由撲克財(cái)經(jīng)、撲克百家研究院主辦的“2019下半年撲克投資策略論壇將于7月13-14日在深圳福朋喜來(lái)登酒店召開，論壇以“見(jiàn)龍?jiān)谔铩睘橹黝}共同探討中美摩擦環(huán)境下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響產(chǎn)業(yè)及投資交易。話題涵蓋中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、海外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置（債股期匯）、大宗商品交易邏輯、匯率及A股展望等，從基本面到投資交易策略，從宏觀到中觀的路徑傳導(dǎo)，全方位梳理自身交易邏輯，把握2019下半年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

感謝本次論壇的支持單位：凱豐投資，贊助單位：香港交易所、芝加哥商品交易所、無(wú)錫不銹鋼交易所、廈門國(guó)貿(mào)期貨，東證衍生品研究院對(duì)本次活動(dòng)的大力支持

洪灝簡(jiǎn)介

清華五道口紫荊商學(xué)院教授，跨境金融50人論壇奠基成員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)成員。原中國(guó)國(guó)際金融有限公司執(zhí)行總經(jīng)理，首席全球策略師（北京、香港）。曾歷任摩根士丹利（悉尼、紐約）、花旗集團(tuán)（紐約、倫敦）全球策略師。

2017年被《亞洲貨幣》雜志評(píng)為A股、港股策略第一名，經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名，并同時(shí)囊括共十二項(xiàng)市場(chǎng)策略、宏觀經(jīng)濟(jì)研究個(gè)人和團(tuán)隊(duì)前二、前三名獎(jiǎng)項(xiàng)。被彭博新聞社評(píng)為“中國(guó)最精準(zhǔn)的策略師”。曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2013年“錢荒”市場(chǎng)的暴跌和反轉(zhuǎn)、2014年中至2016年中中國(guó)股市泡沫的始末。這些預(yù)測(cè)都精確到歷史性事件發(fā)生的當(dāng)天。曾被《新財(cái)富》雜志評(píng)為“最佳海外策略師”。2011年、2015年彭博社年度新聞人物?！度A爾街日?qǐng)?bào)》、倫敦《金融時(shí)報(bào)》、《財(cái)新》、《財(cái)經(jīng)》等雜志專欄作家。中央電視臺(tái)、CNBC、彭博電視臺(tái)、亞洲新聞電視臺(tái)、鳳凰衛(wèi)視、TVB、 CNN等和中央人民廣播電臺(tái)特約嘉賓。自2001年起獲得CFA證書。2016年起擔(dān)任CFA特許金融分析師行業(yè)協(xié)會(huì)品牌和形象代言人。

洪灝：大家上午好，我今天講的內(nèi)容和我之前幾天在央行講的是一樣的。今天我遲到了一下，剛剛?cè)チ宋鳂堑乃臉?，那邊是一個(gè)水療，早上九點(diǎn)多生意很好，所以我們經(jīng)濟(jì)的韌性比大家想象的要強(qiáng)，還有很多大宏觀的變量在起作用。

2016年開始我研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期，去年開始我們也研究了一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期。我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)這兩個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期的運(yùn)行是互相交織在一起的，同時(shí)在我們研究周期的時(shí)候，我比較注重的是短周期和中周期，等一下我會(huì)展示一下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有一個(gè)非常明顯的3—5年的短周期，最后形成了一個(gè)7年左右的中周期。每幾個(gè)3年5年的短周期又形成了一個(gè)11年的中周期。所以我們利用周期的理論判斷市場(chǎng)的時(shí)候，我們需要注意的是周期不是確定的。我們?nèi)ツ晁募径瓤吹降闹袊?guó)經(jīng)濟(jì)所有的宏觀指標(biāo)開始下行，都運(yùn)行到了一個(gè)低點(diǎn)。并且不再往下，那個(gè)時(shí)候我們可以判斷是一個(gè)周期的低點(diǎn)，一般來(lái)說(shuō)周期運(yùn)行到低點(diǎn)的時(shí)候，它有一個(gè)自我修復(fù)的功能。

