日比持有的期貨合約交割期限要長(zhǎng)的時(shí)候，必須將期貨合約向前延展，包括將一個(gè)期貨合約平倉(cāng)同時(shí)買入另一個(gè)到期日較晚的期貨合約頭寸，并可能向前延展多次。根據(jù)對(duì)股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月合約與近月合約價(jià)差的最小值主要分布在距離交割結(jié)算日30個(gè)交易日至21個(gè)交易日之間的時(shí)間段，熊市應(yīng)該在此時(shí)間段展期，牛市則在距離交割結(jié)算日5個(gè)交易日至交割結(jié)算日之間展期效果最佳。

投資者要特別注意的是，股指期貨需要預(yù)留一部分保證金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨很少超過(guò)5%的閥值邊界，滬深300指數(shù)期貨當(dāng)月合約則很少超過(guò)1%的閥值邊界。投資者在VaR閥值的邊界上適當(dāng)增加少量保證金即可覆蓋市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后一步就是選擇時(shí)機(jī)平倉(cāng)，結(jié)束一個(gè)套期保值流程。觸發(fā)平倉(cāng)的條件主要有三個(gè)，一為投資者調(diào)倉(cāng)結(jié)束，二為現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，三為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。期貨頭寸平倉(cāng)后，投資者需注意保證金的機(jī)會(huì)成本對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響。