隨著股指期貨的推出，期貨公司摩拳擦掌迎接金融期貨時(shí)代的到來(lái)。大多數(shù)期貨公司早已著手醞釀增資擴(kuò)股，以搶占業(yè)務(wù)制高點(diǎn)，畢竟若要代理股指期貨交易，增加注冊(cè)資本金是一條主要出路。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，全面結(jié)算會(huì)員要求注冊(cè)資本金1億元，交易結(jié)算會(huì)員要求注冊(cè)資本金5000萬(wàn)元。此外，包括全面結(jié)算會(huì)員在內(nèi)的結(jié)算會(huì)員都必須繳存結(jié)算擔(dān)保金，包括基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金，以應(yīng)對(duì)會(huì)員違約。其中基礎(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額，全面結(jié)算會(huì)員為2000萬(wàn)元，交易結(jié)算會(huì)員為1000萬(wàn)元。這使得不少期貨公司忙于尋找合作對(duì)象，以實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股并達(dá)到中金所的門(mén)檻。

除了股指期貨的推出刺激了期貨公司的擴(kuò)張沖動(dòng)外，近年來(lái)期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，整個(gè)保證金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)都使得期貨公司不得不頻繁增資來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)需要，畢竟期貨公司要保持凈資本與客戶權(quán)益總額比例不能低于一定警戒線。當(dāng)然，期貨公司進(jìn)行資本金補(bǔ)充并非輕易就能完成，這里面牽涉到方方面面的問(wèn)題。唯一可以肯定的是，充足的資本金是期貨公司申請(qǐng)獲取更多業(yè)務(wù)資格的必要條件。目前只是股指期貨推出所帶來(lái)的增資潮流，以后期貨公司的經(jīng)營(yíng)范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，包括期貨自營(yíng)、期貨結(jié)算、期貨資產(chǎn)管理、境外期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)會(huì)逐步開(kāi)閘放行，那么對(duì)期貨公司的資本金要求會(huì)越來(lái)越高。因此，本文對(duì)于進(jìn)一步拓寬期貨公司資本金補(bǔ)充途徑的思考就顯得越發(fā)必要。

從目前期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，凈資本已經(jīng)成為期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新的硬約束。因此，積極尋找解決途徑，提升凈資本規(guī)模，就成為期貨公司的當(dāng)務(wù)之急。

第一種途徑是通過(guò)增加注冊(cè)資本金的方式補(bǔ)充凈資本。

把握適當(dāng)時(shí)機(jī)，通過(guò)增加注冊(cè)資本金的方式補(bǔ)充凈資本是一條可行且直接的途徑。尤其是具有券商背景的期貨公司更容易通過(guò)該途徑實(shí)現(xiàn)凈資本補(bǔ)充，畢竟券商資金實(shí)力較為雄厚，券商系期貨公司的增資規(guī)模都比較大，動(dòng)輒兩三個(gè)億。當(dāng)然，這也表明券商看好期貨業(yè)未來(lái)的發(fā)展及盈利前景。然而，還有一部分期貨公司由于股東方的原因很難一次性將注冊(cè)資本金提至較高水平，如果一下子增資到位，雖能將注冊(cè)資本金提高很多，但隨著注冊(cè)資本的不斷提高，股東方也會(huì)對(duì)期貨公司的資本回報(bào)率提出更高要求。但是，考慮到目前市場(chǎng)發(fā)展空間相對(duì)有限，并不能保證一定能在短時(shí)期內(nèi)給股東帶來(lái)合理回報(bào)，管理層也面臨著很大的壓力?？墒牵绻贿x擇一步到位的話，而是等客戶保證金增加到一定程度后再選擇增資，那么期貨公司就可能錯(cuò)失快速發(fā)展的良機(jī)。整體來(lái)說(shuō)，在股東資金實(shí)力允許的范圍內(nèi)，還是盡量提前增加資本，保證資本金充足，做到未雨綢繆。

