不同于2009年的趨勢上漲和寬幅振蕩，2010年商品市場行情將呈現(xiàn)出窄幅振蕩的態(tài)勢，金融屬性逐步退卻使得趨勢不明朗，商品屬性中的供需狀況決定運行區(qū)間。我們判定，PVC期貨價格行情處于振蕩向上態(tài)勢中。

以下主要從兩個方面進行分析：第一個方面，宏觀經(jīng)濟態(tài)勢和政策取向決定市場運行方向，分析思路是把宏觀經(jīng)濟研究聚焦到金融市場關(guān)聯(lián)性，再聚焦到商品市場上，分析方法是對美林投資時鐘周期理論進行驗證和分析。第二個方面，商品屬性中供需狀況（包括季節(jié)性銷售旺、淡季）決定價格運行區(qū)間，分析思路是市場需求恢復(fù)將拉升商品價格，分析方法是對PVC整體供需結(jié)構(gòu)進行分析，重點包括成本、庫存和需求。

宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，商品整體振蕩

2009年上半年，商品屬性的供應(yīng)不足促使價格快速拉升；2009年下半年，金融屬性的資金流動性變化造成價格大幅振蕩。2010年年初的“收縮性”貨幣政策以及“加息”預(yù)期導(dǎo)致資金流動性充裕減弱。此外，在銷售旺季來臨之前，商品庫存相對較高。因此，2010年一季度，商品市場行情的疲弱不言而喻。隨著2010年二季度商品銷售旺季的時間窗口來臨以及資金方面影響的減弱，商品市場將呈現(xiàn)出整體振蕩上升態(tài)勢。

值得注意的兩點是：首先，房地產(chǎn)市場低迷對商品價格存在支撐作用。當(dāng)前，房地產(chǎn)市場成交低迷已成事實。這種資產(chǎn)屬性較重的“商品”吸附了大量的資金流動性，為全面的通貨膨脹減緩了壓力。在短周期中，房地產(chǎn)市場價格穩(wěn)定、成交量萎縮將釋放“炒作”資金，使其尋求其他金融市場的投資收益，其中商品市場中價格低洼的板塊品種以及證券市場中消費類板塊或?qū)⑹艿角嗖A。在長周期中，房地產(chǎn)市場價量一同下降將導(dǎo)致充裕性資金的自然“蒸發(fā)”，對金融市場影響中性。若房地產(chǎn)市場成交放大、價格下跌，這將導(dǎo)致金融市場和實體經(jīng)濟再次振蕩。當(dāng)然，這種現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性很小。此外，雖然我們判斷寬松貨幣政策仍將持續(xù)、加息周期尚未到來，但若最終出現(xiàn)加息，它也不會造成商品價格的大幅下降，這種“靴子落地”將打破籠罩在商品市場上的利空氛圍，因此，商品整體走勢將以振蕩為主。

原油保持高位，乙烯成本支撐仍在

化工用油和乙烯價格將繼續(xù)保持相對高位，重心有所下移。2009年，石腦油、PX高價格成為推動PTA價格上升的主要動力。2001年至2006年，國際油品市場結(jié)構(gòu)明顯傾向于中質(zhì)餾分油。在全球化工用油煉化生成比重不高、庫存量較小的背景下，商品價格大跌更加劇了化工用油總供給量萎縮，這將對有助于化工用油價格形成趨勢性上升。在這種大背景下，我們判斷，2010年石腦油和乙烯價格仍將保持高位，但價格重心將隨著原油煉化的正常需求（輕、重原油價差保持正值表明原油需求穩(wěn)定）而略有降低。原油煉化需求的正常化以及較高利潤刺激的開工率提升，都會帶來供給量的增加。

每年二季度是國際主要煉化企業(yè)開工率開始逐步提高的時段。在這個時段中，國際主要煉化生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)將逐步增加。當(dāng)前煉化企業(yè)的相對利潤空間在500美元/噸（乙烯和石腦油的價差），因此，二季度初這種成本的支撐作用表現(xiàn)中性，進一步的利多需要其他方面因素的共同作用。

電石成本支撐逐步顯露

淘汰落后產(chǎn)能政策將使得電石產(chǎn)能增長得到抑制，或出現(xiàn)產(chǎn)能下降的局面，這種產(chǎn)能的抑制和下降將對電石價格形成支撐。在龐大產(chǎn)能的背景下，我們判斷，電石成本的支撐作用將表現(xiàn)為推升PVC價格溫和上升。

