5月12日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲3.3%，較3月份下跌了1個(gè)百分點(diǎn)，漲幅符合市場(chǎng)預(yù)期。4月份豬、油齊跌帶動(dòng)了CPI的下行。

2018年8月以來，受非洲豬瘟疫情影響，生豬價(jià)格由15元/公斤跌至2019年3月的10元/公斤，而后大幅反彈，至2019年三季度達(dá)到近40元/公斤的歷史高位。生豬現(xiàn)貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)，一度給相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來了極大不確定性。

在此背景下，4月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱大商所）開展生豬期貨交易。此消息一經(jīng)公布，就受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

按照設(shè)立方向，生豬期貨市場(chǎng)的一大職能是為生豬生產(chǎn)及相關(guān)企業(yè)提供避險(xiǎn)服務(wù)。

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)介紹稱，生豬飼料的主要原料為玉米和豆粕，大商所的豆粕期貨合約在全球范圍內(nèi)成交量最大。生豬期貨交易可以利用期貨合約的套期保值功能，提前在盤內(nèi)對(duì)原料采購(gòu)價(jià)格進(jìn)行鎖定，規(guī)避原料上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖成本增加。養(yǎng)殖企業(yè)可通過提前賣出生豬期貨，鎖定銷售收入，與原材料成本套保相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)的提前鎖定。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)生豬出欄逾5.4億頭，豬肉產(chǎn)量逾4200萬噸，華中、華東和西南地區(qū)為我國(guó)傳統(tǒng)生豬主產(chǎn)區(qū)。由于近期價(jià)格上漲，市場(chǎng)規(guī)模已由正常年份的近萬億元上升至近2萬億元。

近日多家媒體報(bào)道稱，萬科、越秀集團(tuán)等房企入局生豬養(yǎng)殖，市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

生豬期貨是否會(huì)加劇價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？生豬期貨會(huì)給生豬養(yǎng)殖業(yè)帶來什么怎樣的機(jī)遇？越秀、萬科等大型房企紛紛入局養(yǎng)豬，是否與生豬期貨獲批上市相關(guān)呢？ 5月12日，時(shí)代財(cái)經(jīng)專訪了天風(fēng)期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品板塊負(fù)責(zé)人、首席分析師趙蘭東。

趙蘭東介紹，生豬產(chǎn)業(yè)周期明顯，因缺乏金融工具，利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大。他認(rèn)為，生豬期貨上市后，可以幫助發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格和養(yǎng)殖利潤(rùn)，有助于參與者提前基于更加成熟的判斷來調(diào)整補(bǔ)欄和存欄等。上下游也可以通過改變近遠(yuǎn)期的生豬和豬肉供應(yīng)來調(diào)整時(shí)間結(jié)構(gòu)上的錯(cuò)配，來平滑養(yǎng)殖周期中的價(jià)格波動(dòng)。

對(duì)房企紛紛入局養(yǎng)豬業(yè)的情況，趙蘭東認(rèn)為，生豬期貨獲批一定程度上促進(jìn)了其他產(chǎn)業(yè)資金布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈的決心 ?！百Y本布局房地產(chǎn)、金融、保險(xiǎn)、機(jī)電業(yè)等板塊，都有對(duì)沖的金融手段。房地產(chǎn)入局養(yǎng)豬更多的是宏觀視角的產(chǎn)業(yè)配置，生豬期貨有助于他們對(duì)沖其中的一些風(fēng)險(xiǎn)，從而保障企業(yè)平穩(wěn)持久發(fā)展?！?/p>

期貨助力平滑“豬周期”

時(shí)代財(cái)經(jīng)：生豬養(yǎng)豬包括了飼料-生豬養(yǎng)殖戶-屠宰場(chǎng)-肉企-零售端等諸多環(huán)節(jié)，過去有說法稱，這些環(huán)節(jié)里生豬養(yǎng)殖戶最弱勢(shì)，因?yàn)樯嫌问艿斤暳蠞q價(jià)的擠壓，下游受到屠宰、流通以及零售定價(jià)的主導(dǎo)，你認(rèn)為生豬期貨能助力生豬養(yǎng)殖戶擺脫此困境嗎？

趙蘭東：我不認(rèn)同生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)處于議價(jià)權(quán)的弱勢(shì)方。在整個(gè)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中，生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的利潤(rùn)最為豐厚，波動(dòng)也最大，2011年至2018年，周期高低點(diǎn)波幅約100%，2019年與前期低點(diǎn)相比上漲了200%以上。。

生豬價(jià)格是養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的核心變量。作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，生豬價(jià)格由供需決定，且由于需求偏剛性，整體上由供給決定，所以供給的周期變動(dòng)基本決定了生豬價(jià)格的走勢(shì)。

不同于中游，下游屠宰和銷售環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格一般是成本加成型，切行業(yè)分散，盈利能力相對(duì)較弱。

