表1 最近三年各地區(qū)期貨期權(quán)交易量占比（%）

　　北美 歐洲 亞太 拉美、南美等

　　2007 40.41 22.09 27.57 9.93

　　2008 39.63 23.61 28.18 8.58

　　2009 35.09 21.48 35.06 8.37

　　東方市場活躍

　　很明顯，中國和印度的衍生品交易所有很大的增長潛力，2009年這兩個國家讓其它國家見識了爆炸性增長。首先從印度的貨幣期貨來看，2008年年底，印度的兩大交易所MCX-SX和NSE都推出了美元/盧比期貨。2009年，印度的美元/盧比期貨在兩大交易所的總交易量達到4.5億手，是目前世界上交易量最大的兩個貨幣期貨合約。乘勝追擊，兩大交易所又在2010年2月推出了另外3個貨幣期貨合約，迅速獲得成功。另外，印度的股票類衍生品市場也獲得了巨大成功，在NSE上市了幾年的S&P CNX Nifty期權(quán)合約在2009獲得飛速發(fā)展，年交易量為3.2億手，同比增長112.9%，成為目前世界上第三大股指期權(quán)。

　　中國的交易量的增長是由商品期貨市場推動的：以交易工業(yè)金屬為主的上海期貨交易所的交易量達到4.349億手合約，增幅超過200%；大連商品交易所的交易量達到4.168億手合約，增幅為30%；而鄭州商品交易所的交易量為2.271億手合約，增幅僅僅為2%。但是需要注意的是，中國的商品期貨合約價值比較小，以銅期貨為例，上海期貨交易所的銅期貨交易量大于LME，但是由于上海期貨交易所的銅期貨合約標的為5公噸銅，是LME合約標的的五分之一，通過計算交易量乘以合約大小，LME的交易噸數(shù)比上海期貨交易所多53%。大連商品交易所和鄭州商品交易所的玉米、小麥也一樣，合約標的大小都是CBOT相同產(chǎn)品合約的十三分之一。當然也有例外，鄭州商品交易所的白糖合約的標的大小雖然只是ICE相同合約的五分之一，但由于其交易量占絕對優(yōu)勢，最終交易的合約總價值并不比ICE少多少。這些商品期貨交易量獲得快速增長的一個原因是它們?yōu)橹袊墓咎峁┝藘r格發(fā)現(xiàn)和套期保值的效用，而這些公司需要消耗大量的原材料。中國的交易所針對廣泛應(yīng)用的原材料推出了期貨合約，如鋼材、塑料等，這也為它們帶來了成功。2009年3月份，上海期貨期貨交易所推出了鋼材期貨，由于中國是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國和消費國，這無疑為鋼材期貨交易提供巨大的市場潛力，到年底，其交易量超過1.615億手，成為全球交易最活躍的金屬期貨合約。再介紹下中國的塑料期貨“三重奏”，塑料產(chǎn)業(yè)無疑占了全球經(jīng)濟較大的比重，市場對它有巨大的套期保值需求。2006年12月，鄭州商品交易所推出PTA合約，2007年7月大連商品交易所推出LLDPE合約，2009年5月大連商品交易所推出PVC合約，去年P(guān)TA、LLDPE、PVC的交易量分別為4590萬手、4475萬手、1800萬手，其中前兩個同比增幅分別到161%、237.7%。

　　“金磚四國”的另外兩國——俄羅斯和巴西在2009年的表現(xiàn)也不錯，俄羅斯的RTS已經(jīng)是世界第九大衍生品交易所，交易量達到4.748億手合約，同比增幅為99.2%；BM&FBovespa是世界上第六大衍生品交易所，2009年的交易量為9.204億手合約，同比增幅為24.1%。另外，在韓國市場，KOSPI 200股指期權(quán)仍然是世界上交易最活躍的衍生品合約，去年交易量為29.2億手，雖然同比增幅為5.6%，但絕對數(shù)量的增幅為1.545億手，比大部分交易所的總交易量都要大；KOSPI期貨的表現(xiàn)也很好，同比增幅為28.2%，交易量達到8310萬手，大于CME集團的第二大股指期貨合約——E-mini Nasdaq 100期貨；KRX還推出了美元期貨、三年期國債期貨以及一些個股期貨，或許，我們應(yīng)該在“BRICs”中加一個“K”。

　　西方市場冷清

　　2009年利率類衍生品市場受到重創(chuàng)，幾乎所有的利率類衍生品的交易量都在下降：歐洲美元期貨下跌了26.7%，美國10年期國債期貨下跌了26.1%，德國長期國債期貨（bund futures）下跌了29.9%。對一些這類合約，去年已經(jīng)是連續(xù)第二年交易量兩位數(shù)下跌，例如10年期國債期貨在2007年巔峰時全年交易量達到3.5億手，而2009年的交易量為1.899億手，是2003年以來最低；長期國債期貨在2007年巔峰時全年交易量達到3.38億手，而2009年的交易量為1.808億手，為2001年以來最低。2009年同樣是股指類衍生品市場倒退的一年：E-mini S&P500期貨交易量下降12.2%，Euro Stoxx 50期貨下跌22.9%；期權(quán)市場也是一片蕭條，CBOE的S&P 500期權(quán)交易量下跌了13.5%，Eurex的Euro Stoxx 50期權(quán)下跌了25.1%。

　　在一片陰沉的氣氛中，當然也存在一些亮點：如CBOE在2006年推出的波動率期權(quán)，雖然獲得市場認可需要一段時間，但是2009年VIX期權(quán)的交易量超過3300萬手，同比增幅達28.2%，是該交易所唯一增長的期權(quán)合約，活躍度排到該交易所所有產(chǎn)品的第二位。

　　流動性復(fù)蘇

　　值得慶幸的是我們開始看到主要合約的交易開始復(fù)蘇，表現(xiàn)為波動率下降，流動性開始恢復(fù)。我們用未平倉量來度量流動性，如2008年年底，10年期國債期貨合約的未平倉量為103萬手合約，是2003年12月份以來最低水平，到2009年年底，未平倉量恢復(fù)到121萬手合約，雖然仍遠遠低于2007年的295萬手；在比如兩年期國債期貨，在2009年4月未平倉量觸底，下降到464551手合約，為2006年4月以來最低水平，然后開始快速反彈，到2009年年底恢復(fù)到856559手合約，跟2008年2月份133萬手的高峰相差不多。

　　另一個度量流動性的指標是買賣價差，這是一個衡量市場健康程度的指標。通過基準合約的隱含買賣價差圖（圖1）可以看到，大部分合約2009年的買賣價差比2008年小，說明流動性有所改善。例外的是10年期國債期貨和長期國債期貨，原因在于2008年9月爆發(fā)的利率波動率增大，而且在2009年的大部分時間都持續(xù)出現(xiàn)，以致這兩個市場2009年平均流動性低于2008年。

　　圖1 基準合約的隱含買賣價差

　　另外，危機中和當前的交易成本差異可以很好的度量流動性恢復(fù)程度，2009年末，每份中等評級債券與10年期國債的交易成本之差為10美元，而在危機中，成本差異在30到40美元之間，在2008年10月8日最高達到46.45美元。另外，滾動交易（滾動交易是指交易者把多頭或空頭倉位從到期合約移到下一個活躍合約，這對于許多使用國債期貨作為套期保值工具的機構(gòu)非常重要）的交易成本也回到正常水平，但是做市商報價市場的市場深度依然沒有恢復(fù)到危機前的水平，雖然部分原因是自動執(zhí)行系統(tǒng)的使用屏蔽了部分投資者交易意愿，但總得說來流動性并沒有徹底恢復(fù)。