一、巴西：糖價加大套保力度，擔(dān)心糖價下跌

巴西24/25榨季產(chǎn)量基本結(jié)束，UNICA數(shù)據(jù)截至1月下半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量僅為0.7萬噸，較去年同期的2.8萬噸減少2.1萬噸，同比降幅達(dá)73.77%。

2024/25榨季截至1月下半月，累計(jì)產(chǎn)糖量為3980.5萬噸，較去年同期的4213.1萬噸減少232.6萬噸，同比降幅達(dá)5.52%。

風(fēng)險咨詢公司Archer Consulting的一份報告顯示，巴西糖廠已使用ICE期貨合約對2025/26年度（4月/3月）糖預(yù)期出口量的72.5%或約2175萬噸進(jìn)行套期保值。目前的套保規(guī)模高于去年同期（59.2%），但低于此前一些年份，他補(bǔ)充說，僅在1月份，糖廠就以每磅17.66美分的平均價格套保約350萬噸。

糖廠加大套保力度的主要原因是擔(dān)心未來糖價下跌或者巴西雷亞爾大幅升值帶來的匯率風(fēng)險。在最近舉行的迪拜糖會上，各機(jī)構(gòu)對25/26榨季的甘蔗壓榨量及糖醇比例預(yù)估仍存在較大分歧，預(yù)估區(qū)間在6.05億-6.25億噸之間。

二、印度：收榨糖廠數(shù)同比增長，終產(chǎn)估計(jì)繼續(xù)下調(diào)

根據(jù)印度全國合作糖廠聯(lián)合會（NFCSF）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/25榨季截至2025年1月15日，入榨甘蔗14821.4萬噸，較去年同期的16128.3萬噸減少1306.9萬噸，降幅8.1%；產(chǎn)糖1305.5萬噸，較去年同期的1512萬噸減少206.5萬噸，降幅13.66%。

由于惡劣天氣導(dǎo)致甘蔗供應(yīng)減少，印度主要甘蔗生產(chǎn)邦的超過36家糖廠上周收榨，比往年提前了近兩個月。提前收榨表明，印度的糖產(chǎn)量將低于最初的估計(jì)。產(chǎn)量擔(dān)憂正在推高印度國內(nèi)糖價，促使糖廠為其有限的配額出口尋求更高的價格。

印度糖和生物能制造商協(xié)會(ISMA)上個月估計(jì)，在截至今年9月的2024-25市場年度，印度的糖產(chǎn)量可能降至2727萬噸，同比下降14.7%?！?/p>

然而，鑒于糖廠收榨的速度，全球貿(mào)易公司的經(jīng)銷商們預(yù)測產(chǎn)量會更低。　

孟買一家全球貿(mào)易公司的經(jīng)銷商表示：“我們估計(jì)產(chǎn)量可能會降至2600萬噸左右。”

印度終產(chǎn)潛在的預(yù)期差，是目前支撐內(nèi)外盤糖價的主要因素，不過在盤面已經(jīng)大幅向上修復(fù)之后，需要新的證據(jù)表明產(chǎn)量仍有繼續(xù)下調(diào)空間，才會對盤面產(chǎn)生新的驅(qū)動。

三、泰國：壓榨壓榨進(jìn)度相對穩(wěn)定

2024/25榨季截至2月15日，泰國累計(jì)甘蔗入榨量為6793.3萬噸，較去年同期的6451.4萬噸增加341.96萬噸，增幅5.3%；甘蔗含糖分12.37%，較去年同期的12.07%增加0.3%；產(chǎn)糖率為10.573%，較去年同期的10.219%增加0.354%；產(chǎn)糖量為718.23萬噸，較去年同期的659.3萬噸增加58.93萬噸，增幅8.94%。

其中，白糖產(chǎn)量127.58萬噸，原糖產(chǎn)量559.36萬噸，精制糖產(chǎn)量31.29萬噸。

按照目前的壓榨進(jìn)度，泰國大概率能實(shí)現(xiàn)榨季初期市場預(yù)估的1040萬噸產(chǎn)量，而由于木薯價格下跌導(dǎo)致農(nóng)民更喜歡種植甘蔗，泰國眼下正著眼于糖產(chǎn)量的大幅增長。這一轉(zhuǎn)變可能會使糖產(chǎn)量在2025/26年度達(dá)到七年峰值。

Marex和Green Pool等行業(yè)分析師預(yù)計(jì)，甘蔗種植面積將在即將到來的季節(jié)繼續(xù)擴(kuò)大，假設(shè)天氣有利且產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)2025/26年度糖產(chǎn)量可能達(dá)到1320萬噸高位。

泰國增加糖產(chǎn)量可能意味著全球市場供應(yīng)增加，可能會打壓糖價。這種過剩為進(jìn)口國提供了以較低成本獲得糖的機(jī)會，并可能引發(fā)巴西和印度等出口國之間的價格競爭。

四、國內(nèi)：廣西產(chǎn)量有所下調(diào)，同比去年仍有較大增幅

國產(chǎn)糖方面，在本榨季開榨前，市場對于廣西2024/25榨季產(chǎn)量普遍預(yù)估在670-690萬噸，目前產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至640-650萬噸。

截至2025年1月底，2024/25年制糖期（以下簡稱“本制糖期”）已有15家糖廠停機(jī)（甜菜糖廠12家，廣西甘蔗糖廠3家），云南省有6家糖廠尚未開榨。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖749.28萬噸，同比增加162.52萬噸，增幅27.7%；全國累計(jì)銷售食糖373.5萬噸，同比增加61.79萬噸，增幅19.82%；累計(jì)銷糖率49.85%，同比放緩3.28個百分點(diǎn)。

五、小結(jié)

1、截至1月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖量為3980.5萬噸，較去年同期的4213.1萬噸減少232.6萬噸，同比降幅達(dá)5.52%。

2、截至2月15日，印度當(dāng)前市場年度（9月結(jié)束）糖產(chǎn)量同比下降12%至1,970萬噸。由于甘蔗供應(yīng)減少和作物受損，今年的甘蔗壓榨預(yù)計(jì)會比往常更早結(jié)束。

3、泰國2024/25榨季截至2月15日累計(jì)產(chǎn)糖為718.23萬噸，較去年同期的659.3萬噸增加58.93萬噸，增幅8.94%。

觀點(diǎn)：印度產(chǎn)量預(yù)期差帶動糖價修復(fù)，鄭糖如期反彈至6000壓力位附近開始承壓。階段性利好兌現(xiàn)后，未來市場仍存在不少利空壓力，近期盤面或?qū)⑦M(jìn)入震蕩格局，等待新的驅(qū)動指引方向。