整體來說，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)率從上游到下游逐漸下降（剔除肉制品深加工），形成一條向下傾斜的利潤(rùn)率曲線。規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)基本具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，會(huì)都有自己的屠宰鏈，不會(huì)把這種利潤(rùn)外放。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：近兩年由于非洲豬瘟，價(jià)格波動(dòng)就更極端了。生豬期貨上市是否可以助力平滑價(jià)格波動(dòng)帶來的影響？

趙蘭東：業(yè)界把生豬利潤(rùn)的波動(dòng)周期規(guī)律叫“豬周期”，周期的利潤(rùn)波峰和波谷相差約兩年。2011年至2018年在沒有外部因素干擾下，養(yǎng)殖利潤(rùn)最高和最低分別在+800元/頭和-300元/頭左右，這個(gè)穩(wěn)定區(qū)間周期波動(dòng)是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部自發(fā)調(diào)整存欄所導(dǎo)致的。

2018年至2019年這次周期比較特殊，在非洲豬瘟的影響下利潤(rùn)升至2600元/頭以上。由于生豬的養(yǎng)殖從“祖代豬挑選備孕”到“三元商品豬出欄”大概要24個(gè)月時(shí)間，所以當(dāng)市場(chǎng)在利潤(rùn)高點(diǎn)時(shí)補(bǔ)欄，待到生豬出欄已經(jīng)是兩年，恰好便是利潤(rùn)的低谷。

正是因?yàn)閰⑴c者盯住的價(jià)格或者說是利潤(rùn)都是同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)“現(xiàn)貨”，所以做出的調(diào)整比較一致，才導(dǎo)致“豬周期”的長(zhǎng)期存在。

生豬期貨上市后，期貨幫助養(yǎng)殖企業(yè)提前發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格和利潤(rùn)，市場(chǎng)可以通過改變近遠(yuǎn)期的生豬和豬肉供應(yīng)來調(diào)整時(shí)間結(jié)構(gòu)上的錯(cuò)配，做出調(diào)整。比如，發(fā)現(xiàn)三季度期貨較四季度價(jià)格低很多，可以把一部分出欄推遲至四季度。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：期貨對(duì)價(jià)格波動(dòng)有平滑作用，那對(duì)生豬價(jià)格形成有影響嗎？

趙蘭東：商品價(jià)格形成的機(jī)制從宏觀角度包含了貨幣政策等因素，從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度由供需和產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)來決定。在沒有期貨的條件下，很難對(duì)遠(yuǎn)月的供需定價(jià)。生豬期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化合約，正好彌補(bǔ)了這一空白——生豬期貨可以充分對(duì)未來一年出欄的生豬提前定價(jià)。

期貨在生產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)用主要是通過套期保值持來規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)，鎖定未來利潤(rùn)，為企業(yè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

期貨發(fā)揮套期保值作用

時(shí)代財(cái)經(jīng)：請(qǐng)解釋一下生豬期貨的“套期保值”功能。

趙蘭東：套期保值“?！钡氖抢麧?rùn)，既然是利潤(rùn)，必然涉及上下游兩端影響因素。

首先，飼料采購(gòu)占養(yǎng)殖企業(yè)變動(dòng)成本的主要部分，大約占50-70%，因此要針對(duì)飼料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套保。其次，也需要針對(duì)豬肉價(jià)格可能出現(xiàn)的波動(dòng)對(duì)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤(rùn)的影響，比如說2018末至2019年的非洲豬瘟的疫情影響，屠宰企業(yè)就有必要提前對(duì)豬肉價(jià)格上漲做好防范。

生產(chǎn)企業(yè)通過期貨套期保值來規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)，鎖定未來利潤(rùn)。期貨的套期保值在大豆壓榨等諸多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)非常成熟，相信生豬期貨也會(huì)給生豬養(yǎng)殖戶帶來不錯(cuò)的套保效果。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：套期保值業(yè)務(wù)怎么開展？

趙蘭東：每個(gè)產(chǎn)業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合模式發(fā)展處于不同的發(fā)展階段，初級(jí)階段的套期保值是在利潤(rùn)高的時(shí)間窗口在遠(yuǎn)期期貨上提前買入原材料期貨合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)月商品期貨合約來鎖定利潤(rùn)。

在成熟階段，多數(shù)的貿(mào)易模式能夠發(fā)展成基差貿(mào)易模式，運(yùn)用在基差較低的時(shí)候買入原材料，在基差較高的時(shí)候賣出商品基差，來規(guī)避外部風(fēng)險(xiǎn)。原因在于基差和自身短期基本面的供需決定相對(duì)應(yīng)，而價(jià)格還會(huì)受到貨幣、替代品等因素的影響。

如果后續(xù)再上市了期權(quán)，會(huì)有更多的方式，比如買入遠(yuǎn)月期權(quán)來實(shí)現(xiàn)套保功能。期權(quán)套保的資金效率會(huì)比期貨套保要高很多。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：作為新的期貨產(chǎn)品，生豬期貨也可能經(jīng)歷這樣的發(fā)展？