同時(shí)我們要說(shuō)有的人覺(jué)得已經(jīng)把短周期解釋清楚了是3—5年，那么我們開始數(shù)數(shù)，到了2018年四季度我們開始做多，其實(shí)并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，但是周期運(yùn)行到底部的時(shí)候是我們做資產(chǎn)配置的時(shí)候考慮的最主要的變量。我們看一下大的變化，（PPT圖示）這個(gè)圖是美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部變化的情況，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，表現(xiàn)在美國(guó)第二產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)，以及就業(yè)的人數(shù)不斷的增加，我們看一下從6000萬(wàn)翻了1倍，美國(guó)的人口是4億多，大概1億3千萬(wàn)人在從事制造業(yè)。所以川普說(shuō)我們通過(guò)出口掠奪了他們的制造業(yè)，讓美國(guó)的制造業(yè)空心化。這個(gè)言論是非常讓人費(fèi)解的，因?yàn)槊绹?guó)的就業(yè)人口過(guò)去的30年里面整整翻了1倍，一些低端的制造業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中國(guó)和東南亞。比如美國(guó)中西部的家具和沙發(fā)，這些制造業(yè)的附加值是非常少的，這些低端的制造業(yè)就開始外轉(zhuǎn)，還有我國(guó)手機(jī)的組裝也是有了一個(gè)轉(zhuǎn)移。因此這個(gè)格局里面我們看到盡管我們中國(guó)這么多年以來(lái)大量的出口換取3—4萬(wàn)億美元的外匯，但是全球的整個(gè)供應(yīng)鏈里面我們是相對(duì)低端的。

這個(gè)時(shí)候我們想象一下我們?nèi)绻还袒谝粋€(gè)低附加值的生產(chǎn)鏈里面的最低端的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)我們的匯率和利率以及我們的人民幣要作為一個(gè)全球的主要的儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候我們的貨幣主權(quán)的選擇權(quán)是很小的，這個(gè)也是為什么811會(huì)改之前我們央行以前老要看美聯(lián)儲(chǔ)是怎么做的。這就導(dǎo)致在危機(jī)的時(shí)候美元大量的回流美國(guó)，比如2016年的8月，我們中國(guó)流失了大量的美元。這個(gè)就是發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)最重要的區(qū)別，危機(jī)的時(shí)候資金的流向很好的定義了誰(shuí)是發(fā)達(dá)國(guó)家誰(shuí)是新興國(guó)家市場(chǎng)，尤其是2015年四季度我們供給側(cè)改革和匯率形成的改革以及利率制度的改革，現(xiàn)在說(shuō)我們要取消基準(zhǔn)利率，讓市場(chǎng)交易出來(lái)這個(gè)利率情況等等。這一系列的政策和我們同時(shí)在制造業(yè)里面選擇了“中國(guó)制造2025”，比如我們要向高端的制造業(yè)邁進(jìn)這一系列的政策都是配套的，所以有的時(shí)候我們做宏觀的人每天去看市場(chǎng)，每天的市場(chǎng)波動(dòng)非常大，今天漲每天跌，但是背后的宏觀因素發(fā)生了根本的變化。

因此第一個(gè)我們看到的是這個(gè)圖展示的是過(guò)去30年美國(guó)的制造業(yè)升級(jí)的情況，第二個(gè)是我們看一下美國(guó)的儲(chǔ)蓄率也就是黃色的這個(gè)線，尤其在中國(guó)進(jìn)入了WTO之后，美國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)蓄達(dá)到了一個(gè)低點(diǎn)，曾經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)是全世界的央行，美元是全世界主力貨幣，因此美國(guó)向全球輸送美元的方法就是不斷的進(jìn)口外國(guó)的貨品，以美元來(lái)購(gòu)買，因此一直是美元定價(jià)。所以現(xiàn)在有人說(shuō)我們中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅加25%我們中國(guó)人的人民幣貶25%的話我們就可以打贏貿(mào)易戰(zhàn)，這個(gè)是無(wú)稽之談。所有的交易都是美元定價(jià)的，黃色的這個(gè)線我們可以看美國(guó)的儲(chǔ)蓄率和GDP的比率開始有一個(gè)趨勢(shì)性的回暖。也就是說(shuō)美國(guó)人開始儲(chǔ)蓄了，這個(gè)時(shí)候你看美國(guó)的政府的資產(chǎn)負(fù)債表還有所有家庭的儲(chǔ)蓄率，這個(gè)都是不斷的上升的，這個(gè)時(shí)候美元開始強(qiáng)勢(shì)。

