由于外圍市場負(fù)面消息的影響，近期PTA期貨弱勢(shì)振蕩。筆者認(rèn)為，PTA行業(yè)利潤過高與庫存過大是PTA期價(jià)易跌難漲的主要原因。而紡織業(yè)終端消費(fèi)的恢復(fù)已然顯現(xiàn)，PTA的走勢(shì)將是利潤、庫存與需求的博弈，市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是一種外在誘因。

美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激原油價(jià)格堅(jiān)挺，煉廠開工增加促使PX價(jià)格下滑

4月29日公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均為利好。歐盟委員會(huì)報(bào)告顯示，盡管希臘財(cái)政危機(jī)正在向整個(gè)歐元區(qū)蔓延，但4月份歐元區(qū)公司高管和個(gè)人消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)從3月的97.9上升至100.6，為兩年多以來的最高水平，高于分析師預(yù)期的99.4點(diǎn)。同時(shí)4月29日公布的首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)繼續(xù)下降，符合預(yù)期，這是勞動(dòng)力市場傳遞出的又一積極跡象。利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增加了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，從而拉動(dòng)油價(jià)上漲。

正是由于油價(jià)的上漲和成品油消費(fèi)的上升，煉廠開工率提高，PX的供給加大。根據(jù)EIA公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月23日當(dāng)周，美煉廠開工率提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)至89%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在油價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)間內(nèi)，煉廠開工率變動(dòng)與PX價(jià)格變動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系，因此，雖然PX與MX間價(jià)差非常小，只在120美元/噸，但PX仍然難以快速、大幅上漲，原因就在于供給較為充足。

PTA成本支撐不足，利潤過高引發(fā)現(xiàn)貨拋盤巨大

正是由于PX價(jià)格走勢(shì)偏弱，油價(jià)上升并未有效抬升PTA成本，PTA利潤過大?，F(xiàn)貨與成本價(jià)差長時(shí)間維持于1200-1400元/噸，而PTA的高利潤直接帶來了高產(chǎn)出這一結(jié)果。雖然說3月PTA生產(chǎn)商開展了較為集中的裝置檢修，但4月以后，行業(yè)整體開工率再度高企，從數(shù)據(jù)來看，4月份PTA工廠的開工率高達(dá)90.2%，福建佳龍60萬噸的產(chǎn)能也已投產(chǎn)，PTA供給非常充足。

一定程度上來說，PTA行業(yè)高利潤導(dǎo)致的高庫存是PTA期貨難以走高的根本原因。從交易所倉單數(shù)據(jù)來看，倉單數(shù)量仍在持續(xù)上升，表明大量的現(xiàn)貨庫存被拋售于期貨市場。值得注意的是，目前交易所已注冊(cè)倉單為382939張，有效預(yù)報(bào)數(shù)量為3883張，也就是4.28萬張倉單。而PTA1005與1009合約的持倉量為24.5萬手，單邊約12萬手，這表明1/3的空頭是有貨可交割的。而鄭州商品交易所規(guī)定9月合約交割后，PTA倉單將集中注銷，也就是說，目前交易所的倉單一定會(huì)在05或09合約上賣出。對(duì)多頭而言，再度拉高價(jià)格將可能出現(xiàn)更多的套保盤，而多頭是否愿意在旺季結(jié)束的月份大量接貨仍有待商榷。因此，我們認(rèn)為較大的庫存壓制了PTA期貨盤的上漲。

下游明顯好轉(zhuǎn)，但難以向上游轉(zhuǎn)移

根據(jù)CCF數(shù)據(jù)顯示看，PTA下游紡織服裝的開工出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)，當(dāng)前江浙織機(jī)開工率為80%，聚酯開工率也從4月中旬的75.6%提高至80.5%。隨著聚酯廠商開工率的升高，滌綸絲的庫存在不斷下降。4月中旬，滌綸FDY、DTY、POY的庫存分別為9.1天、21天和11.2天，而截止到4月30日，三者庫存已經(jīng)下降至8.2天、18.5天與9.7天。顯然，PTA下游的好轉(zhuǎn)是明顯的。但PTA現(xiàn)貨市場并沒有與下游同步，主要由于PTA庫存量與產(chǎn)量較大。

國內(nèi)收緊流動(dòng)性預(yù)期增強(qiáng)

從國內(nèi)市場來看，中國政府收緊市場流動(dòng)性的決心相當(dāng)強(qiáng)烈，4月份打出了房產(chǎn)政策與央票回籠資金的組合拳。4月9日，央行重啟暫停22個(gè)月的3年期央票，發(fā)行150億，而隨后又發(fā)行900億3年期央票與750億1年期央票，春節(jié)以后，央行持續(xù)回籠資金。5月2日更是宣布上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，自此，銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17%，離歷史最高存款準(zhǔn)備金率17.5%僅0.5個(gè)百分點(diǎn)。顯然，政府與央行的種種行為告訴市場近期國家要收緊市場流動(dòng)性，也隱含了國家為抑制通貨膨脹可能將抑制甚至打壓房價(jià)、商品的價(jià)格。因此，對(duì)商品市場也好，對(duì)股市也好，這都將在短期內(nèi)嚴(yán)重打壓多頭信心。

此外，國外市場經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性較大，自希臘以后，葡萄牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)也被下調(diào)，而市場擔(dān)憂的是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)是否會(huì)向其他主權(quán)國家擴(kuò)散，以致影響到德國、法國的經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)的二次探底。

由上來看，不論國內(nèi)還是國外，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策面的不定因素過多，商品市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒擴(kuò)大，也就容易形成市場的暴漲暴跌。

綜合來說，PTA將面臨兩方面問題：一方面是庫存與需求的博弈。PTA下游需求好轉(zhuǎn)已是不爭的事實(shí)，但是PTA現(xiàn)貨價(jià)格大幅遠(yuǎn)離成本，供給非常充足，供給略大于求，貿(mào)易商、生產(chǎn)商在期貨市場上的套保和拋售將壓制PTA期貨價(jià)格的上漲。而期貨價(jià)格始終不能突破上行將累及PTA現(xiàn)貨面的采購信心。另一方面經(jīng)濟(jì)政策面的動(dòng)蕩產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行情的影響有所擴(kuò)大。國內(nèi)流動(dòng)性收緊、歐洲債務(wù)危機(jī)等將打壓PTA價(jià)格，如果此類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)出現(xiàn)，后市PTA則會(huì)面臨幅度較大的回調(diào)。

技術(shù)上，PTA日線與周線MACD均呈現(xiàn)下跌格局，但下方支撐也較為強(qiáng)烈，結(jié)合下游需求恢復(fù)的現(xiàn)實(shí)，筆者認(rèn)為，近期乃至后市較長一段時(shí)間內(nèi)PTA將維持寬幅振蕩格局，振蕩區(qū)間為8100—8800，操作上建議以波段為主，注意止贏。