國(guó)內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期陸續(xù)公布，無(wú)論是外圍還是國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)下行的跡象都越發(fā)明顯。疊加全球“黑天鵝”頻發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好大幅下降，避險(xiǎn)情緒不斷升溫，黃金、國(guó)債等資產(chǎn)備受追捧。昨日晚間，中美經(jīng)貿(mào)代表通電話，市場(chǎng)情緒瞬間反轉(zhuǎn)，全球資本市場(chǎng)反映劇烈，離岸人民幣兌美元匯率拉升超1000點(diǎn)，COMEX黃金主力合約最低下探至1488.9美元/盎司，較高點(diǎn)回落57美元/盎司，美股指快速拉升，盤中漲幅達(dá)到2%左右。

此次通話中方就美方擬于9月1日對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅問(wèn)題進(jìn)行了嚴(yán)正交涉，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）表示將會(huì)對(duì)3000億商品清單中的手機(jī)、電腦、視頻游戲機(jī)、某些玩具、電腦顯示器以及某些鞋類和服裝產(chǎn)品的10%的關(guān)稅從9月1日延遲到12月15日，其余商品包括部分農(nóng)產(chǎn)品、服裝、古玩、廚具和鞋類仍將在9月1日起征10%的關(guān)稅。緩征關(guān)稅的商品價(jià)值約為1600億美元，對(duì)中國(guó)的依賴度較高，關(guān)稅落地的邊際負(fù)面影響較大，美方進(jìn)行調(diào)整難以視為中美摩擦緩和的信號(hào)。此外，雙方約定在未來(lái)兩周內(nèi)再次通話，但9月是否會(huì)面尚未確定。

不可否認(rèn)的是，部分關(guān)稅暫緩超出了市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒回落，對(duì)于期債市場(chǎng)的沖擊難免，但其影響較為有限。中美間的關(guān)稅仍在擴(kuò)大，博弈的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性并未改變。此次通話僅是一個(gè)短期的市場(chǎng)擾動(dòng)，波瀾之后，期債市場(chǎng)仍將回歸其基本面的影響。

近期，進(jìn)出口、通脹、金融數(shù)據(jù)先后公布。7月CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.4%；PPI同比下降0.3%，環(huán)比下降0.2%，CPI小幅超預(yù)期，PPI轉(zhuǎn)負(fù)大超市場(chǎng)預(yù)期。豬肉以及替代肉類和蛋價(jià)均明顯攀升，果蔬價(jià)格大幅回落，未來(lái)CPI抬升壓力可控。PPI轉(zhuǎn)負(fù)則明顯利好期債，8月國(guó)際油價(jià)大幅下跌、國(guó)內(nèi)成品油下調(diào)，疊加PPI基數(shù)繼續(xù)走高，PPI下行趨勢(shì)短期或難以扭轉(zhuǎn)。美元計(jì)價(jià)下，7月我國(guó)出口總額同比增速3.3%，進(jìn)口總額同比增速-5.6%，7月貿(mào)易順差規(guī)模450.5億美元。支撐出口的因素包括貿(mào)易替代效應(yīng)、可能的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的出口提振、轉(zhuǎn)口貿(mào)易、出口退稅等因素，進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)表明需求依舊不佳。金融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款是主要拖累項(xiàng)。低社融或受房地產(chǎn)政策邊際收緊影響，地產(chǎn)領(lǐng)域的信用擴(kuò)張被抑制，在居民端和企業(yè)端均有所體現(xiàn)。外部貿(mào)易環(huán)境的不確定性也加劇了企業(yè)對(duì)于未來(lái)前景的悲觀預(yù)期，企業(yè)融資的積極性下降，投融資較為謹(jǐn)慎。隨著專項(xiàng)債發(fā)行高峰已過(guò)以及經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增加，年內(nèi)社融高點(diǎn)或已過(guò)，信用收縮將為大勢(shì)所趨。整體來(lái)看，7月公布的數(shù)據(jù)依舊對(duì)期債走強(qiáng)給予支撐。

無(wú)論是外部環(huán)境或是國(guó)內(nèi)的基本面均支撐期債繼續(xù)走高，現(xiàn)券收益率下行是大勢(shì)所趨。但我國(guó)貨幣政策保持定力，難以出現(xiàn)大幅的放松，或使收益率的下行并不流暢，需要增量數(shù)據(jù)或事件的刺激助推。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，貨幣政策重申“要松緊適度”，從強(qiáng)調(diào)“預(yù)調(diào)微調(diào)”到重提“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”“把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌”。這些政策信號(hào)意味著貨幣政策在總量層面上的寬松并不會(huì)太快，工具仍以公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等為主。此外，深化利率市場(chǎng)改革，降低融資成本值得關(guān)注。央行強(qiáng)調(diào)“以貸款利率并軌為重點(diǎn)”，推動(dòng)利率體系“兩軌合一軌”。與貸款基準(zhǔn)利率相比，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的市場(chǎng)化程度更高，能更好反映信貸市場(chǎng)資金供求狀況。在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程中，或會(huì)通過(guò)政策利率調(diào)整引導(dǎo)市場(chǎng)短端價(jià)格下行，從而打開長(zhǎng)期利率下行空間。