5月12日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲3.3%，較3月份下跌了1個百分點，漲幅符合市場預期。4月份豬、油齊跌帶動了CPI的下行。

2018年8月以來，受非洲豬瘟疫情影響，生豬價格由15元/公斤跌至2019年3月的10元/公斤，而后大幅反彈，至2019年三季度達到近40元/公斤的歷史高位。生豬現(xiàn)貨價格的劇烈波動，一度給相關企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了極大不確定性。

在此背景下，4月24日，中國證監(jiān)會正式批準大連商品交易所（以下簡稱大商所）開展生豬期貨交易。此消息一經(jīng)公布，就受到市場高度關注。

按照設立方向，生豬期貨市場的一大職能是為生豬生產(chǎn)及相關企業(yè)提供避險服務。

大商所相關負責人在接受時代財經(jīng)采訪時介紹稱，生豬飼料的主要原料為玉米和豆粕，大商所的豆粕期貨合約在全球范圍內(nèi)成交量最大。生豬期貨交易可以利用期貨合約的套期保值功能，提前在盤內(nèi)對原料采購價格進行鎖定，規(guī)避原料上漲導致養(yǎng)殖成本增加。養(yǎng)殖企業(yè)可通過提前賣出生豬期貨，鎖定銷售收入，與原材料成本套保相結(jié)合，實現(xiàn)對養(yǎng)殖利潤的提前鎖定。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國生豬出欄逾5.4億頭，豬肉產(chǎn)量逾4200萬噸，華中、華東和西南地區(qū)為我國傳統(tǒng)生豬主產(chǎn)區(qū)。由于近期價格上漲，市場規(guī)模已由正常年份的近萬億元上升至近2萬億元。

近日多家媒體報道稱，萬科、越秀集團等房企入局生豬養(yǎng)殖，市場規(guī)模有望進一步擴大。

生豬期貨是否會加劇價格波動風險？生豬期貨會給生豬養(yǎng)殖業(yè)帶來什么怎樣的機遇？越秀、萬科等大型房企紛紛入局養(yǎng)豬，是否與生豬期貨獲批上市相關呢？ 5月12日，時代財經(jīng)專訪了天風期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品板塊負責人、首席分析師趙蘭東。

趙蘭東介紹，生豬產(chǎn)業(yè)周期明顯，因缺乏金融工具，利潤波動幅度較大。他認為，生豬期貨上市后，可以幫助發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)現(xiàn)遠期價格和養(yǎng)殖利潤，有助于參與者提前基于更加成熟的判斷來調(diào)整補欄和存欄等。上下游也可以通過改變近遠期的生豬和豬肉供應來調(diào)整時間結(jié)構(gòu)上的錯配，來平滑養(yǎng)殖周期中的價格波動。

對房企紛紛入局養(yǎng)豬業(yè)的情況，趙蘭東認為，生豬期貨獲批一定程度上促進了其他產(chǎn)業(yè)資金布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈的決心 ?！百Y本布局房地產(chǎn)、金融、保險、機電業(yè)等板塊，都有對沖的金融手段。房地產(chǎn)入局養(yǎng)豬更多的是宏觀視角的產(chǎn)業(yè)配置，生豬期貨有助于他們對沖其中的一些風險，從而保障企業(yè)平穩(wěn)持久發(fā)展?！?/p>

期貨助力平滑“豬周期”

時代財經(jīng)：生豬養(yǎng)豬包括了飼料-生豬養(yǎng)殖戶-屠宰場-肉企-零售端等諸多環(huán)節(jié)，過去有說法稱，這些環(huán)節(jié)里生豬養(yǎng)殖戶最弱勢，因為上游受到飼料漲價的擠壓，下游受到屠宰、流通以及零售定價的主導，你認為生豬期貨能助力生豬養(yǎng)殖戶擺脫此困境嗎？

趙蘭東：我不認同生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)處于議價權(quán)的弱勢方。在整個生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中，生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的利潤最為豐厚，波動也最大，2011年至2018年，周期高低點波幅約100%，2019年與前期低點相比上漲了200%以上。。

生豬價格是養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的核心變量。作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，生豬價格由供需決定，且由于需求偏剛性，整體上由供給決定，所以供給的周期變動基本決定了生豬價格的走勢。

不同于中游，下游屠宰和銷售環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價格一般是成本加成型，切行業(yè)分散，盈利能力相對較弱。

