目前來(lái)看，鐵礦石自身基本面不斷轉(zhuǎn)弱。其中，供應(yīng)端大概率保持高位，需求端短期見(jiàn)頂回落，盤(pán)面標(biāo)的對(duì)應(yīng)的主流中品澳礦庫(kù)存已逐漸回升。然而，下游成材的高庫(kù)存、低利潤(rùn)也將壓制原料價(jià)格，在雙焦偏強(qiáng)的情況下，鐵礦石將進(jìn)一步承壓。

供應(yīng)保持相對(duì)高位

國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)后，以澳洲和巴西為主的四大礦山發(fā)運(yùn)量逐漸回升，雖然6月底和7月中上旬由于半年度沖量計(jì)劃告一段落及港口檢修等原因，主流礦山發(fā)運(yùn)量有一定程度的下降，但是近兩個(gè)月又逐步企穩(wěn)回升，并且當(dāng)前澳洲和巴西的發(fā)運(yùn)量在近年同期中處于高位。因此，從中周期來(lái)看，主流礦山的發(fā)運(yùn)量仍有望穩(wěn)步上升，同時(shí)由于價(jià)格持續(xù)高位，非主流礦山的供應(yīng)也處于高位。結(jié)合當(dāng)前港口壓港和卸港情況，預(yù)計(jì)短期鐵礦石供應(yīng)仍保持相對(duì)高位。

需求下行概率較大

環(huán)保限產(chǎn)或在11月中旬逐步落實(shí)，在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)前，市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)的預(yù)期將提前反饋至盤(pán)面上。當(dāng)前高爐開(kāi)工率已達(dá)到階段性巔峰，鐵礦石的需求大概率回落，這將改變前幾個(gè)月鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的邏輯基礎(chǔ)。與此同時(shí)，港口主流中品澳礦庫(kù)存累積，并逐漸超越去年同期，盤(pán)面壓力持續(xù)增加。港口主流中品澳礦庫(kù)存已逐步回升至去年同期以上水平，同時(shí)港口庫(kù)存總量也在緩慢增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，盤(pán)面礦石價(jià)格與港口庫(kù)存尤其是主流中品澳礦庫(kù)存負(fù)相關(guān)性較高，所以礦石盤(pán)面價(jià)格將持續(xù)承壓。

雖然下游成材表觀消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，但是旺季臨近尾聲，高庫(kù)存壓力使鋼廠大概率維持低利潤(rùn)產(chǎn)銷水平，而利潤(rùn)受限將使原料間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系凸顯。雙焦受政策影響短期保持偏強(qiáng)運(yùn)行，而雙焦價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)或加劇鐵礦石價(jià)格的弱勢(shì)。

期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)不斷加強(qiáng)

隨著海外疫情二次暴發(fā)，新增感染者近日進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，包括德國(guó)、法國(guó)等歐洲核心國(guó)家。預(yù)期中的海外國(guó)家需求復(fù)蘇彌補(bǔ)我國(guó)需求下降，以支撐國(guó)際鐵礦石高價(jià)格的情況暫時(shí)尚未實(shí)現(xiàn)。我國(guó)以外國(guó)家的復(fù)蘇延遲將加劇國(guó)際鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩局面，并通過(guò)價(jià)格及發(fā)運(yùn)比例等因素逐步由外盤(pán)施壓至內(nèi)盤(pán)。

此外，當(dāng)下處于弱預(yù)期與強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的博弈期。雖然預(yù)期較為悲觀，但是高爐開(kāi)工仍在高位，鐵礦石需求依然旺盛，現(xiàn)貨商仍有一定的挺價(jià)意愿。在現(xiàn)貨出貨相對(duì)順暢而期現(xiàn)存在高基差的情況下，期現(xiàn)正套有較完善的操作條件。受套保影響，在現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌前，期貨盤(pán)面或難以流暢下跌。不過(guò)，隨著逐漸靠近限產(chǎn)日以及靠近1月交割日，鐵礦石現(xiàn)貨弱勢(shì)逐步加劇，而期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)也將逐漸加強(qiáng)。因此，鐵礦石盤(pán)面預(yù)計(jì)振蕩偏弱運(yùn)行，但是振蕩區(qū)間較前期逐步下移。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，鐵礦石短期的支撐來(lái)自于期現(xiàn)高基差，而當(dāng)下離2101合約交割日尚遠(yuǎn)，基差修復(fù)的時(shí)間和方式存在多種路徑，后期需要進(jìn)一步跟蹤判斷，但是目前更傾向于現(xiàn)貨逐步向期貨回歸。因此，鐵礦石短期將處于振蕩偏弱運(yùn)行狀態(tài)，并且振蕩區(qū)間逐步下移。

具體操作計(jì)劃如下：

開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)：I2101合約振蕩中樞在780元/噸，在730—830元/噸區(qū)間操作為主；當(dāng)I2101合約價(jià)格反彈至800元/噸附近時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)。

止損位置：20點(diǎn)浮動(dòng)止損。

倉(cāng)位控制：總倉(cāng)位占保證金比例不超過(guò)60%。