這個(gè)是美國(guó)發(fā)生的變化，我們講了美國(guó)人開始存錢，我們講了美國(guó)制造業(yè)的升級(jí)還在加劇，他們的制造業(yè)的就業(yè)人口是30年前的一倍多，他們現(xiàn)在的就業(yè)情況是大蕭條以來(lái)最好的，他們的失業(yè)率是最低的。這個(gè)周期正在不斷的被延續(xù)，我們看一下我們中國(guó)2011年，我們中國(guó)的投資儲(chǔ)蓄行為也發(fā)生了根本的變化。學(xué)過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的人都知道，儲(chǔ)蓄等于消費(fèi)，儲(chǔ)蓄越多投資越多，儲(chǔ)蓄等于投資。我們看一下2010年和2011年，我們圖上用一條藍(lán)色的線來(lái)表示，形成了一個(gè)重要的分水嶺，這一年我們看到的是我們中國(guó)的數(shù)據(jù)本來(lái)是11%，這個(gè)是一個(gè)史無(wú)前例的經(jīng)常性帳戶的盈余的積累，到了現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)常性帳戶對(duì)于GDP的比例是0，什么意思？中國(guó)人不存錢，中國(guó)人開始消費(fèi)。與此同時(shí)我們講儲(chǔ)蓄等于投資，我們開始消費(fèi)不儲(chǔ)蓄的時(shí)候，我們現(xiàn)在這個(gè)數(shù)據(jù)下降30%左右的時(shí)候，我們中國(guó)的固定投資也可以用這個(gè)線表示，從2011年的最高點(diǎn)下降到現(xiàn)在可能是一個(gè)非常低的單位數(shù)。有意思吧？所以現(xiàn)在搞宏觀的人投資人是一個(gè)非常重要的周期的啟動(dòng)引擎，但是我們的眼光過(guò)分的注意在投資的變化上的時(shí)候，尤其是我看到我們現(xiàn)在有一些分析師使勁的分析基建和制造業(yè)以及房地產(chǎn)的投資。

這種老的宏觀分析的角度在今天新的環(huán)境里面不是特別的適用，因此我們看到的是在我們儲(chǔ)蓄和投資習(xí)慣發(fā)生變化的時(shí)候，我們的M2增長(zhǎng)就是黃色的這條線，和我們固定資產(chǎn)的投資以及我們經(jīng)常性帳戶和GDP比例2012年左右開始不斷的上升，中國(guó)的投資行為也發(fā)生了根本的變化，這個(gè)變化發(fā)生的時(shí)間大致和美國(guó)人儲(chǔ)蓄投資變化的時(shí)間基本上一致。這個(gè)是我們現(xiàn)在面臨的大的宏觀格局，很有可能我們這個(gè)周期將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于其他周期。

我們?cè)倏匆幌率袌?chǎng)，這個(gè)圖我們向各位展示的是兩個(gè)表面上似乎并不特別相關(guān)的指標(biāo)，一個(gè)是我們的美債的期權(quán)的隱含的波動(dòng)率，黃色的線是我們非常熟悉的滬深三板指數(shù)，第一個(gè)這兩個(gè)指標(biāo)形成的了一個(gè)非常明顯的反向的關(guān)系，如果這個(gè)藍(lán)線上升的時(shí)候，我們中國(guó)的股市就運(yùn)行到了底部。我這里用的是不同的指標(biāo)，因?yàn)樗@示的是中國(guó)市場(chǎng)如何反映全球市場(chǎng)的波動(dòng)的上升，同時(shí)這個(gè)圖的下面我們向各位展示的是一個(gè)非常粗糙的非常技術(shù)性分析的三年的周期，我們一起來(lái)看一下。