2月至今，國(guó)際糖價(jià)已回落40%以上，主要是受到了全球食糖產(chǎn)量高于預(yù)期和巴西新糖大量上市的沉重打擊，而鄭糖經(jīng)過(guò)5次國(guó)儲(chǔ)糖拋售后再度回到了5000元/噸下方。后期，糖價(jià)是筑底還是繼續(xù)下行？

進(jìn)入2月至今，國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)從29年來(lái)的最高點(diǎn)回落40%以上。究其原因，全球食糖產(chǎn)量高于預(yù)期，以及巴西新糖4月之后大量上市沉重的打擊了糖價(jià)。與此同時(shí)，以FED(美聯(lián)儲(chǔ))為首的各國(guó)央行持續(xù)注入流動(dòng)性以及維持低利率政策令資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象加劇，體現(xiàn)在國(guó)際糖市，就是基金買盤興趣的長(zhǎng)期消退，而商業(yè)頭寸的投機(jī)性先天不足則注定了國(guó)際糖價(jià)現(xiàn)階段無(wú)力擺脫低位區(qū)間行情。

國(guó)內(nèi)糖市，鄭糖在第五批國(guó)儲(chǔ)糖拋售消息公布之后直接跳水下行，且經(jīng)過(guò)國(guó)儲(chǔ)糖五次拋售以后，鄭糖主力1101合約期價(jià)已跌至所有均線之下，期價(jià)再度回到了5000元/噸下方。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格振蕩回落，其中主產(chǎn)區(qū)南寧集團(tuán)報(bào)價(jià)維持在5200元/噸，當(dāng)?shù)刂虚g商報(bào)價(jià)在5000—5050元/噸，云南昆明地區(qū)報(bào)價(jià)在4900—4930元/噸，各地現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量一般。

進(jìn)入5月之后，國(guó)內(nèi)糖市迎來(lái)了夏季消費(fèi)旺季。那么在這樣一個(gè)階段，后期糖價(jià)走勢(shì)將如何演變呢？筆者以下將從宏觀環(huán)境以及國(guó)內(nèi)糖市基本面給予簡(jiǎn)要分析。

一、近期國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)向

第一，國(guó)內(nèi)方面。

央行宣布自5月10日起調(diào)升存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)。大型金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17%，并將回到2008年10月中旬的水平。在此之前，央行在今年的1月18日、2月25日已先后兩次調(diào)升存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

筆者認(rèn)為，為了抵抗席卷全球的金融危機(jī)，中國(guó)從2008年后半年起不得不允許銀行大量放貸，并且直到今年一季度新增放貸額達(dá)到歷史新高之后，當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫、不良貸款以及通脹抬頭等風(fēng)險(xiǎn)又迫使政府一方面需要抑制信貸增長(zhǎng)，另一方面則必須回收前期注入的流動(dòng)性，在公開市場(chǎng)發(fā)行三年期央票或者進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等均是出于回籠資金需要，這些舉動(dòng)應(yīng)可視為一系列貨幣調(diào)整政策的前奏。

第二，國(guó)際方面。

歐元區(qū)在5月2日最終達(dá)成1100億歐元的緊急救助協(xié)議，其中由歐元區(qū)除希臘外的15國(guó)共同出資800億歐元，IMF出資300億歐元，以幫助希臘避免主權(quán)違約，并以此防止信用危機(jī)向西班牙、葡萄牙等其他國(guó)家擴(kuò)散。

在筆者看來(lái)，這個(gè)為期3年的貸款救助計(jì)劃可以預(yù)見的后果之一無(wú)疑將導(dǎo)致歐元匯率的長(zhǎng)期下行，并會(huì)拖累整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)，尤其是德國(guó)——即便該國(guó)央行早于去年第三季度已經(jīng)不斷放風(fēng)希望推行流動(dòng)性緊縮政策，時(shí)至今日則不得不做出妥協(xié)。另一方面，綜合美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為，盡管美國(guó)在4月12日最新公布的數(shù)據(jù)顯示連續(xù)18個(gè)月財(cái)政赤字，但其它包括就業(yè)人口及CPI等在內(nèi)的數(shù)據(jù)證明未來(lái)美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能將快于歐元區(qū)。由此以來(lái)，F(xiàn)ED（美聯(lián)儲(chǔ)）如果選擇在第三季度之后加息，則大宗商品市場(chǎng)的回調(diào)或許不可回避。

二、國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷情況分析及國(guó)儲(chǔ)糖拋售情況匯總

進(jìn)入5月之后，隨著西南主產(chǎn)區(qū)90%以上糖廠的收榨，2009/2010榨季的食糖產(chǎn)量已經(jīng)可以確定，甚至由于云南嚴(yán)重干旱造成的產(chǎn)量損失也已經(jīng)明確，總計(jì)1070萬(wàn)噸的產(chǎn)量相對(duì)于1400萬(wàn)噸的需求量，在國(guó)內(nèi)進(jìn)入夏季食糖消費(fèi)旺季之后，供求矛盾的緩解在更大的程度上將取決于國(guó)家的食糖進(jìn)出口以及國(guó)儲(chǔ)糖的拋售。

