一季度A股市場呈現(xiàn)明顯的題材與防御特征。但值得注意的是，對于周期性藍籌股來說，持續(xù)盤整下的整體估值水平相對合理。展望下一階段，前期影響周期性板塊走勢的政策面與資金面將出現(xiàn)一定程度的改善，而股指期貨的推出也有望成為周期股走強的催化劑，建議投資者關注周期性板塊的投資機會。

　　政策力度趨于明朗化

　　從宏觀經濟來看，國內經濟存在過熱跡象，也存在增長放緩的風險。一方面，大量的信貸擴張催生資產價格的高位運行，國內通貨膨脹的預期正在強化過程之中。而工業(yè)增加值、發(fā)電量以及一些宏觀指標也清晰地顯示出國內經濟開始趨熱。另一方面，后金融危機時代，國內經濟所面對的外圍環(huán)境更加脆弱，出口情況極不確定，過緊的政策調控又將帶來經濟增長放緩的風險。

　　這種矛盾的結合，決定了國內經濟運行的復雜性，而經濟的復雜性又意味著政策調控難以激進。在政策頻出的第一季度，國內圍繞貨幣政策的爭論帶來市場不確定的加大，投資者情緒受到相當程度的負面影響。而基于年內積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策大方向不變，預計在3-6個月內，政策調控的力度將明朗化，圍繞貨幣政策的爭論一旦塵埃落定，市場走勢將趨于清晰。在這樣的背景下，政策預期所帶來的不確定性對市場沖擊將有所減輕，受緊縮預期影響的周期性板塊將面臨股價重估的機會。

　　流動性有望出現(xiàn)改觀

　　隨著國內經濟景氣度的上升以及外貿的復蘇，整個實體經濟對于資金保持比較旺盛的需求。值得注意的是，近期國內部分地區(qū)如長三角、珠三角的資金成本明顯上升。而在銀行信貸成本、勞動力成本與資源成本上升的背景下，筆者預期未來一段時間實體經濟對資金的需求仍將上升。而另一方面，央行對流動性的回收力度開始加大。除了新增貸款規(guī)模以及信貸節(jié)奏的調控之外，央行年內已經兩度上調存款準備金率，并在公開市場大力回收流動性。

　　實體經濟資金需求的上升與信貸控制力度的加大，均對前期A股市場走勢帶來明顯的負面影響。再考慮到新股擴容以及限售股解禁后的減持，從全年來看，A股市場資金面仍然面臨相當?shù)膲毫?。不過，股指期貨的推出，雖然在試點初期參與者會有種種限制，市場的杠桿化提升幅度較小，但肯定會帶來一定的場外資金，并激發(fā)市場投資者的參與熱情。隨著部分場外資金的流入，前期受制于資金面、股價持續(xù)低迷的部分周期性板塊將迎來投資機會。

　　周期板塊投資機會顯現(xiàn)

　　從當前市場的估值水平來看，周期板塊如金融股、能源股的動態(tài)市盈率在10-20倍之間，明顯低于大盤；從周期板塊與非周期板塊的估值比較來看，整體折價率接近40%，處于歷史低位。此外，從一季度以來的市場運行中可以看出，部分周期股的股價持續(xù)低迷，底部盤整時間長達數(shù)月之久。在市場換手較為充分、投資者出現(xiàn)惜售心態(tài)的時候，一旦出現(xiàn)積極的因素，階段性、局部性的投資機會將會顯現(xiàn)。

　　考慮到政策收緊的力度將趨于明朗，市場流動性出現(xiàn)階段性改觀，預計前期受制于政策面與資金面的部分周期股將迎來股價重估的機會。而在股指期貨等金融創(chuàng)新產品的推出，也有望成為周期股上漲的催化劑。我們預計未來一段時間，市場風格有望偏好周期板塊，部分周期股將呈現(xiàn)出明顯的彈性。建議投資者加大對周期板塊的配置比例，關注銀行、有色、煤炭以及部分可選消費板塊的投資機會。