自智利地震事件以后，銅價(jià)一直處于區(qū)間振蕩走勢，倫銅在7250—7600區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩，而國內(nèi)滬銅也因缺乏消息面的刺激，在57500—61500元/噸區(qū)間振蕩。在消費(fèi)旺季，銅價(jià)并未沿襲以往慣例發(fā)動一輪春季攻勢，這也體現(xiàn)了通脹預(yù)期與疲弱基本面的矛盾。從中線角度來看，銅價(jià)上漲腳步日益蹣跚。鑒于目前的貨幣形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，年后的春季行情或讓人失望。

目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)仍然是希臘債務(wù)危機(jī)和貨幣流動性問題，西方國家經(jīng)濟(jì)短期的恢復(fù)態(tài)勢除了帶給道瓊斯小幅升勢外，并不能給大宗商品以強(qiáng)烈的支持力度。希臘問題目前處于兩難處境，若無外力援助，希臘或?qū)⒉奖鶏u后塵，然而鑒于歐盟區(qū)各國經(jīng)濟(jì)的困難程度，對沖基金豪賭歐元和英鎊的貶值前景。從美國戰(zhàn)略利益角度來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)目前的窘境，使得美元得以翻身，重新鞏固其貨幣霸主地位。自上世紀(jì)末歐元誕生以來，世界單一貨幣體系就出現(xiàn)了一個強(qiáng)有力的競爭對手。然而在新千年前半段飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)泡沫中，崛起的歐元并沒有給予美元太多反擊機(jī)會。相反，美元在格林斯潘超低利率的壓制下，搖搖欲墜。因此，此次歐元和英鎊的下跌是美元反擊的絕佳時(shí)機(jī)。眾多對沖基金在索羅斯和保爾森的帶領(lǐng)下，義無反顧加入了歐元剿滅站的隊(duì)伍中。因此，此輪歐元和英鎊的暴跌，還未到見底之際。換言之，美元的政治性反彈之路，也將繼續(xù)。在貨幣戰(zhàn)爭的背景下，金屬的金融屬性無法給銅價(jià)的上漲以推動力。

在東南亞地區(qū)，除了印度外，泰國、馬來西亞等東南亞國家目前紛紛進(jìn)入加息周期。周邊地區(qū)的貨幣收縮政策也開始傳導(dǎo)至國內(nèi)。綜觀國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，流動性政策的變化仍然是商品市場首要影響因素。在美國咄咄逼人的人民幣升值要求下，中國為了整體外貿(mào)業(yè)的生存，勢必不會答應(yīng)升值要求。然而外貿(mào)業(yè)自去年三季度以來的恢復(fù)態(tài)勢也導(dǎo)致了國內(nèi)流動性被“綁架”——大量人民幣通過換匯途徑源源不斷流入市場。國債市場收益率出現(xiàn)提升，顯示流動性繼續(xù)保持充裕，加息預(yù)期在減弱，然而國內(nèi)通過大舉發(fā)行央票來收縮流動性的決心日趨強(qiáng)硬。也許只有通過發(fā)行央票之類溫和而隱蔽的手段才能一方面收縮通過外貿(mào)業(yè)釋放的流動性，一方面又緩解加息預(yù)期。近期公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)相對溫和，緩解了前期強(qiáng)烈的加息預(yù)期。因此，可以判斷，市場的流動性處于溫和的收縮中，加息也不會在短期內(nèi)到來。然而相比去年的流動性泛濫，目前的市場要溫和許多。

從銅的基本面數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量連續(xù)三年維持穩(wěn)步上升態(tài)勢。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，銅精礦、精煉銅的進(jìn)口基本保持穩(wěn)定，并沒有比去年有明顯的增幅。因此，“中國需求”這一炒作熱點(diǎn)也在降溫。然而，廢銅進(jìn)口在去年政策調(diào)整后，進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑，今年雖較之去年有所起色，然而整體進(jìn)口幅度仍不算太多。庫存是體現(xiàn)銅市場供求最好的指標(biāo)之一。目前倫敦銅庫存從2009年6月的低點(diǎn)24萬噸持續(xù)攀升，目前重返54萬高點(diǎn)。雖然庫存略有下滑，然而如此高庫存證明基本面并不支持銅價(jià)在如此高位。銅價(jià)遲遲未能上漲也在很大程度上澆滅銅庫存的抵押融資業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步推動市場的看空程度。筆者認(rèn)為，銅價(jià)在高位時(shí)的庫存下降有別于銅價(jià)在低位時(shí)的庫存下降：銅價(jià)在低位時(shí)，庫存下降是經(jīng)濟(jì)走好的標(biāo)志，去庫存化的過程伴隨著備貨補(bǔ)庫周期的開始和市場對銅價(jià)的看漲情緒的高漲；然而銅價(jià)在高位時(shí)的庫存下降，并不能進(jìn)一步帶動銅價(jià)的大幅上升，反而預(yù)示了貿(mào)易商對銅價(jià)進(jìn)一步上漲看法的動搖。今年銅下游市場消費(fèi)的爆發(fā)若沒有信貸資金的支持也很難如多頭的愿。從多頭炒作的供應(yīng)理由來看，目前還未進(jìn)入夏季，工廠設(shè)備的停工檢修周期還未到來，工會罷工導(dǎo)致的供應(yīng)中斷目前還不是行情炒作的主流。

從整體盤面形勢來看，目前市場波動狹窄而無序，炒作熱點(diǎn)散亂。CRB指數(shù)并不配合道瓊斯的慢牛走勢，而是出現(xiàn)窄幅收斂向下的趨勢?；蛟S其就在等待大宗商品下跌的時(shí)機(jī)——道瓊斯指數(shù)的下跌回調(diào)。黃金雖然有不少對沖基金進(jìn)駐，但我們更應(yīng)該把這看作是對沖基金為了對沖做空歐元的另一種“對沖”。金屬板塊處于牛皮行情已有一段時(shí)間，而鋁和鋅的走勢已經(jīng)出現(xiàn)下跌端倪，均線系統(tǒng)向下發(fā)散勢頭已經(jīng)初步形成。銅價(jià)雖然強(qiáng)勢，但仍不免要受到整體金屬板塊走勢的影響，不過可以預(yù)見，銅價(jià)的彈性最強(qiáng)，下跌空間或許遠(yuǎn)沒有金屬鋅來得猛烈。

綜合來講，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程曲折而漫長，歐元成為對沖基金新的戰(zhàn)場。美元和歐元的貨幣戰(zhàn)爭愈演愈烈，歐元區(qū)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)機(jī)理的不足和自身調(diào)節(jié)機(jī)制的僵化將帶給美元新千年以來第一次反擊機(jī)會。美元的政治化升值格局還將延續(xù)。通貨膨脹成為救市以后政府和市場新的憂慮，政府對通脹預(yù)期的干預(yù)和流動性的隱形收縮將時(shí)不時(shí)地在上半年壓制銅價(jià)的表現(xiàn)，在高庫存高銅價(jià)的階段，庫存的下降將影響銀行抵押融資貸款業(yè)務(wù)的信心和市場對于銅價(jià)上漲的信心。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二年，沒有了流動性的刺激，僅憑經(jīng)濟(jì)自然復(fù)蘇和財(cái)政政策的扶持，銅價(jià)中短期內(nèi)很難保持目前的高位。新一輪跌勢即將展開。