進入三月，馬來西亞棕櫚油期貨受到減產(chǎn)預期和需求回暖支撐而緩步盤升，2月份的產(chǎn)量和庫存下調(diào)，繼續(xù)支持減產(chǎn)的觀點。但隨后市場擔心流動性或?qū)⒕o縮，大連棕櫚油期貨大幅下挫，目前期價仍在1月中旬以來的6700-7000之間震蕩，后市油價是繼續(xù)下探尋底還是稍作休息之后繼續(xù)走強？綜合基本面的情況，我們認為在區(qū)間整理后，棕櫚油價格有望震蕩走高。

一、 宏觀：加息周期尚未到來
 
　　統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：2月份CPI同比上漲2.7%，比上月漲幅擴大1.2個百分點。環(huán)比上漲1.2%，是連續(xù)四個月正增長。CPI漲幅市場預期，使得周末加息擔憂抬頭，數(shù)據(jù)公布后商品大幅跳水，棕櫚油亦難逃下跌命運。那么，央行是否會為CPI迫近3%而升息呢？其實我們可以發(fā)現(xiàn)，分析2月CPI數(shù)據(jù)漲幅較大，主要體現(xiàn)在食品價格的漲幅上。當月食品CPI同比上漲6.2%，環(huán)比上漲3.3%，環(huán)比漲幅較1月份擴大1.5個百分點。而根據(jù)商務部和農(nóng)業(yè)部對農(nóng)產(chǎn)品價格的監(jiān)測情況看，2月份農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比增速回落。從歷史數(shù)據(jù)上看，商務部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比與CPI食品環(huán)比具有較為一致的走勢，但本月二者出現(xiàn)了罕見的趨勢上的偏離，也是07年以來偏離最大的一個月，這一反常現(xiàn)象需要進一步觀察是否形成趨勢。盡管CPI增速超預期，且已經(jīng)超過1年期定存利率，但我們并不認為短期內(nèi)央行會因為對通脹的擔憂而加息。而展望3、4月份，又會由于春節(jié)因素的消除而導致價格回落，預計3月份CPI會較2月份有所下降，6月份前不會超過3%。其次，美國在最近一次議息會議上仍然維持0—0.25%的基礎利率不變，出于防范熱錢大量流入和降低人民幣升值預期的目的，上半年中國加息應為小概率事件，央行仍將以數(shù)量型工具而非利率回收對沖部分流動性。簡而言之，近期商品市場因擔憂流動性收縮而出現(xiàn)下跌，在目前看來有反應過度的嫌疑。

二、 供需：需求回暖+減產(chǎn)預期
 
　　1. 需求回暖
 
　　3、4月份氣溫回升，棕櫚油消費逐漸進入年度的消費旺季，進口量逐漸增加。行業(yè)權(quán)威雜志《油世界》繼續(xù)看多油脂消費，雜志預測2009/10 年度中國植物油用量由3,070萬噸增至3,230萬噸，2009/10年度中國棕櫚油進口預計調(diào)升為660萬噸，前兩個年度為630萬噸和560萬噸。中國消費量預計為660萬噸，前兩個年度為590萬噸和570萬噸。而作為棕櫚油新科進口冠軍，印度油行業(yè)及貿(mào)易中央組織近日表示，印度2010年早春油籽產(chǎn)量可能增長2.3%，不過2009/10年度的油籽總產(chǎn)量可能減少9.2%，植物油國內(nèi)供應可能減少4%，這可能提振進口。需求方面持續(xù)的提升支撐了棕櫚油期價后市仍將處于相對高位運行。
 
　　2. 厄爾尼諾影響下的減產(chǎn)預期。
 
　　最近一期數(shù)據(jù)顯示，今年2月份馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量為116萬噸，比1月份減少12.45%；2月底棕櫚油庫存為179萬噸，比1月底的200萬噸減少了10.88%。2月庫存降幅已大于市場預估的5%的降幅，并創(chuàng)下自2009年9月以來的最低點。從季節(jié)性來看，目前庫存仍在下降，對期價形成直接的利好。
 
　　1980年以來，發(fā)生冬季厄爾尼諾（厄爾尼諾系數(shù)連續(xù)5個月高于0.5即認為發(fā)生厄爾尼諾）現(xiàn)象時間段主要為1982.5-1983.6、1986.8-1988.2、1991.5-1992.7、1994.5-1995.3 、1997.5-1998.5、2002.5-2003.5、2004.6-2005.2。2009.6至今為最新一輪，目前已經(jīng)持續(xù)了8個月。除去本期，已發(fā)生的厄爾尼諾周期最短為8個月,最長18個月，平均為12.5個月。從厄爾尼諾系數(shù)和單產(chǎn)的時間關系上來看，其單產(chǎn)的谷值至少滯后于系數(shù)峰值的2個月，假設本輪周期厄爾尼諾系數(shù)從3月開始下降，棕櫚油的單產(chǎn)低值最早出現(xiàn)于4月，即單產(chǎn)仍處于下降周期內(nèi)，市場對異常氣候引發(fā)的后續(xù)減產(chǎn)仍有較大的想象力。

三、 其他因素分析
 
　　1．關于暴利稅：根據(jù)馬來西亞政府規(guī)定，當毛棕櫚油價格超過2,500令吉/噸（約合756.40美元）時，馬來西亞大陸的種植園企業(yè)應當交納15%的稅率。在沙巴州和沙撈越州等頭號產(chǎn)區(qū)，當價格超過3,000令吉/噸時，當?shù)厣a(chǎn)商應當交納7.5%的稅收。馬來西亞2009年11月份開始對棕櫚油生產(chǎn)行業(yè)征收暴利稅。在一定的周期內(nèi)，暴利稅將壓制棕櫚油價格上漲空間。
 
　　2．高庫存：當前我國棕櫚油港口庫存總量接近50萬噸，這也是歷史同期的最高水平。我們可以看到隨著棕櫚油消費旺季的到來，市場整體的成交有望活躍，但巨量的庫存需要一定的時間進入流通領域，這也是油價上漲的現(xiàn)實壓力。
 
　　3．原油價格：油價在2009年10月至今仍在70-80美金之間運行，兩度上沖至80的高位而無力突破，這一價格對多頭構(gòu)成了較大的壓力。由于80美金以上的油價將提振生物燃料的需求，目前原油價格的停步不前也使油脂價格上漲壓力重重。
 
　　綜上所述，目前市場焦點仍集中于氣候異常導致的減產(chǎn)預期，而厄爾尼諾可能繼續(xù)肆虐給予了市場較大的炒作題材。短期來看，暴利稅和高庫存構(gòu)成了對棕櫚油價格的壓制因素，但中國和印度兩大需求國的持續(xù)消費能力有效地托起了棕櫚油價格，盡管短期內(nèi)油價或?qū)⒎磸驼鹗幰韵?，但一旦市場認為氣候仍在惡化或原油突破百元，棕櫚油將反復走強。簡而言之，目前棕櫚油期價尚未反映基本面格局，定位偏低，已經(jīng)具備中長線的投資價值。