此外，在增加注冊(cè)資本金的方式上，一部分期貨公司股東考慮到自主權(quán)、控制權(quán)因素選擇增資擴(kuò)股，而另一部分期貨公司則采用引進(jìn)新股東的方式。這里牽涉到規(guī)定問(wèn)題，國(guó)家應(yīng)該放寬對(duì)期貨公司股東資格的限制，允許期貨公司引進(jìn)多層次的股東。相關(guān)規(guī)定顯示只有具有中國(guó)企業(yè)法人資格的法人才能成為期貨公司股東，自然人不能擔(dān)當(dāng)期貨公司的股東。但事實(shí)上，如果期貨公司高管同時(shí)也是股東的話，將會(huì)更有利于公司的經(jīng)營(yíng)和管理。因此，符合條件的自然人也應(yīng)被允許入股期貨公司。

第二種途徑是通過(guò)公司合并來(lái)增加資本實(shí)力。

其實(shí)，期貨行業(yè)可以進(jìn)行一輪行業(yè)重組和整合來(lái)提高自身資本實(shí)力，公司合并是期貨公司高效補(bǔ)充資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的一條途徑。吸收合并是公司合并中的常見(jiàn)方式，在吸收合并過(guò)程中，吸收公司可以支付的對(duì)價(jià)一般是現(xiàn)金或者公司股份，被吸收的公司解散。以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，對(duì)吸收公司的凈資產(chǎn)沒(méi)有影響；而以股份購(gòu)買(mǎi)股份的方式，則對(duì)合并公司的凈資產(chǎn)有影響。后者將成為期貨公司增加資本實(shí)力，尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)的可行手段。

第三種途徑是通過(guò)上市融資來(lái)增加資本實(shí)力。

我們應(yīng)該鼓勵(lì)符合條件的期貨公司到證券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資。上市融資是期貨公司擴(kuò)大資本實(shí)力，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要途徑，不僅可以繼續(xù)采用收益留存等內(nèi)部補(bǔ)充方式，還有增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行中長(zhǎng)期金融債券等外部增補(bǔ)方式可選擇，能較好地解決不良資產(chǎn)等歷史包袱，使券商資產(chǎn)質(zhì)量大大改善，并能建立長(zhǎng)效資本補(bǔ)充機(jī)制，使其規(guī)模擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力得到迅速提升。而且，股權(quán)融資與其他融資方式相比有諸多優(yōu)勢(shì)，如籌資風(fēng)險(xiǎn)小、籌資限制少、能夠增加公司信譽(yù)等。但同時(shí)也要考慮到，發(fā)行股票的資本成本較高，且會(huì)分散公司控制權(quán)。雖然配股和定向增發(fā)不會(huì)稀釋股權(quán)，但會(huì)攤薄每股收益。

目前上市融資的方式主要有兩種：一是IPO發(fā)行上市；二是借殼上市。證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行的公司發(fā)行前業(yè)績(jī)的要求相對(duì)較高，符合要求的期貨公司數(shù)目較少，因此借殼上市成為首選。但從目前情況看，借殼難度也不小，因?yàn)槠谪浌疽C合考慮成本收益比的問(wèn)題。一旦上市成功，期貨公司將成為公眾公司，可讓公眾股東來(lái)監(jiān)督公司的發(fā)展，上市將使期貨公司資產(chǎn)社會(huì)化，有利于期貨公司風(fēng)險(xiǎn)的降低。