整體來說，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的利潤率從上游到下游逐漸下降（剔除肉制品深加工），形成一條向下傾斜的利潤率曲線。規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)基本具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈基礎，會都有自己的屠宰鏈，不會把這種利潤外放。

時代財經(jīng)：近兩年由于非洲豬瘟，價格波動就更極端了。生豬期貨上市是否可以助力平滑價格波動帶來的影響？

趙蘭東：業(yè)界把生豬利潤的波動周期規(guī)律叫“豬周期”，周期的利潤波峰和波谷相差約兩年。2011年至2018年在沒有外部因素干擾下，養(yǎng)殖利潤最高和最低分別在+800元/頭和-300元/頭左右，這個穩(wěn)定區(qū)間周期波動是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部自發(fā)調(diào)整存欄所導致的。

2018年至2019年這次周期比較特殊，在非洲豬瘟的影響下利潤升至2600元/頭以上。由于生豬的養(yǎng)殖從“祖代豬挑選備孕”到“三元商品豬出欄”大概要24個月時間，所以當市場在利潤高點時補欄，待到生豬出欄已經(jīng)是兩年，恰好便是利潤的低谷。

正是因為參與者盯住的價格或者說是利潤都是同一個時間點“現(xiàn)貨”，所以做出的調(diào)整比較一致，才導致“豬周期”的長期存在。

生豬期貨上市后，期貨幫助養(yǎng)殖企業(yè)提前發(fā)現(xiàn)遠期價格和利潤，市場可以通過改變近遠期的生豬和豬肉供應來調(diào)整時間結(jié)構(gòu)上的錯配，做出調(diào)整。比如，發(fā)現(xiàn)三季度期貨較四季度價格低很多，可以把一部分出欄推遲至四季度。

時代財經(jīng)：期貨對價格波動有平滑作用，那對生豬價格形成有影響嗎？

趙蘭東：商品價格形成的機制從宏觀角度包含了貨幣政策等因素，從微觀經(jīng)濟學的角度由供需和產(chǎn)業(yè)利潤來決定。在沒有期貨的條件下，很難對遠月的供需定價。生豬期貨作為標準化合約，正好彌補了這一空白——生豬期貨可以充分對未來一年出欄的生豬提前定價。

期貨在生產(chǎn)企業(yè)的運用主要是通過套期保值持來規(guī)避價格劇烈波動，鎖定未來利潤，為企業(yè)長期的穩(wěn)定發(fā)展保駕護航。

期貨發(fā)揮套期保值作用

時代財經(jīng)：請解釋一下生豬期貨的“套期保值”功能。

趙蘭東：套期保值“?！钡氖抢麧?，既然是利潤，必然涉及上下游兩端影響因素。

首先，飼料采購占養(yǎng)殖企業(yè)變動成本的主要部分，大約占50-70%，因此要針對飼料價格上漲風險進行套保。其次，也需要針對豬肉價格可能出現(xiàn)的波動對養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤的影響，比如說2018末至2019年的非洲豬瘟的疫情影響，屠宰企業(yè)就有必要提前對豬肉價格上漲做好防范。

生產(chǎn)企業(yè)通過期貨套期保值來規(guī)避價格劇烈波動，鎖定未來利潤。期貨的套期保值在大豆壓榨等諸多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)非常成熟，相信生豬期貨也會給生豬養(yǎng)殖戶帶來不錯的套保效果。

時代財經(jīng)：套期保值業(yè)務怎么開展？

趙蘭東：每個產(chǎn)業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合模式發(fā)展處于不同的發(fā)展階段，初級階段的套期保值是在利潤高的時間窗口在遠期期貨上提前買入原材料期貨合約同時賣出遠月商品期貨合約來鎖定利潤。

在成熟階段，多數(shù)的貿(mào)易模式能夠發(fā)展成基差貿(mào)易模式，運用在基差較低的時候買入原材料，在基差較高的時候賣出商品基差，來規(guī)避外部風險。原因在于基差和自身短期基本面的供需決定相對應，而價格還會受到貨幣、替代品等因素的影響。

如果后續(xù)再上市了期權(quán)，會有更多的方式，比如買入遠月期權(quán)來實現(xiàn)套保功能。期權(quán)套保的資金效率會比期貨套保要高很多。

