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申銀萬國期貨唐廣華:期債仍有調整壓力

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-12-04 08:35:14 來源:申銀萬國期貨 作者:唐廣華

制造業(yè)景氣度回升


11月中旬以來,受穩(wěn)增長預期增強,制造業(yè)景氣度普遍回升,流動性寬松預期減弱,跨年資金利率維持高位和中美貿易談判保持溝通等因素影響,國債期貨主力合約價格有所下跌,預計后市仍有調整壓力。


制造業(yè)景氣度普遍回升


官方和財新制造業(yè)PMI均好于預期,且官方制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間。11月官方制造業(yè)PMI為50.2%,比上月上升0.9個百分點,大幅好于預期,在連續(xù)6個月低于臨界點后,再次回到擴張區(qū)間,其中生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均為下半年以來的高點,受圣誕節(jié)海外訂單增加影響,新出口訂單指數(shù)也有所回升。財新中國制造業(yè)PMI為51.8%,連續(xù)五個月回升,創(chuàng)2017年以來最高。11月六大發(fā)電集團日均耗煤量同比增速為17.01%,連續(xù)三個月轉正,預計工業(yè)生產(chǎn)將有所恢復。


圖為全球及主要國家制造業(yè)PMI走勢(單位:%)


同時,從全球來看,11月摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50.3%,自4月以來再次回到臨界點上方,歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI也小幅改善,美國Markit制造業(yè)PMI為52.6%,環(huán)比上漲1.3個點,為近七個月以來最高值。不過歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI仍處于臨界點下方,英國脫歐存在不確定性,制造業(yè)PMI有所回落。整體上全球與國內制造業(yè)景氣度普遍回升,經(jīng)濟形勢短期有所改善。此前,美聯(lián)儲也在三次預防式降息后也進入了觀察期。


跨年資金利率維持高位


近日,央行行長易綱在文章《堅守幣值穩(wěn)定目標 實施穩(wěn)健貨幣政策》中指出中國經(jīng)濟增速仍處于合理區(qū)間,應盡量長時間保持正常的貨幣政策,即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近,我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。市場對央行寬松貨幣政策的預期減弱,且近期持續(xù)上行的CPI也限制了央行貨幣政策的空間。


河南、山東及東三省非洲豬瘟高發(fā),出欄有所加快,豬肉平均批發(fā)價格快速回落,不過近期豬肉價格已經(jīng)開始企穩(wěn),階段性豬肉供需失衡將繼續(xù)存在,結合春節(jié)提前因素,預計豬肉價格將繼續(xù)維持高位,明年1—2月CPI高點可能突破5%。


此前央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出要根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調微調,加強預期引導,警惕通脹預期發(fā)散,保持物價水平總體穩(wěn)定,預計短期貨幣政策的空間將受到一定的限制。


上周以來,央行表示臨近月末財政支出加大,銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,持續(xù)暫停公開市場操作,當周逆回購和國庫現(xiàn)金定存到期合計凈回籠3600億元,資金面總體保持寬松,隔夜和1周Shibor維持低位,不過臨近年末,跨年利率維持高位。自10月中旬以來,3個月Shibor持續(xù)上行至3%上方,銀行間質押式回購1個月利率也回升至3%上方,年末效應開始顯現(xiàn)。


明年年初專項債將大量發(fā)行


受國債和非金信用債環(huán)比大幅增加影響,當月債券凈融資額回升至均值水平。截至11月末,我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過95萬億元。11月債券凈融資額9911億元,比上月大幅增加4254億元,回到月度凈融資額均值水平,不過仍略低于去年同期。其中利率債凈融資額4254億元,主要是來自于國債和政策性銀行債,地方政府債當月凈融資額繼續(xù)為負數(shù);金融債凈融資額3620億元,環(huán)比增加809億元,非金信用債凈融資額3579億元,環(huán)比增加1723億元。


財政部宣布將提前下達2020年部分新增專項債務限額1萬億元,部分基礎設施項目最低資本金比例下調,預計12月中央經(jīng)濟工作會議會繼續(xù)較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模。假設保持8000億元的增幅,2020年專項債規(guī)模將接近3萬億元。市場預期地方政府專項債額度有可能提前發(fā)行,即使不提前發(fā)行,明年年初也將大量發(fā)行,對債市形成一定的供給壓力。


中美達成協(xié)議符合雙方利益


近期中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人與美國貿易代表通話,雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論,就解決好相關問題取得共識,同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。當前美國總統(tǒng)特朗普進入2020年美國大選準備階段,且面臨國內輿論及政黨彈劾的壓力,美國經(jīng)濟面臨下行風險,中美達成第一階段貿易協(xié)議符合雙方利益,將提升市場風險偏好,穩(wěn)定市場情緒。


總體上,短期經(jīng)濟形勢有改善的預期,美聯(lián)儲三次降息后進入觀察期,中美達成第一階段貿易協(xié)議符合雙方利益,通脹預期升溫限制了央行貨幣政策空間,市場對寬松貨幣政策的預期減弱。臨近年末,資金面開始有所松動。部分基礎設施項目最低資本金比例下調,財政部提前下達專項債額度,明年年初將大量發(fā)行,穩(wěn)增長預期增強。綜合預計國債期貨價格短期將保持弱勢,仍有調整壓力,操作上建議關注輕倉做空和做陡曲線的跨品種套利策略。

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