本次美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)降息更類似事件沖擊形態(tài)。

我們?cè)趫?bào)告中選取了1985年以來(lái)最具代表性的五次美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)降息，大致可分為事件沖擊型和危機(jī)信號(hào)型，兩者在信用溢價(jià)、債券期限利差和黃金/工業(yè)品比值等大類資產(chǎn)指標(biāo)的表現(xiàn)上有較大差異，本次降息更貼近事件沖擊的形態(tài)。此外，美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期，大類資產(chǎn)原本所在的周期位置或加劇了本輪美股調(diào)整的波動(dòng)率和幅度。

我們判斷美股危機(jī)型沖擊的可能較小，但仍對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有所擾動(dòng)。

疫情發(fā)生前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，相應(yīng)提升了對(duì)疫情階段性沖擊的承受能力。極端風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)往往需要兩個(gè)條件，一是高估值形成泡沫，二是流動(dòng)性沖擊使高估值難以為繼。當(dāng)前美股考慮利率調(diào)整后的真實(shí)估值適中，而聯(lián)儲(chǔ)在19年10月開(kāi)啟有機(jī)擴(kuò)表使得市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，當(dāng)前階段性流動(dòng)性緊張主要由于sell-off而非系統(tǒng)性匱乏。估值和流動(dòng)性兩個(gè)維度觀察，目前美股市場(chǎng)出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)的概率有限。但疫情是一個(gè)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)，仍需密切關(guān)注和跟蹤。短期對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有擾動(dòng)。

近期部分產(chǎn)品漲價(jià)主要受供給因素拉動(dòng)，通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，漲價(jià)+補(bǔ)庫(kù)對(duì)細(xì)分行業(yè)的景氣度有所支撐。

本輪漲價(jià)的主要拉動(dòng)因素來(lái)自供給端，供給約束>需求約束的行業(yè)在供需錯(cuò)配下維持了價(jià)格韌性甚至上行。而供給影響又可主要分為物流影響和生產(chǎn)影響，前期主要受物流影響的行業(yè)在交通恢復(fù)后價(jià)格或有所回落。而前期存在生產(chǎn)約束的行業(yè)由于庫(kù)存消耗使得即便供給回升也存在補(bǔ)庫(kù)需求。漲價(jià)+補(bǔ)庫(kù)對(duì)相關(guān)行業(yè)的景氣度有所支撐。通脹結(jié)構(gòu)性供給沖擊帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)較為可控，對(duì)于貨幣政策的影響也相對(duì)較低。后期更應(yīng)關(guān)注整體需求可能不振的風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)需內(nèi)供恢復(fù)和外需外供部分承壓，A股行業(yè)配置將更注重內(nèi)在。

除了傳統(tǒng)內(nèi)生產(chǎn)業(yè)以外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求端潛力巨大、供應(yīng)鏈上國(guó)產(chǎn)替代可實(shí)現(xiàn)環(huán)節(jié)占比高的產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來(lái)加速發(fā)展時(shí)期。

A股金融供給側(cè)慢牛，利用風(fēng)險(xiǎn)偏好受海外疫情擴(kuò)散的影響逢低配置。

疫情對(duì)中國(guó)的主要風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始從內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部，內(nèi)需類逐步修復(fù)，但外部鏈條壓力增加，配置方向也相應(yīng)變得更為清晰——圍繞內(nèi)需內(nèi)供展開(kāi)。市場(chǎng)中期方向仍是具備產(chǎn)業(yè)邏輯并受益于新基建的科技成長(zhǎng)。(1)數(shù)據(jù)流量爆發(fā)和交互場(chǎng)景增加將帶來(lái)IT基礎(chǔ)設(shè)施(IDC、服務(wù)器)的需求大幅上行。(2)中期產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固的醫(yī)療信息化；(3)景氣拐點(diǎn)向上，國(guó)產(chǎn)替代可能加速的新能源車。(4)短期部分漲價(jià)+補(bǔ)庫(kù)的行業(yè)具備景氣支撐，可適當(dāng)增配對(duì)外依存度較低、內(nèi)部供應(yīng)能力強(qiáng)、內(nèi)需自主可控的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊以平衡持倉(cāng)(醫(yī)藥、食品、農(nóng)用化工)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外不確定性。