股指期貨上市至今的短短11個(gè)交易日，從主力合約IF1005的盤面表現(xiàn)來(lái)看，持倉(cāng)量從上市初期的2700手增至8300手，每日的成交量更是快速上升至18萬(wàn)手之上，顯示市場(chǎng)活躍度逐漸增加。從期指與標(biāo)的指數(shù)滬深300之間的聯(lián)動(dòng)性來(lái)看，除了上市首日開(kāi)盤股指期貨合約跳空高開(kāi)而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)低開(kāi)所出現(xiàn)的短暫背離現(xiàn)象外，其余交易時(shí)間內(nèi)期現(xiàn)指數(shù)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。除此之外，根據(jù)11個(gè)交易日所統(tǒng)計(jì)的指數(shù)日內(nèi)振幅數(shù)據(jù)來(lái)看（見(jiàn)表1），近期當(dāng)某一交易日盤中指數(shù)出現(xiàn)大幅度下挫或上漲時(shí)，股指期貨主力IF1005當(dāng)日的振幅均大于標(biāo)的現(xiàn)貨滬深300指數(shù)，例如4月19日、4月26日的兩個(gè)“黑色星期一”、4月29日盤中反彈無(wú)力再度下跌尋求下方支撐以及4月30日延續(xù)跌勢(shì)后暫獲支撐上漲。這四個(gè)交易日中，期指的日內(nèi)振幅明顯高于現(xiàn)貨指數(shù)。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要是因?yàn)橐环矫嫫谥副P中可采用T+0交易，另一方面則與當(dāng)前市場(chǎng)中參與者的結(jié)構(gòu)有較大關(guān)系，在基金、券商等有避險(xiǎn)需求的參與者尚未確定具體準(zhǔn)入時(shí)間表的情況下，目前股指期貨參與者大體上以投機(jī)者居多，而投機(jī)者中可細(xì)分為純投機(jī)者與套利者。

資料來(lái)源：wind資訊、上海中期

筆者認(rèn)為，在避險(xiǎn)需求者，即套期保值者還未進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)前與進(jìn)入后，投機(jī)者的操作策略上因具有明顯的差異。以下就當(dāng)前股指期貨參與者結(jié)構(gòu)尚未完善的情況下，根據(jù)對(duì)上市至今股指期貨盤面的跟蹤分析，對(duì)于純投機(jī)者不妨考慮采用以下操作策略。
第一步，流動(dòng)性分析：

對(duì)于投機(jī)者而言，在選取投機(jī)性對(duì)象的情況下，因選取流動(dòng)性相對(duì)活躍的品種。根據(jù)目前股指期貨4個(gè)合約的日內(nèi)成交量情況分析不難發(fā)現(xiàn)，近月IF1005與IF1006合約流動(dòng)性較好，尤其是IF1005合約每日的成交量均已達(dá)到15萬(wàn)手以上，但隨著IF1005合約交割日的臨近，筆者預(yù)計(jì)IF1006合約將在后市成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。因此，不妨選擇IF1005或IF1006合約進(jìn)行投機(jī)。

第二步，持有時(shí)間性分析：

不少投機(jī)者喜歡選擇隔夜留倉(cāng)，以期第二日開(kāi)盤獲得收益。然而從目前來(lái)看，要在當(dāng)日判斷期貨指數(shù)隔日走勢(shì)的工具除了技術(shù)性指標(biāo)外，其它可判斷工具尚未成熟，一是因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)市場(chǎng)指數(shù)作為參考依據(jù)，二是市場(chǎng)宏觀政策措施的不確定性，回顧國(guó)內(nèi)政策對(duì)宏觀的調(diào)控措施，并非諸如美國(guó)、歐洲等國(guó)家按照具體會(huì)議時(shí)間公布調(diào)控措施，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)極有可能在收盤后或者周末假期中突然發(fā)布政策，而有些政策對(duì)股市具有一定的影響。比如，這次五一假期間中國(guó)人民銀行再次決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，本次調(diào)整后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到17%，農(nóng)信社等小型金融機(jī)構(gòu)保持13.5%不變。這是今年初以來(lái)央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此前兩次分別是在今年1月和2月，上調(diào)幅度均為0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，建議純短線投機(jī)者以日內(nèi)短線性趨勢(shì)操作為宜。