先來(lái)看一下進(jìn)口情況——以當(dāng)前國(guó)際糖價(jià)15—16美分/磅計(jì)算進(jìn)口到岸成本，從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口食糖有利可圖，但商務(wù)部早于2009年10月13日發(fā)布公告稱今年食糖進(jìn)口關(guān)稅配額量為194.5萬(wàn)噸，該數(shù)量與2009年相同，其中70%為國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額。在當(dāng)前配額內(nèi)進(jìn)口量不變的前提之下，由此途徑補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)的食糖數(shù)量注定將十分有限。

那么在接下來(lái)的消費(fèi)旺季，國(guó)儲(chǔ)糖的拋售政策將更為重要。我們來(lái)看一下進(jìn)入2009/2010榨季以來(lái)的5次拋售匯總情況：

2009年12月10日，成交207445.69噸，成交均價(jià)4915元/噸；

2009年12月21日，成交28.82萬(wàn)噸，成交均價(jià)4672.23元/噸；

2010年1月21日，成交35.65萬(wàn)噸，成交均價(jià)4797.61元/噸；

2010年3月5日，成交257976.22噸，成交均價(jià)5437.51元/噸；

2010年4月28日，成交100495.6噸，成交均價(jià)4945.55元/噸。

以上5次總計(jì)拋儲(chǔ)1310617.51萬(wàn)噸。其中，伴隨期現(xiàn)貨市場(chǎng)糖價(jià)的上漲，3月5日成交均價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)最高紀(jì)錄，且在這次拋售之后，直到4月末國(guó)內(nèi)糖市才出現(xiàn)明顯回落。

筆者此前曾經(jīng)估算國(guó)儲(chǔ)糖總量超過(guò)300萬(wàn)噸——包括2006/2007榨季產(chǎn)成品糖30萬(wàn)噸、2007/2008榨季產(chǎn)成品糖110萬(wàn)噸、2008/2009榨季產(chǎn)成品糖30萬(wàn)噸，連續(xù)3個(gè)榨季合計(jì)170萬(wàn)噸，另外是每年進(jìn)口的古巴原糖40萬(wàn)噸，2007年至2009年進(jìn)口總量在120萬(wàn)噸。在5次拋售之后，國(guó)家仍有超過(guò)150萬(wàn)噸的儲(chǔ)備糖，未來(lái)當(dāng)然不可能在新榨季開始前全部拋出，但這讓我們有足夠理由相信——在供應(yīng)不足而生產(chǎn)成本上升的特殊階段，國(guó)家仍然有能力將糖價(jià)維持在一個(gè)產(chǎn)需雙方都認(rèn)可的合理估值區(qū)間之內(nèi)。按照日前召開的“云南糖會(huì)”所透露的信息來(lái)看，當(dāng)前5000元/噸左右的市場(chǎng)報(bào)價(jià)或許是一個(gè)可供參考的價(jià)格。

至于此次糖會(huì)上提及的新榨季糖料種植面積增加以及出苗情況較前期受旱階段有所好轉(zhuǎn)，筆者認(rèn)為現(xiàn)在來(lái)看對(duì)未來(lái)糖價(jià)造成一定利空影響，但不可否認(rèn)的是——進(jìn)入5月之后，西南地區(qū)將面臨傳統(tǒng)的汛期，直到10月下旬降水量將占到全年總降水量的86%左右，因此，盤面炒作熱點(diǎn)由干旱轉(zhuǎn)向至洪澇也不是完全不可能的。

綜上所述，國(guó)際糖市在金融危機(jī)以來(lái)，包括原油在內(nèi)的一系列大宗商品估值已偏離其實(shí)際價(jià)值，由此造成的基金買盤興趣的長(zhǎng)期消退以及商業(yè)頭寸的投機(jī)性先天不足使得國(guó)際糖價(jià)在現(xiàn)階段無(wú)法迅速擺脫低位區(qū)間行情。國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)在進(jìn)入消費(fèi)旺季之后，一方面將取決于傳統(tǒng)的銷售情況，另一方面還應(yīng)考慮國(guó)家的后續(xù)拋儲(chǔ)情況。對(duì)于鄭糖主力1101合約來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了5次拋儲(chǔ)之后已經(jīng)重新跌落5000元/噸整數(shù)關(guān)口下方，五一節(jié)后重新入場(chǎng)的資金將有助于超賣的盤面進(jìn)一步確認(rèn)階段性底部，一番必要的技術(shù)性調(diào)整也不可避免。建議投資者保持短線操作思路為宜。