自2007國務(wù)院公布了第一批符合《電石行業(yè)準(zhǔn)入條件》的企業(yè)名單之后，到2009年年底為止，國家共淘汰166家電石企業(yè)，共226萬噸/年的產(chǎn)能。淘汰電石落后產(chǎn)能政策或?qū)⒋偈闺娛霈F(xiàn)供給短缺，從而對PVC價格支撐。這一結(jié)論的主要依據(jù)是，利用電石產(chǎn)量、理論電石法PVC產(chǎn)量以及真實電石法PVC產(chǎn)量和理論電石需求量的數(shù)據(jù)進行生產(chǎn)工藝成本遞推。

2009年電石產(chǎn)量的過剩達120萬噸/年，PVC和電石的產(chǎn)能利用率分別是52%和62%。預(yù)計2010年P(guān)VC產(chǎn)能將增長300萬噸。若2010年開工率與2009年持平，那么其對應(yīng)的電石需求增量是225萬噸。根據(jù)2010年主要電石在建項目，預(yù)估2010年電石產(chǎn)能將增長350萬噸，用于PVC生產(chǎn)的電石新增產(chǎn)量將達到168萬噸。我們得出的結(jié)論是，在PVC55%和電石70%開工率的情況下，2010年對電石的需求將使得電石產(chǎn)量出現(xiàn)63萬噸的剩余供應(yīng)量。若PVC開工率實現(xiàn)預(yù)期70%水平，則可以初步判定2010年P(guān)VC價格將繼續(xù)受到電石成本的支撐和抬升作用。需要注意的是，這種成本支撐是逐步的，因此，電石成本的支撐作用將表現(xiàn)為溫和地推升價格。

倉單壓力釋放完畢，需求有待回升

2009年P(guān)VC需求逐步恢復(fù)，2010年P(guān)VC需求進一步上升。2009年全國塑料型材和管材銷售數(shù)據(jù)顯示，2009年總體年度銷售量已經(jīng)恢復(fù)至歷史平均水平。其中，型材月度銷售量已經(jīng)穩(wěn)定在30萬噸/月；管材銷售量增速明顯放大，在2009年度月度銷售量達到55萬噸/月。銷售量回升主要受到中央政府和各級政府基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施（公共項目工程）的需求拉動。國家新增貸款數(shù)量的大幅增加促使房地產(chǎn)市場價格上升、成交量激增。房地產(chǎn)新開工面積回升帶動PVC表觀消費量的快速恢復(fù)。

2010年，雖然中國房地產(chǎn)市場成為重點監(jiān)控對象，但中國“刺激消費，拉動內(nèi)需”的經(jīng)濟導(dǎo)向仍將刺激PVC需求增長。2009年年初，針對資產(chǎn)（房地產(chǎn)）價格快速上漲，中央出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及央票發(fā)行等一系列的公開市場操作業(yè)務(wù)。一定程度上，這種政策抑制了PVC需求。但2010年國家經(jīng)濟政策將轉(zhuǎn)向“刺激消費，拉動內(nèi)需”，城鎮(zhèn)化程度的進一步加強（“建材下鄉(xiāng)”政策）將保證PVC需求穩(wěn)定增長。今年中央“一號文件”提出，抓住當(dāng)前農(nóng)村建房快速增長和建筑材料供給充裕的時機，把支持農(nóng)民建房作為擴大內(nèi)需的重大舉措，采取有效措施推動“建材下鄉(xiāng)”，鼓勵農(nóng)民依法依規(guī)建設(shè)自用住房。這一政策將于2010年6月開始實行，正好處于傳統(tǒng)銷售旺季期間，這將有助于市場形成需求增加的一致預(yù)期。此外，4萬億投資中在建項目以及各級政府的公共項目（市政工程）仍將保證PVC剛性需求。因此，總體來看，2010年P(guān)VC需求將整體保持穩(wěn)定。

此外，倉單釋放拓展了價格上升空間。2010年3月份PVC倉單的集中注銷造成交割倉庫中2萬張左右的倉單流入現(xiàn)貨市場，對現(xiàn)貨市場價格的“沖擊”已經(jīng)消化。