第三步，盤中技術(shù)指標(biāo)的選?。?/P>

跟蹤股指期貨主力IF1005與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)日內(nèi)走勢(shì)，在眾多技術(shù)性指標(biāo)中，可結(jié)合趨勢(shì)分析指標(biāo)布林通道和擺動(dòng)分析指標(biāo)MACD、BIAS乖離率進(jìn)行短線投機(jī)性操作的組合判斷工具之一。當(dāng)三個(gè)指標(biāo)同時(shí)發(fā)出買入或者賣出信號(hào)時(shí)，短線操作成功的幾率高于僅僅只靠單個(gè)指標(biāo)所進(jìn)行的判斷。以IF1005合約5分鐘K線圖形為例（見(jiàn)圖1）：盡管在4月28日9點(diǎn)45分時(shí)，5分鐘K線觸及布林通道MID（中軸）受阻，若投機(jī)者僅根據(jù)單一指標(biāo)進(jìn)行賣出操作，雖然該五分鐘內(nèi)賺取了4個(gè)點(diǎn)，但是往往投機(jī)者此時(shí)看跌至布林通道的BOOTM（下軌）進(jìn)行獲利了結(jié)，但第二根5分鐘K線并未出現(xiàn)投機(jī)者所預(yù)期的下跌，而是出現(xiàn)小陽(yáng)線但仍未向上突破MID線，這時(shí)投機(jī)者便會(huì)繼續(xù)持有，被這一指標(biāo)所誤導(dǎo)，而接下來(lái)的第三根5分鐘K線出現(xiàn)一根陽(yáng)棒一舉突破MID線。面對(duì)這一現(xiàn)象投機(jī)者不但無(wú)法從中獲利反而出現(xiàn)虧損。經(jīng)過(guò)觀察，在9點(diǎn)45分時(shí)的BIAS指標(biāo)、MACD指標(biāo)均發(fā)出買入或持有信號(hào)，與布林通道發(fā)出的賣出信號(hào)背離。因此，對(duì)于這一技術(shù)指標(biāo)組合工具而言，投機(jī)者可以在三者同時(shí)發(fā)出做多或者做空信號(hào)時(shí)采取行動(dòng)，避免單一技術(shù)指標(biāo)所帶來(lái)的信號(hào)失誤。

圖1:4月28日IF1005合約5分鐘K線走勢(shì)

第四步：建立投機(jī)性持倉(cāng)前止損、止盈位的設(shè)置

由于每一個(gè)投機(jī)者入市資金、資金倉(cāng)位比、投機(jī)性格等因素的不同，因此持有頭寸的止損、止盈點(diǎn)位設(shè)置也將因人而異，這就很難做到在操作上尋找一種“大眾式”的止損、止盈的設(shè)置技巧。建議投機(jī)者根據(jù)自身情況嚴(yán)格設(shè)置止損、止盈點(diǎn)，以免出現(xiàn)爆倉(cāng)或被強(qiáng)制平倉(cāng)。

第五步：投機(jī)者可進(jìn)行鎖單式日內(nèi)短線趨勢(shì)操作策略

具體操作：投機(jī)者對(duì)IF1005合約進(jìn)行相同數(shù)量不同方向的同時(shí)下單，即先進(jìn)行鎖單，當(dāng)投機(jī)者判斷出日內(nèi)某一時(shí)間的趨勢(shì)即將向上時(shí)，將手中的空單進(jìn)行平倉(cāng)，持有多單，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦判斷真確，則可獲利，到達(dá)止盈點(diǎn)時(shí)重新建立空頭頭寸鎖單；反之，判斷趨勢(shì)即將向下時(shí)，將手中的多單進(jìn)行平倉(cāng)，持有空單，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，若判斷錯(cuò)誤，立刻在止損點(diǎn)重新買入頭寸，進(jìn)行鎖單。

上述操作策略只適用于當(dāng)前套期保值者尚未大量入市操作的前提下，這是因?yàn)?，在過(guò)去的11個(gè)交易日中，由于參與者結(jié)構(gòu)缺乏完善，主力IF1005盤中波動(dòng)性較強(qiáng)并且大部分時(shí)間里呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩后突破的行情，因此對(duì)于純投機(jī)者而言，在技術(shù)層面能夠把握的情況下采取鎖單式日內(nèi)短線趨勢(shì)操作策略，一方面可以減少因判斷失誤而產(chǎn)生的大幅虧損，另一方面在收盤前進(jìn)行鎖單可避免因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成的隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。該策略的不足之處在于一是只適用于特殊時(shí)期，一旦套期保值大量進(jìn)入市場(chǎng)，該策略未必適用。二是交易手續(xù)費(fèi)將多于單邊投機(jī)，由此對(duì)技術(shù)性判斷準(zhǔn)確性要求較高，需要在止損和止盈點(diǎn)設(shè)置中考慮對(duì)沖成本。

綜合上述，盡管對(duì)于純投機(jī)者而言，股指期貨僅僅是一個(gè)“零和游戲”，但投機(jī)者并非是“賭博”于市場(chǎng)，而是要尋找一種適合于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及自身的交易策略。