當前仍處于“未見起色的經(jīng)濟+掣肘上升的寬松”組合，A股仍處于金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期

當前還是我們從三季度的MINI版Q1行情轉(zhuǎn)向9.22《暖寒之間》的描述“未見起色的經(jīng)濟+掣肘上升的寬松”組合。上周公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明當前宏觀經(jīng)濟仍有一定壓力，“未見起色的經(jīng)濟”得到印證。9.24《秋收冬藏》中提示“豬通脹”將掣肘流動性改善預期，9月下旬以來的市場走勢也基本印證。11月以來豬價環(huán)比有所下跌，但我們判斷中期豬價漲勢未變。

本周逆回購利率和LPR報價先后下降5BP，有助于改善貨幣緊縮預期，但預計通脹加快上行仍掣肘貨幣政策，短期寬松空間有限

三季度一般貸款加權(quán)利率小幅抬升2bp，與決策層降低實體企業(yè)融資成本形成階段性背離。而繼8月、9月商行下調(diào)LPR報價后10月卻未下調(diào)。因此11月以來MLF利率、逆回購利率、LPR先后下調(diào)，在維持銀行利差基本不變情況下降低實體融資成本。但這次利率下調(diào)選擇了最小幅度5bp反映央行仍然兼顧通脹壓力，加上央行在三季度貨政執(zhí)行報告明確表態(tài)“警惕通脹預期發(fā)散”，預計短期貨幣寬松空間有限，未來仍然需要密切跟蹤豬價以及持續(xù)通脹上行可能產(chǎn)生的漲價傳導效應。

競爭格局良好的低估值地產(chǎn)鏈龍頭公司有望被再度挖掘

當前A股高低估值品種之差處于歷史較高水平，豬通脹階段性掣肘A股估值水平，而公募基金對地產(chǎn)鏈配置集中度較低，對地產(chǎn)鏈景氣度韌性有所忽略，今天5年期LPR下調(diào)5bp也反映經(jīng)濟承壓下調(diào)控政策難再緊，因此建議優(yōu)選低估值地產(chǎn)鏈。三劍客重卡/建材/工程機械龍頭股今年漲幅主要由業(yè)績上調(diào)而非估值擴張貢獻，總需求有韌勁疊加行業(yè)集中度提升貢獻了較大的阿爾法。但5月調(diào)控以來市場賦予地產(chǎn)鏈較高的風險溢價導致上述龍頭公司在業(yè)績超預期或符合預期過程中始終橫盤震蕩。

地產(chǎn)投資未來半年有望持續(xù)維持韌性

市場擔心5月融資政策收緊會約束地產(chǎn)投資，但5月以來地產(chǎn)投資增速始終維持在10%以上，10月各項地產(chǎn)數(shù)據(jù)再度超預期。我們認為地產(chǎn)投資韌性主要源于房企“回籠現(xiàn)金流”的壓力。結(jié)合歷史經(jīng)驗和本輪調(diào)控節(jié)奏變化，預計建安設(shè)備投資增速未來至少上行8個月、預計土地投資增速有望在10%以上水平維持1年左右，綜合判斷預計地產(chǎn)投資未來半年有望持續(xù)維持韌性。

秋收冬藏，優(yōu)先低估值地產(chǎn)鏈龍頭(重卡/建材/工程機械)

我們維持9.22《暖寒之間》“暖的時候別激進”，豬通脹仍是當前市場的主要矛盾，當前仍處于金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期。行業(yè)配置：優(yōu)選低估值地產(chǎn)鏈龍頭(重卡/建材/工程機械)。

核心假設(shè)風險：經(jīng)濟下行超預期、海外不確定性。