第四種途徑是通過(guò)發(fā)行次級(jí)債來(lái)增加資本實(shí)力。

作為金融企業(yè)，允許期貨公司發(fā)行次級(jí)債也是一個(gè)值得探索的途徑。次級(jí)債的償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益，但低于一般債務(wù)，包括高級(jí)債務(wù)和擔(dān)保債務(wù)。從我國(guó)目前次級(jí)債的發(fā)行情況看，以發(fā)行次級(jí)債來(lái)補(bǔ)充資本，銀行和保險(xiǎn)公司已走在了證券和期貨公司的前面。對(duì)于期貨公司來(lái)說(shuō)，次級(jí)債可以是向股東或其他符合條件的次級(jí)債務(wù)機(jī)構(gòu)投資者定向借入的定期債務(wù)，相對(duì)于其他充實(shí)凈資本的方式，次級(jí)債券這種特殊債務(wù)形式的發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)單、周期短，是一種快捷、可持續(xù)的補(bǔ)充資本金的方式，有利于期貨公司拓寬資本籌集渠道，而且不僅不會(huì)分散股權(quán)，從籌資成本的角度來(lái)看，還可以合理安排融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。因此，只要相關(guān)規(guī)則使發(fā)行次級(jí)債成為可能，那么期貨公司就可以選擇通過(guò)發(fā)債來(lái)補(bǔ)充資本金，而這一途徑的優(yōu)勢(shì)會(huì)非常明顯。

第五種途徑是可以嘗試引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式來(lái)增加資本實(shí)力。

引進(jìn)優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者更有可能產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的協(xié)同效應(yīng)，從而在比較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并最終帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)和價(jià)值的提升。戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來(lái)市場(chǎng)的長(zhǎng)期利益，能夠克服股權(quán)融資帶來(lái)的不利影響；引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能夠增加核心資本，形成多元化的投資主體和產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高資本運(yùn)作使用效率，并且籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，能夠克服債權(quán)融資帶來(lái)的不利；引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能夠給公司帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念和管理方法，因此，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是期貨公司比較好的補(bǔ)充資本金的途徑。

第六種途徑是通過(guò)內(nèi)部融資來(lái)增加資本實(shí)力。

公司在發(fā)展過(guò)程中通過(guò)以前的利潤(rùn)留存進(jìn)行資本縱向積累，是一種常規(guī)的融資方式。根據(jù)通常的公司融資理論，在正常的市場(chǎng)環(huán)境中，公司融資方式應(yīng)遵循啄食順序理論。優(yōu)先的選擇應(yīng)當(dāng)是內(nèi)部融資，即通過(guò)利潤(rùn)留存等方式積累資金，在內(nèi)部融資之后，公司才會(huì)考慮進(jìn)行外部融資，而在外部融資過(guò)程中，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮債務(wù)融資，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。不過(guò)，目前期貨公司很難把內(nèi)部融資作為首選，盡管期貨行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)復(fù)蘇，整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，但盈利水平相對(duì)有限，因此，期貨公司通過(guò)利潤(rùn)留存進(jìn)行自身資本積累還是受到了一定限制。盡管這種一點(diǎn)一滴、年復(fù)一年提高自身資本金的方式成效比較緩慢，但是，由于期貨公司普遍規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大，因而建立有效的內(nèi)部融資渠道和積累模式對(duì)公司的發(fā)展壯大有著更為重要的意義，內(nèi)部融資不僅可以降低公司的融資成本，而且有利于提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜合來(lái)看，關(guān)于期貨公司拓展補(bǔ)充資本金途徑的討論越來(lái)越多，這在一定程度上反映了期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，也反映了期貨公司補(bǔ)充資本金的客觀需要。至于期貨公司具體采取何種方式來(lái)增加資本實(shí)力，取決于期貨公司自身情況和整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，選擇適合自身的發(fā)展道路最為重要。有一點(diǎn)需要明確，無(wú)論通過(guò)哪種方式來(lái)補(bǔ)充資本金，都要按照市場(chǎng)化的要求來(lái)運(yùn)作。此外，還要不斷進(jìn)行創(chuàng)新，尋找除傳統(tǒng)資本金補(bǔ)充渠道之外的創(chuàng)新型資本工具和資本補(bǔ)充方式，建立起持續(xù)的資本金補(bǔ)充機(jī)制。