在經(jīng)歷了11月的大幅殺跌之后，近期債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。其背后一方面是流動性寬松對債市有明顯支撐，但另一方面經(jīng)濟基本面延續(xù)復蘇勢頭，又限制了債市的反彈幅度，十年期國債現(xiàn)券收益率目前回落至3.27%附近。

12月以來，市場流動性一直保持相對充裕局面。周二央行在公開市場上開展9500億元MLF操作，期限為一年，操作利率為2.95%，與上次持平。需要注意的是，這也是央行迄今為止單日操作規(guī)模最大的MLF。此外，央行周二還做了100億元七天期逆回購，單日到期逆回購為600億元，當日凈投放9000億元，臨近年末，央行呵護市場流動性意圖明顯。受此影響，近幾日銀行間市場資金面明顯進一步寬松，周二銀行間隔夜資金利率大幅下行超過30個BP，周三則進一步跌破1%。商業(yè)銀行同業(yè)存單利率也出現(xiàn)明顯下行，股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率下行至3.02%，已經(jīng)非常接近同等期限的MLF利率，較11月底的高點下行幅度超過30個BP。預計這種局面有望延續(xù)，進入12月下旬之后，伴隨銀行監(jiān)管考核，資金面才會有所收緊。流動性持續(xù)寬松成為近期債市能夠企穩(wěn)的最主要因素。

11月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本公布完畢，總體上延續(xù)了強勁復蘇的勢頭。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.0%，增速較10月加快0.1個百分點，工業(yè)增加值增速在去年同期高基數(shù)的情況下仍然創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示生產(chǎn)端進一步恢復。1—11月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長2.6%，增速比1—10月提高0.8個百分點。從環(huán)比速度看，11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長2.80%。1—11月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長1.0%，增速比1—10月提高0.3個百分點，下半年的寬財政政策繼續(xù)發(fā)揮效能。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進一步下降至5.2%，這一數(shù)據(jù)已回到2019年年底的水平，進一步佐證目前國內(nèi)生產(chǎn)端已經(jīng)基本恢復至疫情前的水平。11月出口同比增速為21.1%，高于10月的11.4%，外需依舊強勁，也表明在海外主要經(jīng)濟體受疫情沖擊之后生產(chǎn)端停滯，我國承接海外訂單的邏輯在11月仍然成立。

根據(jù)之前公布的11月PMI數(shù)據(jù)，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.1%、56.4%和55.7%，分別高于10月0.7、0.2和0.4個百分點，且三大指數(shù)均位于年內(nèi)高點。分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為54.7%，相比10月上升0.8個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復。新訂單指數(shù)為53.9%，相比10月上升1.1個百分點，表明制造業(yè)市場需求加快復蘇。原材料庫存指數(shù)為48.6%，相比10月回升0.6個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)重新開始補庫。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.5%，高于10月0.7個百分點。在基建增速持續(xù)反彈、房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出明顯韌性的情況下，建筑業(yè)連續(xù)維持高景氣狀態(tài)?？傮w而言，當前國內(nèi)經(jīng)濟仍然處于持續(xù)復蘇當中。

綜合來看，年末流動性寬松，商業(yè)銀行同業(yè)存單利率高位回落，債市迎來短暫的喘息之機。但與此同時，經(jīng)濟基本面的強勁表現(xiàn)也導致債市很難持續(xù)性反彈，預計窄幅波動局面將會延續(xù)。