一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美元指數(shù)博弈下，原油價(jià)格維持振蕩走勢(shì)

1.原油二季度維持振蕩走勢(shì)為大概率事件

整個(gè)塑料產(chǎn)業(yè)鏈的源頭為原油，原油價(jià)格目前在85美元左右振蕩，似乎在尋找下一步的方向。我們認(rèn)為后市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元指數(shù)及通脹預(yù)期的變化將直接影響未來幾個(gè)月的原油走勢(shì)。

2月份受到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響，美元對(duì)歐元已累計(jì)升值3%。但是同期原油價(jià)格不僅沒有下降，反而上漲超過10%。基本面數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前的原油需求復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)形成（尤其是新興市場(chǎng)國家），除非短期內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期的收緊，我們認(rèn)為油價(jià)再度下探的可能性很低。

原油價(jià)格與美元/歐元匯率走勢(shì)

整個(gè)二季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美元指數(shù)之間的博弈將主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)，受益通脹預(yù)期的整體大宗商品價(jià)格重心的上移將會(huì)在三季度兌現(xiàn)。從最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)中可以預(yù)見，經(jīng)濟(jì)已擺脫了二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，至于美元指數(shù)這一塊，在歐洲債務(wù)危機(jī)的陰影未徹底消除的情況下仍具有不確定性，因此二季度油價(jià)走勢(shì)將受上述兩者的影響呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。

2.塑料成本支撐壓力仍較強(qiáng)

按照目前的原油及乙烯價(jià)格來測(cè)算，塑料的平均成本應(yīng)該在10000元左右，由于工藝的不同，中東的生產(chǎn)成本可能會(huì)低一些，而亞洲地區(qū)，諸如韓國、臺(tái)灣、日本這些用進(jìn)口乙烯單體生產(chǎn)的，他們的成本可能在10000元人民幣以上。

自2009年三季度起，乙烯供給偏緊，這一狀況也體現(xiàn)在乙烯和石腦油價(jià)格的快速上漲上。目前乙烯和石腦油的價(jià)差已高于近6年的均值。我們認(rèn)為乙烯供給偏緊的局勢(shì)仍將在2010年二季度延續(xù)，主要基于以下兩方面原因：第一，我國主要進(jìn)口地區(qū)將有16套裝置陸續(xù)進(jìn)行檢修，其中上半年約有9套不能高負(fù)荷運(yùn)行；第二，影響亞洲市場(chǎng)的關(guān)鍵生產(chǎn)國伊朗的開工率始終在50%-60%的低水平徘徊，今年如果裂解原料供給和非計(jì)劃停工等負(fù)面因素?zé)o法解決，供給緊張可能進(jìn)一步加劇。

乙烯與石腦油價(jià)差走勢(shì)

3.塑料與主要上游原料比價(jià)接近低位

在原油價(jià)格堅(jiān)挺的情形下，塑料與主要化工品的比價(jià)目前處于相對(duì)偏低位置，因此從成本角度及比價(jià)來看，后期塑料價(jià)格下跌空間已不大。

PE與石腦油比價(jià)

二、較高的LLDPE庫存制約其價(jià)格上行

1.新增產(chǎn)能投放帶來壓力

國內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)仍將十分明顯。從去年下半年開始新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，總計(jì)有100萬噸LLDPE產(chǎn)能增加。2010年3月國內(nèi)LLDPE產(chǎn)量為84.6萬噸，較去年同期（63.3萬噸）增加21.3萬噸，增幅為33.6%。1-3月份累計(jì)234.7萬噸，同比去年（183.9萬噸）增加50.8萬噸，增幅為27.6%。

2.天氣因素影響傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游需求步入淡季

從傳統(tǒng)季節(jié)上講，4月中旬至5月底為農(nóng)膜生產(chǎn)淡季，目前農(nóng)膜生產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，大型農(nóng)膜廠家已開始著手籌備訂貨會(huì)，準(zhǔn)備日光溫室膜的生產(chǎn)，因此，后期農(nóng)膜對(duì)PE的需求量明顯下滑。

地膜方面，目前多數(shù)中小型地膜生產(chǎn)企業(yè)已處于停機(jī)階段；部分仍能夠堅(jiān)持生產(chǎn)的企業(yè)，開機(jī)率在30%-70%范圍內(nèi)。多數(shù)預(yù)計(jì)將在近期陸續(xù)停機(jī)，受氣候寒冷影響，地膜生產(chǎn)收尾時(shí)間可能拖長(zhǎng)，但地膜對(duì)LLDPE的需求量處于低位，需求已進(jìn)入低迷期。

3.內(nèi)外盤雖倒掛，但PE進(jìn)口量仍能保證

2010年3月PE總進(jìn)口86.58萬噸，環(huán)比增加53.59%，同比上年3月份（67.37萬噸）增長(zhǎng)28.51%。其中，LDPE進(jìn)口22.53萬噸，HDPE進(jìn)口36.74萬噸，LLDPE進(jìn)口27.31萬噸。目前PE進(jìn)口量又再度出現(xiàn)增長(zhǎng)跡象，延續(xù)3月份情況，近期進(jìn)口貨源開始大量涌現(xiàn)，成本普遍偏低，這對(duì)當(dāng)前PE市場(chǎng)構(gòu)成了更大的下行壓力。

4月中旬，雖然PE進(jìn)口量增多，但是在上游價(jià)格穩(wěn)步上升，以及部分廠家意外停車檢修等因素的刺激下，塑料市場(chǎng)價(jià)格有所上漲，最高上探至12000元/噸的上方阻力，我們認(rèn)為連塑在目前價(jià)位維持振蕩走勢(shì)的概率較大。

從供求角度考慮，農(nóng)膜需求相對(duì)于塑料制品需求更富有季節(jié)彈性，而目前農(nóng)膜需求步入淡季，在塑料制品需求維持平穩(wěn)的情形下，后市需求端沒有明顯支撐塑料價(jià)格上行的因素。供應(yīng)方面來看，前期塑料新增產(chǎn)能的投放令市場(chǎng)承壓不小，加之目前塑料雖進(jìn)口倒掛但月度進(jìn)口量仍然較大，因此，塑料整體的供應(yīng)壓力是存在的。從成本角度考慮，上游原油高位堅(jiān)挺對(duì)成本支撐較強(qiáng)，另外，塑料與主要化工品的比價(jià)已處于低位，后期價(jià)格下行空間有限。多空因素交織下，我們認(rèn)為二季度連塑多空平衡維持振蕩走勢(shì)的概率較大。