從2020年7月15日至今的5個(gè)月以來(lái)，上證50和滬深300振蕩上行，在隱含波動(dòng)率下降的過(guò)程當(dāng)中創(chuàng)新高。伴隨著我國(guó)供給側(cè)改革的不斷深化，我國(guó)各個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度在提升，龍頭效應(yīng)顯著增強(qiáng)，而龍頭股在上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)50的權(quán)重較高，龍頭股的上漲和不斷創(chuàng)新高帶動(dòng)指數(shù)的上漲。我們認(rèn)為未來(lái)1個(gè)月滬深300指數(shù)大概率在振蕩中小幅上漲到5100點(diǎn)，并且伴隨著隱含波動(dòng)率的下降。因此，建議構(gòu)建牛市價(jià)差組合和賣出看跌期權(quán)策略。

龍頭股帶動(dòng)指數(shù)緩步上漲

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升，龍頭企業(yè)利潤(rùn)也穩(wěn)步增長(zhǎng)，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)都集中在上證50、滬深300等核心指數(shù)中。全球貨幣流動(dòng)性泛濫和美國(guó)、日本、韓國(guó)等股市不斷創(chuàng)新高的背景下，滬深300的市盈率不到15倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的30倍。這對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)非常具有吸引力。但這輪指數(shù)上漲主要是龍頭股驅(qū)動(dòng)上漲，二八分化較為嚴(yán)重，核心指數(shù)呈現(xiàn)緩步上行。

從近期行情看，每次的指數(shù)回調(diào)，滬深300指數(shù)看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率均沒(méi)有上漲，周二滬深300指數(shù)下跌1.63%，平值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率仍維持在17%左右，說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)恐慌情緒，每次的下跌只是回調(diào)而已。周三滬深300指數(shù)上漲，看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率略微上漲，說(shuō)明場(chǎng)外資金等著買進(jìn)入場(chǎng)。

隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率仍有下行空間

從波動(dòng)率角度看，隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率處于中位數(shù)附近，且滬深300指數(shù)平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍高于歷史波動(dòng)率2—3個(gè)點(diǎn)。在緩步上行慢牛格局下，我們認(rèn)為隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率仍有下降空間，且隱含波動(dòng)率向歷史波動(dòng)率靠近。類似于2017年藍(lán)籌股行情，歷史和隱含波動(dòng)率都至跌至10%以下。

根據(jù)“滬深300指數(shù)慢牛行情和隱含波動(dòng)率下降”的觀點(diǎn)，我們建議投資者構(gòu)建以下兩種策略：策略一是牛市價(jià)差組合，同時(shí)買入1月到期、行權(quán)價(jià)為4800的看漲期權(quán)和1月到期、行權(quán)價(jià)為5100的看漲期權(quán)；策略二是單邊賣出1月或2月到期，行權(quán)價(jià)為4700—4800的看跌期權(quán)。

對(duì)于策略一而言，1月滬深300股指期權(quán)的到期日為2021年1月15日，目前組合的Delta和Theta為正，Vega為負(fù)，而Gamma趨于中性。由于2月合約相對(duì)的期權(quán)費(fèi)較高，為了降低買入看漲期權(quán)的成本，我們選取1月到期的合約構(gòu)建牛市價(jià)差組合。

對(duì)于策略二而言，由于1月到期的滬深300股指期權(quán)價(jià)外看跌隱含波動(dòng)率大于價(jià)外看漲期權(quán)，伴隨著滬深300指數(shù)的小幅振蕩上漲，隱含波動(dòng)率會(huì)中樞性下降，因此賣出看跌期權(quán)比賣出看漲期權(quán)的性價(jià)比更高。

投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)滬深300指數(shù)價(jià)格的預(yù)期，選擇不同的策略。由于隱含波動(dòng)率已經(jīng)接近相同期限的歷史波動(dòng)率，因此當(dāng)隱含波動(dòng)率有激增傾向時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)止盈或止損。