本周一，菜油期貨高開后上沖，一度突破一個月的振蕩區(qū)間。原油反彈、基差堅挺，以及復(fù)工復(fù)課對消費的提振預(yù)期，推動菜油走出了一波連續(xù)反彈行情。但是，豆油棕櫚油上漲乏力，加之菜油供應(yīng)增加，使得菜油未能成功突破。未來一個月，預(yù)計菜油價格還將維持低位運行。

油脂普遍承壓

新冠肺炎疫情對油脂消費的中長期影響令油脂普遍承壓，豆油和棕櫚油短期上行壓力較大，不能帶動菜油上漲。

豆油的壓力主要來自于庫存回升預(yù)期。疫情令豆油今年的消費增長基本無望，豆油的庫存變化主要取決于大豆壓榨量。根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，預(yù)計5月大豆到港量990萬噸，6月980萬噸，而從目前看，5、6月到港大豆的盤面壓榨毛利潤要比平均水平高9—12美元/噸，在如此好的壓榨利潤下，油廠將維持高開機率。預(yù)計從4月最后一周開始，每周的大豆壓榨量不會低于175萬噸，2個月按照9周計算，預(yù)計將壓榨大豆1575萬—1650萬噸，產(chǎn)豆油299.3萬—313.5萬噸。去年5、6月豆油的周均提貨量為33萬噸，如果同比持平，則豆油庫存將上升2.3萬—16.5萬噸，如果按照需求同比下降5%—10%來計算，則未來2個月豆油將過剩17.2萬—46.2萬噸，即豆油庫存將上升17.2萬—46.2萬噸。因此，庫存上升預(yù)期壓制豆油價格。

棕櫚油的壓力主要在產(chǎn)地。目前，產(chǎn)地棕櫚油價格受出口下降、庫存上升的預(yù)期而承壓。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）的月度報告，3月馬來西亞棕櫚油出口量僅為118.14萬噸，比去年同期減少了43.77萬噸，比五年同期均值少21.47萬噸；今年一季度馬來西亞的棕櫚油出口比五年均值減少12%。疫情對歐洲和印度棕櫚油消費的影響，至少在4、5月將繼續(xù)壓制產(chǎn)地出口。加上低油價對馬來西亞和印尼的生物柴油消費的影響，以及7月開始產(chǎn)地將進入增產(chǎn)期，產(chǎn)地的棕櫚油庫存很可能已經(jīng)進入新的上升周期。

菜油供應(yīng)增加

今年1—2月國內(nèi)進口菜籽42.38萬噸，3月預(yù)期到港17.8萬噸，4月預(yù)期到港37萬噸，與去年下半年平均每個月進口13.5萬噸相比，今年每個月的菜籽進口量都明顯增加。國內(nèi)的油廠、貿(mào)易商以及加拿大具有我國海關(guān)認證資質(zhì)的菜籽出口商越來越適應(yīng)海關(guān)的檢驗要求，隨著雜質(zhì)要求從2%降到1%，預(yù)計在合適的壓榨利潤水平下，菜籽進口量會進一步增加。因此，即使中國海關(guān)還是不放開加拿大菜籽進口，從4月到年底，菜籽進口量也會比去年同期增加，即菜油供應(yīng)同比將增加，這意味著菜油和其他油脂的價差有一定的縮小空間。

圖為2019年3月—2020年4月菜籽進口量（萬噸）

綜上所述，進口菜油的實際供應(yīng)比去年下半年增加，菜油和其他油脂的價差預(yù)計將縮小。短期內(nèi)大豆集中到港預(yù)期壓制豆油價格，而產(chǎn)地出口不振預(yù)期壓制棕櫚油價格，所以菜油價格也相應(yīng)地繼續(xù)維持低位運行。