為規(guī)范基金投資股指期貨的行為，防范投資風(fēng)險，保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益，中國證監(jiān)會3月15日對外發(fā)布了《證券投資基金投資股指期貨指引（征求意見稿）》，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險管理、內(nèi)控制度作出明確規(guī)定。

3月26日，證監(jiān)會作出批復(fù)，同意中國金融期貨交易所上市滬深300股票指數(shù)期貨合約。隨后中金所正式公布關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知，滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。

股指期貨推出時間表確定，基金相關(guān)參與規(guī)則也已明確，資本市場進(jìn)入新時代，我們在此解讀股指期貨時代的基金投資。如何在股指期貨時代投資基金，通過分析我們認(rèn)為：

優(yōu)先選擇指數(shù)基金（特別是指數(shù)基金定投）

慎重選擇管理能力強(qiáng)的混合基金

關(guān)注封閉式基金的套利機(jī)會

對行情把握不大時，可配置保本基金

資產(chǎn)雄厚的客戶可以適當(dāng)參加創(chuàng)新型的專戶理財產(chǎn)品或是投資于股指期貨的私募基金

追求高風(fēng)險高收益的客戶可以適當(dāng)選擇期貨基金

一、證券投資基金投資股指期貨指引（征求意見稿）的相關(guān)內(nèi)容

《指引》規(guī)定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場基金則被排除在門外。

《指引》從五個方面嚴(yán)格限制基金投資股指期貨的比例：

一是控制持倉規(guī)模。基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

二是控制投資杠桿。為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風(fēng)險，將基金的總投資頭寸，即持有的買入期貨合約價值與有價證券市值總和，限制在基金資產(chǎn)凈值的95%（對普通開放式基金）或100%（對ETF基金、指數(shù)基金和封閉式基金）之內(nèi)。

三是限制日間回轉(zhuǎn)交易。為避免基金利用日間交易頻繁開倉、平倉，《指引》要求基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價值不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%。

四是保持基金風(fēng)格穩(wěn)定?；鹚钟械墓善笔兄岛唾I入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）應(yīng)符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)約定，避免基金通過股指期貨變相擴(kuò)大或者降低股票投資比例、改變基金的風(fēng)險收益特征。

五是保持基金的流動性。開放式基金在扣除股指期貨合約保證金后，還應(yīng)保持不低于5%的現(xiàn)金；封閉式基金、ETF在扣除股指期貨合約保證金后，應(yīng)保持不低于保證金一倍的現(xiàn)金，應(yīng)對補(bǔ)充保證金的需要。

根據(jù)《指引》規(guī)定，《指引》并沒有限定股指期貨投資方式，只要股指期貨倉位滿足要求，基金可從事套期保值、套利、投機(jī)等股指期貨操作，滿足不同的投資需求。由于股指期貨投資具有專業(yè)性、杠桿性，具有研究實(shí)力、風(fēng)控能力的基金單位盈利水平較傳統(tǒng)投資品種將得到提升，業(yè)績有望增加。

而且目前基金僅能部分賣出股指期貨，整體倉位仍保持多頭，無法完全規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。無論股票型基金還是混合型基金，必須配置一定的股票，而《指引》規(guī)定，持有賣出期貨合約價值不超過股票總市值20％，也就意味股票多頭倉位高于股指期貨空頭倉位，基金無法做到完全套期保值。

二、股指期貨推出對基金的主要影響

股指期貨推出之后，對基金的影響主要體現(xiàn)為交易策略和新產(chǎn)品開發(fā)兩方面。股指期貨的推出將改變A股持續(xù)多年的單邊市模式，由此衍生出多種新的交易策略，基金可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值，鎖住盈利和虧損；也可以進(jìn)行套利操作，獲取低風(fēng)險收益；另外有了股指期貨之后，基金公司可以低成本地進(jìn)行多元化配置，也可靈活應(yīng)對不確定的現(xiàn)金申購與贖回，提高資金使用效率和現(xiàn)金流管理。

隨著股指期貨的推出，基金公司在設(shè)計產(chǎn)品時，可以更多地使用股指期貨來進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。針對不同類型投資者不同的風(fēng)險偏好，基金公司可利用股指期貨設(shè)計出不同的基金產(chǎn)品，從而大大豐富其產(chǎn)品。

三、股指期貨將促使基金風(fēng)格出現(xiàn)異化

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，美國共同基金的歷史平均業(yè)績絕大部分落后于同期指數(shù)。共同基金平均收益落后于指數(shù)的其中一個重要原因，是機(jī)構(gòu)投資者在美國市場占絕對的主導(dǎo)地位，除了共同基金外還有規(guī)模龐大的私募基金和對沖基金，機(jī)構(gòu)投資者比重越大，他們的平均收益必然與市場平均水平越接近，加上交易成本后，基金的平均收益落后于指數(shù)就不足為奇了。