時代財經(jīng)：作為新的期貨產(chǎn)品，生豬期貨也可能經(jīng)歷這樣的發(fā)展？

趙蘭東： 商品期貨作為金融衍生品的一部分，有個逐漸發(fā)展的過程?；疃▋r模式的產(chǎn)生需要以期貨價格為基礎，期貨的交割標的是期貨，所以，生豬期貨上市是相關金融衍生品發(fā)展的第一步，后期也會經(jīng)歷類似的發(fā)展路徑，并且預期發(fā)展的更好。

時代財經(jīng)：對于規(guī)模較小的養(yǎng)豬場，期貨交易對他們來說有什么意義？

趙蘭東：生豬期貨的主要參與主體有養(yǎng)殖企業(yè)、屠宰企業(yè)、飼料企業(yè)。期貨除了套保功能，還有價格發(fā)現(xiàn)功能。

規(guī)模較大的養(yǎng)豬場會有自己的研發(fā)團隊來研究和判斷未來，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場可能不會有如此的研發(fā)條件。那么生豬期貨有助于形成了一個大市場公認的一個未來價格，對于小企業(yè)有參考意義。規(guī)模較小的養(yǎng)豬場可以通過遠期的遠月期貨價格的走勢來決策是否補欄和延遲出欄，對未來半年到一年的決策意義重大。

房企入局養(yǎng)豬或與生豬期貨有關

時代財經(jīng)：生豬期貨的推出除了對當下生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的參與者有重大意義，還會吸引其他市場主體參與嗎？

趙蘭東：生豬期貨的上市必然會引發(fā)金融市場的更多主體參與。首先，目前國內(nèi)的期貨品種涉入農(nóng)副產(chǎn)品太少，之前就推出了雞蛋期貨。事實上，生豬和豬肉作為國內(nèi)的大宗商品之前，在美國已上市幾十年。生豬期貨已經(jīng)令投資者和對沖基金期待已久。

其次，豬肉價格作為CPI計算的一部分，生豬期貨對宏觀對沖基金意義重大。

第三，從套利角度，生豬期貨的上市會給市場帶來不少的套利交易，比如養(yǎng)殖利潤套利，肉蛋比價，甚至是上市公司股票和期貨套利。

時代財經(jīng)：萬科、越秀集團等房企傳出入局生豬養(yǎng)殖。除了養(yǎng)殖利潤高以外，是否與生豬期貨上市有關？

趙蘭東：一方面現(xiàn)在養(yǎng)殖利潤的確很好；另一方面也是看到國家對生豬產(chǎn)業(yè)的大力支持，批準生豬期貨上市便是政策支持的印證；最后，生豬期貨能助力他們對沖產(chǎn)業(yè)多元化的風險，從而完善長遠的產(chǎn)業(yè)布局。

一些龍頭企業(yè)一直在做多元產(chǎn)業(yè)鏈的布局。生物產(chǎn)業(yè)本身利潤很高，很多大企業(yè)、集團也在滲透到農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)板塊。網(wǎng)易養(yǎng)豬也是非常成功的先例，現(xiàn)在更多企業(yè)能更加完整切入養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)。

資本布局房地產(chǎn)、金融、保險、機電業(yè)等板塊，都有對沖的金融手段。生豬期貨能助力他們對沖產(chǎn)業(yè)多元化的風險，從而完善長遠的產(chǎn)業(yè)布局。房企入局生豬養(yǎng)殖業(yè)的意愿可能很久了，生豬期貨上市將有一系列標準化合約作為為風險對沖工具，助力其布局養(yǎng)豬。

時代財經(jīng)：此前，石油這種大宗商品交易出現(xiàn)異常風險，把生豬引入期貨市場，會不會也可能給生豬產(chǎn)業(yè)帶來較大的風險？

趙蘭東：原油價格的暴跌是在原油嚴重過剩、產(chǎn)油國之間價格戰(zhàn)的環(huán)境下，某些參與者非理性的參與所致，這不具備參考性 。國內(nèi)交易所上市的期貨品種都有嚴格的監(jiān)管體系和風控制度。

況且生豬的產(chǎn)業(yè)體量非常大，且關系到民生問題，也不可能出現(xiàn)惡意炒作。從產(chǎn)業(yè)角度看，如果利潤不好，生產(chǎn)者肯定會去降低存欄，公司會對養(yǎng)殖周期進行調(diào)整實現(xiàn)價格的回歸。