趙蘭東： 商品期貨作為金融衍生品的一部分，有個(gè)逐漸發(fā)展的過程?；疃▋r(jià)模式的產(chǎn)生需要以期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，期貨的交割標(biāo)的是期貨，所以，生豬期貨上市是相關(guān)金融衍生品發(fā)展的第一步，后期也會(huì)經(jīng)歷類似的發(fā)展路徑，并且預(yù)期發(fā)展的更好。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：對(duì)于規(guī)模較小的養(yǎng)豬場(chǎng)，期貨交易對(duì)他們來說有什么意義？

趙蘭東：生豬期貨的主要參與主體有養(yǎng)殖企業(yè)、屠宰企業(yè)、飼料企業(yè)。期貨除了套保功能，還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

規(guī)模較大的養(yǎng)豬場(chǎng)會(huì)有自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)來研究和判斷未來，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場(chǎng)可能不會(huì)有如此的研發(fā)條件。那么生豬期貨有助于形成了一個(gè)大市場(chǎng)公認(rèn)的一個(gè)未來價(jià)格，對(duì)于小企業(yè)有參考意義。規(guī)模較小的養(yǎng)豬場(chǎng)可以通過遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)月期貨價(jià)格的走勢(shì)來決策是否補(bǔ)欄和延遲出欄，對(duì)未來半年到一年的決策意義重大。

房企入局養(yǎng)豬或與生豬期貨有關(guān)

時(shí)代財(cái)經(jīng)：生豬期貨的推出除了對(duì)當(dāng)下生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的參與者有重大意義，還會(huì)吸引其他市場(chǎng)主體參與嗎？

趙蘭東：生豬期貨的上市必然會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的更多主體參與。首先，目前國(guó)內(nèi)的期貨品種涉入農(nóng)副產(chǎn)品太少，之前就推出了雞蛋期貨。事實(shí)上，生豬和豬肉作為國(guó)內(nèi)的大宗商品之前，在美國(guó)已上市幾十年。生豬期貨已經(jīng)令投資者和對(duì)沖基金期待已久。

其次，豬肉價(jià)格作為CPI計(jì)算的一部分，生豬期貨對(duì)宏觀對(duì)沖基金意義重大。

第三，從套利角度，生豬期貨的上市會(huì)給市場(chǎng)帶來不少的套利交易，比如養(yǎng)殖利潤(rùn)套利，肉蛋比價(jià)，甚至是上市公司股票和期貨套利。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：萬科、越秀集團(tuán)等房企傳出入局生豬養(yǎng)殖。除了養(yǎng)殖利潤(rùn)高以外，是否與生豬期貨上市有關(guān)？

趙蘭東：一方面現(xiàn)在養(yǎng)殖利潤(rùn)的確很好；另一方面也是看到國(guó)家對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)的大力支持，批準(zhǔn)生豬期貨上市便是政策支持的印證；最后，生豬期貨能助力他們對(duì)沖產(chǎn)業(yè)多元化的風(fēng)險(xiǎn)，從而完善長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)布局。

一些龍頭企業(yè)一直在做多元產(chǎn)業(yè)鏈的布局。生物產(chǎn)業(yè)本身利潤(rùn)很高，很多大企業(yè)、集團(tuán)也在滲透到農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)板塊。網(wǎng)易養(yǎng)豬也是非常成功的先例，現(xiàn)在更多企業(yè)能更加完整切入養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)。

資本布局房地產(chǎn)、金融、保險(xiǎn)、機(jī)電業(yè)等板塊，都有對(duì)沖的金融手段。生豬期貨能助力他們對(duì)沖產(chǎn)業(yè)多元化的風(fēng)險(xiǎn)，從而完善長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)布局。房企入局生豬養(yǎng)殖業(yè)的意愿可能很久了，生豬期貨上市將有一系列標(biāo)準(zhǔn)化合約作為為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，助力其布局養(yǎng)豬。

時(shí)代財(cái)經(jīng)：此前，石油這種大宗商品交易出現(xiàn)異常風(fēng)險(xiǎn)，把生豬引入期貨市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)也可能給生豬產(chǎn)業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)？

趙蘭東：原油價(jià)格的暴跌是在原油嚴(yán)重過剩、產(chǎn)油國(guó)之間價(jià)格戰(zhàn)的環(huán)境下，某些參與者非理性的參與所致，這不具備參考性 。國(guó)內(nèi)交易所上市的期貨品種都有嚴(yán)格的監(jiān)管體系和風(fēng)控制度。

況且生豬的產(chǎn)業(yè)體量非常大，且關(guān)系到民生問題，也不可能出現(xiàn)惡意炒作。從產(chǎn)業(yè)角度看，如果利潤(rùn)不好，生產(chǎn)者肯定會(huì)去降低存欄，公司會(huì)對(duì)養(yǎng)殖周期進(jìn)行調(diào)整實(shí)現(xiàn)價(jià)格的回歸。