中國市場在機(jī)構(gòu)投資者壯大的同時很難避免會出現(xiàn)類似的問題，截至2009年12月31日，滬深A(yù)股流通市值合計148431.71億元，按照資產(chǎn)凈值口徑統(tǒng)計，408只股票方向基金21893.33億元的資產(chǎn)凈值占到A股流通市值比例是14.75%。機(jī)構(gòu)投資者占市場比重相對較大，同時由于基金的高度同質(zhì)化導(dǎo)致基金平均收益率同樣落后于指數(shù)。如2009年度跑贏滬深300指數(shù)的非指數(shù)型基金就只有少數(shù)幾只。更讓投資者困惑的是，大部分基金的凈值變化趨勢基本相同，結(jié)構(gòu)并沒有很大的差異，目前并沒有真正可以抵御市場波動的基金品種。而其他成熟市場，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)就豐富很多，如美國既有年投資回報率超過30%的對沖基金，也有管理退休金為主的低風(fēng)險共同基金。

股指期貨推出后，將會使得創(chuàng)新的投資品種得以產(chǎn)生與發(fā)展，比如以套利為主的保本性投資基金、與滬深300指數(shù)掛鉤的債券型保本基金、專業(yè)的期貨基金等都有可能在法規(guī)允許后陸續(xù)出現(xiàn)，可以使得A股市場真正不同風(fēng)格的投資基金出現(xiàn)，使得投資者更清晰地選擇適合自己的投資品種。股指期貨是風(fēng)險交換的工具，不同基金可以通過不同的風(fēng)險管理目標(biāo)設(shè)定自己的股指期貨的持倉比例以及方向，通過在股指期貨市場交換風(fēng)險，基金的風(fēng)險收益曲線就會有較大的區(qū)別，投資者可以按照自己的風(fēng)險承受能力選擇。

另外，股指期貨的推出可以為基金管理者提供解決基金同質(zhì)化問題，可以更有效地體現(xiàn)投資管理水平，同時運(yùn)用股指期貨建立超越指數(shù)的投資組合。對于投資者來說，他們可以有更多選擇的余地、更直觀的業(yè)績水平與風(fēng)險程度指標(biāo)，從而達(dá)到優(yōu)秀基金管理者與投資者的雙贏。

四、股指期貨對開放式基金的影響

股指期貨對開放式基金資產(chǎn)運(yùn)作的積極影響，主要表現(xiàn)在能夠提高它們所管理資產(chǎn)的收益率、增加投資品種、提高投資組合的流動性、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險與贖回風(fēng)險幾個方面：

1.降低交易成本，提高資金利用效率

股指期貨的雙向交易機(jī)制使基金無論在股價上漲還是下跌時均可進(jìn)行交易，以避免資金在股價下跌時的閑置。股指期貨的高流動性，可避免大資金進(jìn)出對股價的沖擊。股指期貨的杠桿效應(yīng)能提高資金使用效率。在股指期貨市場建立相應(yīng)金額頭寸的速度要比股票市場快得多。因此， 在國際市場上，資產(chǎn)管理人在收到新的信息的時候，往往先在股指期貨等衍生品市場上進(jìn)行交易。如基金經(jīng)理決定購買一攬子的股票，但是市場行情的飛速變化不可能給投資者有足夠的時間來執(zhí)行投資決策，而且決定購買的數(shù)量會影響到股票的價格。為減少在決策和執(zhí)行決策之間的時滯，基金經(jīng)理可以購買股指期貨，這將使基金經(jīng)理擁有足夠的時間去決策與購買股票現(xiàn)貨，而不必面對市場價格大幅變化的風(fēng)險。因此運(yùn)用股指期貨能夠幫助投資基金降低交易成本，提高資金利用效率。

2.進(jìn)行組合投資，提高投資收益率

股指期貨可增加投資品種，在國際市場上，投資基金往往在股票、債券與期貨間進(jìn)行有效投資組合，以分散風(fēng)險，提高投資收益率。如一些投資基金在提取基金管理費(fèi)時要考慮到基金總資產(chǎn)中非現(xiàn)金資產(chǎn)的比例，這時候基金經(jīng)理可繼續(xù)持有股票，而通過賣出股指期貨規(guī)避風(fēng)險，獲取更高的投資收益。有時基金經(jīng)理把股指期貨作為投資組合的一部分，股指期貨還被作為投資基金構(gòu)造指數(shù)化投資組合的重要工具。例如一個指數(shù)基金可以根據(jù)股指期貨的理論價格購買相應(yīng)價值的和現(xiàn)貨股指有一樣收益的一個股指期貨合約，及無風(fēng)險債券多頭頭寸的投資組合。實(shí)證分析表明，在原有的股票、債券組合中加入部分期貨，能在同樣的期望回報率水平上有效降低風(fēng)險。