自上周五起，PVC主力1009合約在突破8000一線(xiàn)整數(shù)關(guān)口后接連一周回調(diào)，目前尚無(wú)企穩(wěn)跡象?，F(xiàn)貨方面，在經(jīng)歷一段時(shí)間炒作后，市場(chǎng)貨源再度增加，供大于求的矛盾逐步顯現(xiàn)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為PVC價(jià)格在宏觀政策打壓下短線(xiàn)仍以弱勢(shì)整理為主，但隨著需求旺季的來(lái)臨，中線(xiàn)仍將振蕩走高。

一、宏觀政策仍存在不確定性，引發(fā)商品高位振蕩

歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，美國(guó)短期內(nèi)就業(yè)拉動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇跡象逐漸體現(xiàn)，而希臘債務(wù)問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的沖擊亦逐步縮減。雖然SEC指控高盛引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫，但美國(guó)實(shí)體企業(yè)盈利不斷回升及流動(dòng)性相對(duì)充足，此案對(duì)商品市場(chǎng)難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

真正引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是中國(guó)一季度靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。信貸及物價(jià)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期降溫，但GDP同比增長(zhǎng)11.9%，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)再次浮現(xiàn)。雖然近期政府不會(huì)出臺(tái)更有力的緊縮信貸的政策，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，二季度物價(jià)仍面臨持續(xù)上升的壓力，這將使得繼續(xù)從嚴(yán)控制信貸的可能性與緊迫性提前，而國(guó)家近期對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的頻頻出招恐怕也有此考慮在內(nèi)。

我們認(rèn)為，近期由于政策調(diào)控力度超出市場(chǎng)預(yù)期使得國(guó)內(nèi)大宗商品高位振蕩，PVC亦難獨(dú)善其身，振蕩調(diào)整也就成為必然。

二、成本支撐強(qiáng)勁，PVC下跌空間受到抑制

1.二季度原油仍將維持強(qiáng)勢(shì)，乙烯高位持穩(wěn)

盡管原油在上探前期高點(diǎn)后回撤，但二季度原油走強(qiáng)仍是大概率事件。隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，三大國(guó)際能源機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)全球原油需求數(shù)據(jù)；從原油消費(fèi)的季節(jié)性因素來(lái)看，二季度往往是油品消費(fèi)的高峰。尤其值得關(guān)注的是，雖然煉廠開(kāi)工率距離歷史平均水平仍然有一定的差距，但一季度開(kāi)工率出現(xiàn)了反季節(jié)性上升，這也從側(cè)面反映終端需求已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性改善。另外，從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至上周二，總持倉(cāng)依舊高達(dá)139萬(wàn)張，而基金凈多頭寸亦高達(dá)11.3萬(wàn)張，仍處于近幾個(gè)月的最好水平，表明資金對(duì)后市依舊看好。

我們認(rèn)為，原油價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)將提振市場(chǎng)多頭人氣，同時(shí)有利于乙烯保持振蕩走高的態(tài)勢(shì)。加上3—4月份是傳統(tǒng)意義上的煉廠檢修季節(jié)，乙烯短期供應(yīng)壓力有望得到緩解。

2.電石價(jià)格維持低位，后市存在反彈動(dòng)因

因3月份電石產(chǎn)量較高，達(dá)到142萬(wàn)噸，市面供應(yīng)相對(duì)充足。但到月底，由于陜西地區(qū)電石停爐現(xiàn)象較多，再加上西南地區(qū)干旱仍需主要從西北地區(qū)采購(gòu)電石，所以電石整體供應(yīng)量較前期減少，各地電石到貨量不如前期，部分供應(yīng)緊張的狀況也開(kāi)始出現(xiàn)，價(jià)格亦出現(xiàn)小幅上調(diào)跡象。

煤炭以及電力價(jià)格是決定電石成本的兩個(gè)決定性因素。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要需求行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及庫(kù)存不斷減少等因素共同作用下，煤炭?jī)r(jià)格在經(jīng)歷短暫“下降期”后開(kāi)始抬頭，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格亦呈現(xiàn)振蕩反彈態(tài)勢(shì)，這也意味著電企的燃料成本增加。電價(jià)上調(diào)的預(yù)期必將成為后期推動(dòng)國(guó)內(nèi)電石價(jià)格走強(qiáng)的潛在因素。另一方面，由于下游形勢(shì)好轉(zhuǎn)，主焦煤也隨著采暖季的到來(lái)順勢(shì)上行，亦從成本上對(duì)電石價(jià)格形成支撐。因此后市電石經(jīng)過(guò)去庫(kù)存化以后后市存在反彈動(dòng)因。

按照目前原料成本計(jì)算，電石法PVC含稅成本在7200—7400元/噸，乙烯法PVC在7600—7800元/噸（電石價(jià)格按3300元/噸、VCM價(jià)格按850美元/噸計(jì)算），和現(xiàn)貨價(jià)格基本持平，PVC價(jià)格幾無(wú)下跌空間。

三、消費(fèi)旺季到來(lái)，季節(jié)性因素提振市場(chǎng)

