上周豆粕期貨小幅回調(diào)。全國現(xiàn)貨開工繼續(xù)提升,價格方面，天津貿(mào)易商報價2860元/噸，南通貿(mào)易商價2735元/噸左右，廣東地區(qū)報價2740元/噸。相比一周之前的報價，北方豆粕價格普遍下跌100元/噸左右，而南方基差報價則保持堅挺。庫存方面,上周沿海油廠大豆庫存下降57萬噸至381萬噸，全國豆粕庫存則小幅增加10萬噸至47萬噸，全國大豆總庫存下降71萬噸至407萬噸。

圖為近幾年全國大豆周度庫存對比

上周國內(nèi)大豆壓榨量繼續(xù)提升，周度壓榨總量約190萬噸（出油約36萬噸，出粕約150萬噸），全國油廠開工率達(dá)52%，但3月全國油廠檢修停機(jī)增多，疊加大豆到港量減少，未來兩周大豆周度壓榨開工率將會降低，周壓榨量可能降至160萬噸。而值得注意的是，上周豆粕市場出現(xiàn)北方現(xiàn)貨價格下跌，南方現(xiàn)貨價格堅挺，期貨價格下跌的現(xiàn)象。究其原因在于節(jié)后復(fù)工率提升，貨運物流不再如春節(jié)疫情期間那樣緊張，造成北方超高的現(xiàn)貨基差回調(diào)。而南方豆粕需求旺盛（南貨北運疊加需求回復(fù)）造成原先價格弱勢地區(qū)如廣東廣西等地現(xiàn)貨價格堅挺。期貨價格下跌則是因為全球暴發(fā)新冠肺炎疫情造成市場恐慌情緒大增而導(dǎo)致豆粕遭遇“錯殺”。

撇開疫情因素，我們繼續(xù)看好后期豆粕行情。從供給端來看，巴西大豆基本定調(diào)，阿根廷大豆處于關(guān)鍵生長期，未來美國大豆將是較大的擾動因素。我們判斷美豆價格易漲難跌，與我國對美采購進(jìn)度有聯(lián)系：第一種情形是我國拖延執(zhí)行中美第一階段協(xié)議的采購，那么美豆將維持弱勢水平，從而會極大地打壓美國農(nóng)民種植大豆的熱情，造成遠(yuǎn)期供給減少，有利于遠(yuǎn)月豆價上行；第二種情形是我國3月立即開始執(zhí)行采購承諾，那么勢必支撐美豆盤面價格，抬升國內(nèi)大豆進(jìn)口成本，因此從美豆角度來說，如果我國很快開始買美國農(nóng)產(chǎn)品，豆價近期就會漲，而如果拖延執(zhí)行采購，則遠(yuǎn)月合約將會上漲。從國內(nèi)需求端來看，豆粕也是易漲難跌局面。

短期來看，國內(nèi)大豆到港普遍往后推延，近期供給壓力減小，油廠現(xiàn)貨和基差報價不會“主動砸盤”。當(dāng)前極其旺盛的日均提貨量僅僅是維持日常消耗，備庫需求并未得到滿足，因此國內(nèi)三四月需求都將保持旺盛。另外，從長遠(yuǎn)角度看，國內(nèi)生豬存欄恢復(fù)、肉禽、蛋禽補欄旺盛，存欄量也處于高位，整體上豆粕市場需求大幅下降的可能性較小。