3月16日，《證券投資基金投資股指期貨指引》（征求意見(jiàn)稿）正式發(fā)布，標(biāo)志著基金投資股指期貨的制度條件正揭開(kāi)序幕。根據(jù)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)承受和匹配原則，《指引》對(duì)基金準(zhǔn)入設(shè)定了嚴(yán)格分類(lèi)，充分體現(xiàn)出投資者適當(dāng)性制度的監(jiān)管原則。其中，《指引》第五條規(guī)定了普通基金投資股指期貨的具體要求，其中涉及基金投資股指期貨時(shí)的持倉(cāng)比例與交易準(zhǔn)則。下面，我們主要對(duì)《指引》第五條相關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行適度解讀。

首先，從基金買(mǎi)入賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值來(lái)看，《指引》第五條規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％；而持有的賣(mài)出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20％。另外，基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20％?；鸬墓芍钙谪浛疹^規(guī)模上限為五分之一，假設(shè)如以設(shè)立規(guī)模為10億元的基金，股指期貨交易所需的保證金為合約價(jià)值的12%，則其進(jìn)入股指期貨的資金總量不過(guò)三千萬(wàn)元，而這與一般期貨私募基金大小無(wú)異。相比之下，在臺(tái)灣，證券投資基金持有的股指期貨空頭規(guī)?？沙^(guò)股票現(xiàn)貨市值達(dá)后者的130%，且被允許在期貨市場(chǎng)上適度超賣(mài)?？梢钥闯?0%的空頭倉(cāng)位既限制了基金使用杠桿,也有利于基金規(guī)避部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，針對(duì)開(kāi)放式基金的具體運(yùn)作，為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風(fēng)險(xiǎn)，《指引》第五條將開(kāi)放式基金（不含開(kāi)放式指數(shù)基金、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ETF））在任何交易日日終，持有的買(mǎi)入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的95％；而封閉式基金、開(kāi)放式指數(shù)基金、ETF在任何交易日日終，持有的買(mǎi)入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100％。

再者，《指引》還要求基金保持相對(duì)充裕的流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)敞口。開(kāi)放式基金在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，還應(yīng)保持不低于5%的現(xiàn)金；封閉式基金、ETF在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)保持不低于保證金一倍的現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)補(bǔ)充保證金的需要。

綜上所述，我們認(rèn)為，監(jiān)管層從制度流程、合規(guī)內(nèi)控和數(shù)量準(zhǔn)則上設(shè)定基金投資股指期貨指引，主要是基于為基金提供當(dāng)遭遇單邊市場(chǎng)下跌時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。對(duì)于基金公司參與股指期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)基金管理公司針對(duì)股指期貨投資制定嚴(yán)格的授權(quán)管理制度和投資決策流程,確保研究分析、投資決策、交易執(zhí)行及風(fēng)險(xiǎn)控制各環(huán)節(jié)獨(dú)立有序運(yùn)作。