并購(gòu)重組與再融資歷次政策的演變，都有其時(shí)代背景

自2011年以來(lái)并購(gòu)重組政策與再融資政策歷經(jīng)了多次輪回演變，對(duì)資本市場(chǎng)的影響日益深刻，一般而言兩者往往呈現(xiàn)出“同寬松共收緊”的態(tài)勢(shì)：并購(gòu)重組和再融資市場(chǎng)在經(jīng)歷了11-13年的初始發(fā)展階段、14-15年的鼓勵(lì)寬松階段后，在2016年6月“最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”、2017年2月再融資新政和同年5月“減持新規(guī)”的壓制下，出現(xiàn)較大幅度的收縮，進(jìn)入調(diào)整收緊階段。2018年下半年以來(lái)，直接融資越發(fā)受到重視，在系列政策的加持下，并購(gòu)重組市場(chǎng)有望再次迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

風(fēng)再起時(shí)：“重組政策”再放寬背后的政策新風(fēng)向

6月20日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)：(1)擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)：這將鼓勵(lì)盈利能力弱的公司通過(guò)并購(gòu)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，吐故納新、改善資產(chǎn)質(zhì)量。(2)擬進(jìn)一步縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間至36個(gè)月：有助于引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，滿足其資產(chǎn)整合需求。(3)擬允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；同時(shí)明確，所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體需滿足創(chuàng)業(yè)板IPO要求：首次允許創(chuàng)業(yè)板公司重組上市將成為改善創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)質(zhì)量，支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的新舉措。(4)擬恢復(fù)重組上市配套融資：有助于多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

本次政策寬松周期與以往有何不同？

什么樣的并購(gòu)重組是本輪鼓勵(lì)的方向？鼓勵(lì)支持能夠幫助上市公司吐故納新、提高質(zhì)量、做優(yōu)做強(qiáng)的，能夠幫助上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育發(fā)展新動(dòng)能、謀求新發(fā)展的并購(gòu)重組。繼續(xù)嚴(yán)控并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題、“跟風(fēng)式重組”、“盲目跨界重組”、惡意炒殼、內(nèi)幕交易等問(wèn)題。

并購(gòu)重組的支付與配募方式有何變化？與傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付或股份支付相比，定向可轉(zhuǎn)債更為靈活，成為政策鼓勵(lì)支持的新型支付方式。

對(duì)于市場(chǎng)影響有何不同？新的“謹(jǐn)慎放寬階段”與以往不同的是，這次上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的走勢(shì)分化并不顯著，兩者漲幅較為接近，此前市場(chǎng)的一大共識(shí)，即“并購(gòu)重組利好中小市值，利好創(chuàng)業(yè)板”正在被打破。另外，由于本輪政策放松周期尚未形成并購(gòu)重組的爆發(fā)式增長(zhǎng)，從19年以來(lái)，各大行業(yè)并購(gòu)重組的數(shù)量也相對(duì)平均，所以目前并購(gòu)重組政策尚未對(duì)各大行業(yè)表現(xiàn)形成較大影響。

短期提振情緒，中長(zhǎng)期旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，績(jī)差股雞犬升天難再現(xiàn)

并購(gòu)重組政策放開(kāi)，短期可以提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，中長(zhǎng)期可以為上市公司提供更多改善資產(chǎn)質(zhì)量的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)本輪對(duì)于支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、交易過(guò)程規(guī)范透明的并購(gòu)重組的政策松綁，對(duì)于A股的提振應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性且長(zhǎng)久的。

關(guān)于并購(gòu)重組放松是否會(huì)帶來(lái)“殼資源”價(jià)值大幅提升，我們認(rèn)為可能性偏低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、再融資相關(guān)政策并未繼續(xù)放寬。2、并購(gòu)重組政策收緊風(fēng)險(xiǎn)