4月開(kāi)始PVC進(jìn)入消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，PVC季節(jié)性因素主要是由其下游房地產(chǎn)業(yè)的周期性所決定的，而房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的同比增速?gòu)?009年10月首次轉(zhuǎn)正后一直保持較快上升態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局14日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-3月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積15361萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)35.8%；1-3月全國(guó)商品房新開(kāi)工3.23億平方米，同比增長(zhǎng)60.8%，漲幅比1-2月增加23.3個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)反映出商品房新開(kāi)工面積正在快速增加。根據(jù)國(guó)房景氣度指數(shù)與PVC月均價(jià)關(guān)系，房地產(chǎn)開(kāi)工面積增速的回升一般滯后6—7個(gè)月才會(huì)傳導(dǎo)到PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)，考慮到新開(kāi)工面積增速是2009年10月份開(kāi)始轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)，建筑需求對(duì)PVC價(jià)格的拉動(dòng)作用會(huì)自2010年第二季度開(kāi)始有較為明顯的體現(xiàn)。

另一個(gè)值得我們關(guān)注的變化是塑料制品產(chǎn)量的增速。據(jù)海關(guān)總署相關(guān)數(shù)據(jù)，2010年1—3月塑料制品出口量同比增11.6%至157萬(wàn)噸，3月塑料制品出口量為52.46萬(wàn)噸，出口仍在高速增長(zhǎng)；而塑料制品產(chǎn)量經(jīng)過(guò)1—2月的小幅縮減后3月份再度回升至432萬(wàn)噸的水平，表明國(guó)內(nèi)需求非常旺盛，是近幾年的最好水平，這也從另一方面驗(yàn)證了2009年9月份以來(lái)PVC產(chǎn)量居高不下的原因。2010年GDP高速增長(zhǎng)幾無(wú)疑問(wèn)，塑料制品產(chǎn)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大，而作為五大通用塑料之一的PVC制品產(chǎn)量有望增加。一個(gè)很明顯的例證來(lái)自一季度PVC產(chǎn)量。一季度國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量高達(dá)263.1萬(wàn)噸，比2009年同期高出35.5%，比2008年同期高出9.8%。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，二季度國(guó)內(nèi)GDP仍將高速增長(zhǎng)，對(duì)PVC制品的需求亦將維持在一個(gè)較高水平。

四、房產(chǎn)調(diào)控政策打壓市場(chǎng)信心，但不可過(guò)分悲觀

近期，中央政府對(duì)樓市頻頻出招，尤其是4月17日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，政策嚴(yán)厲程度超出市場(chǎng)預(yù)期，在高盛事件的推波助瀾下商品和股市大幅下挫，PVC期價(jià)也未能幸免，同時(shí)也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后市走勢(shì)的擔(dān)心。我們認(rèn)為，國(guó)務(wù)院調(diào)控政策主要針對(duì)投資性需求，雖短期會(huì)促使地產(chǎn)成交呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但政策并未顯示出長(zhǎng)期化、制度化特征，導(dǎo)致中國(guó)房?jī)r(jià)長(zhǎng)期看漲的制度因素和經(jīng)濟(jì)因素并沒(méi)有因?yàn)楫?dāng)前的調(diào)控政策推出而發(fā)生根本變化，未來(lái)投資和賣(mài)地收入一旦持續(xù)下滑，政策將有望松動(dòng)。另外，房地產(chǎn)對(duì)PVC需求存在一定的滯后期，調(diào)控政策對(duì)PVC價(jià)格的影響近期更多的是停留在心理層面，實(shí)質(zhì)性的影響在四季度才會(huì)有所顯現(xiàn)。根據(jù)國(guó)土資源部公布的2010年住房用地供應(yīng)計(jì)劃，全國(guó)住房建設(shè)用地?cái)M供應(yīng)量達(dá)到18.5萬(wàn)公頃，同比增幅超過(guò)135%，政府對(duì)保障性住房的大量投入仍將保證PVC行業(yè)未來(lái)的需求。

真正對(duì)近期價(jià)格造成隱憂(yōu)的，一是因上兩周PVC市場(chǎng)出現(xiàn)小幅炒作性上漲，PVC生產(chǎn)企業(yè)紛紛提高開(kāi)工負(fù)荷，相對(duì)過(guò)剩的貨源仍將是市場(chǎng)不得不面對(duì)的問(wèn)題。二是隨著基差的進(jìn)一步擴(kuò)大，不排除套?；蛱桌麊卧俣冗M(jìn)場(chǎng)的可能，將對(duì)盤(pán)面價(jià)格構(gòu)成打壓，抑制PVC后市走高空間。

五、PVC短線(xiàn)振蕩整理為主，中線(xiàn)仍將振蕩走高

縱觀4月上半月行情，由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，市場(chǎng)資金不斷流入，主力1009合約出現(xiàn)突破性上漲，但國(guó)家房產(chǎn)調(diào)控政策及高盛事件引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)，市場(chǎng)氣氛再度受到打壓。我們認(rèn)為，由于短期內(nèi)商品市場(chǎng)整體承壓，PVC市場(chǎng)人氣受到影響，振蕩整理不可避免。但中期來(lái)看，目前正是PVC消費(fèi)旺季，在成本支撐與需求面持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下，PVC振蕩走高不可避免，中線(xiàn)多單仍可適度介入。操作上，投資者中線(xiàn)多單可沿7800一線(xiàn)適度入場(chǎng)，止損位7700。